为什么美国ZF开门比特币才能涨？

美国ZF停摆正式进入创纪录的第 36 天。

过去两天，全球金融市场跳水。纳斯达克、比特币、科技股、日经指数、甚至连避险资产美债和黄金也未能幸免。
* p1 s* d) `8 s; F% q, W4 S" ?5 R0 B
2 H5 U4 H; ?6 }( z3 N) _; R市场的恐慌情绪在蔓延，而华盛顿的政客们却还在为预算争吵不休。美国ZF停摆和全球金融市场下跌之间有联系吗？答案正在浮出水面。
6 W3 @. E: _8 c1 M$ ?7 \7 }
这不是一次普通的市场回调，而是一场由ZF停摆触发的流动性危机。当财政支出冻结，数千亿美元被锁在财政部账户中无法流入市场，金融体系的血液循环正在被切断。
# d" g# ?' g, B
; O9 D0 D0 j5 x6 t' n4 Z! e6 F# g7 m财政部的「黑洞」
美国财政部一般账户（Treasury General Account），简称 TGA。可以理解为美国ZF在美联储开设的中央支票账户。所有的联邦收入，无论是税收还是发行国债所得，都会存入这个账户。
- R" F3 _* E  t$ W1 v
& q4 ]% l# G4 L4 }而所有的ZF支出，从支付公务员工资到国防开支，也都从这个账户中划拨。
- X" i  m4 ?- M+ ^3 g
正常情况下，TGA 像一个资金的中转站，维持着动态平衡。财政部收钱，然后迅速把钱花出去，资金流入私人金融系统，变成银行的准备金，为市场提供流动性。
( s5 w. x; i/ n2 g. ~$ C( F' l9 m
ZF停摆打破了这个循环。财政部仍在通过税收和发行债券收钱，TGA 的余额持续增长。但由于国会没有批准预算，大部分ZF部门关门，财政部无法按计划支出。TGA 变成了一个只进不出的金融黑洞。
1 Y% h" _: ]3 w) W; W
  A/ r* b4 w6 J# h. T自 2025 年 10 月 10 日停摆开始，TGA 的余额从约 8000 亿美元膨胀到 10 月 30 日突破 1 万亿美元。短短 20 天内，超过 2000 亿美元的资金被从市场中抽走，锁进了美联储的保险柜。
/ d: L2 P; \8 E! U) w
) f' u1 k- T3 g有分析指出，ZF停摆在一个月内从市场中抽走了近 7000 亿美元的流动性。这种效应，堪比美联储进行多轮加息或加速量化紧缩。
9 e1 K- s3 f, y$ t, R
当银行体系的准备金被 TGA 大量虹吸后，银行放贷的能力和意愿都大幅下降，市场的资金成本随之飙升。

0 A6 d' M& C& [6 M" _3 i3 N最先感受到寒意的，永远是那些对流动性最敏感的资产。加密货币市场在 10 月 11 日，停摆第二天后暴跌，清算规模接近 200 亿美金。本周科技股也摇摇欲坠，纳斯达克指数周二下跌 1.7%，Meta、微软财报后大跌。
# Q/ `, {& L4 [  y* I
5 I9 d! l' P( ~" E2 Q全球金融市场的下跌，正是这场隐形紧缩最直观的体现。
! h1 P, c0 a5 z" F7 h
# X/ C4 Y: n+ |% z' D系统在「发烧」
: Y: w* W. c1 U/ q( bTGA 是触发流动性危机的「病因」，飙升的隔夜拆借利率则是是金融系统「发烧」的最直接症状。

隔夜拆借市场是银行之间相互借贷短期资金的地方，是整个金融体系的毛细血管，它的利率是衡量银行间「钱根」松紧的最真实指标。流动性充裕时，银行之间借钱很容易，利率平稳。但当流动性被抽干时，银行开始缺钱，愿意付出更高的代价来借钱过夜。
5 W+ i, c, h  |4 l. X; E* S7 p
: i+ x7 V( w" z3 ]银行缺钱
两个关键指标清晰地显示出这场高烧有多严重：
* ?! A3 u& [+ J+ h6 X
2 |1 Q3 c$ m6 l) j$ v第一个指标是 SOFR（有担保隔夜融资利率）。10 月 31 日，SOFR 飙升至 4.22%，创下一年来最大日涨幅。

8 N" y6 E. f" q  r# w3 J这不仅高于美联储设定的联邦基金利率 4.00% 的上限，更是比美联储的有效基金利率高出 32 个基点，达到自 2020 年 3 月市场危机以来的最高点。银行间市场的实际借贷成本已经失控，远远超过了央行的政策利率。
) L  R* c" }2 e$ N$ G6 _6 D

第二个更惊人的指标，是美联储的 SRF（常备回购便利）的使用量。SRF 是美联储为银行提供的紧急流动性工具，当银行在市场上借不到钱时，可以向美联储抵押高等级债券来换取现金。
, a" h- F& A8 |, Z' U! R
! N* x% Q  t! y# w5 o8 Q10 月 31 日，SRF 的使用量飙升至 503.5 亿美元，创下自 2020 年 3 月疫情危机以来的最高纪录。银行体系已经陷入严重的美元荒，不得不敲响美联储的最后求助窗口。
, s& {+ B5 I1 `0 }1 Q+ l7 ~" \) E
( x% D$ U! z- N+ ^# e0 Z债务违约
8 t* F/ ~7 e6 o) x6 m金融系统的高烧正将压力传导至实体经济的薄弱环节，引爆潜藏已久的债务地雷，目前最危险的两个领域是商业地产和汽车贷款。
. D; u* u# v4 T& s- t: L9 n
9 ^7 h' M4 l7 L, ?6 H7 U6 p据研究机构 Trepp 的数据显示，美国办公楼 CMBS 商业地产抵押贷款证券化产品的违约率在 2025 年 10 月达到 11.8%，不仅创下历史新高，甚至超过了 2008 年金融危机时 10.3% 的峰值。短短三年内，这个数字从 1.8% 暴涨了近 10 倍。
7 H7 w4 z) f% m( B! T# x$ U3 h
华盛顿州贝尔维尤市的 Bravern Office Commons 是个典型案例。这座曾经由微软全资租用的办公楼，2020 年估值还高达 6.05 亿美元，如今随着微软的撤离，估值已暴跌 56% 至 2.68 亿美元，并已进入违约程序。

这场 2008 年以来最严重的商业地产危机，正通过区域性银行、房地产投资信托 REITs 和养老基金，向整个金融系统扩散系统性风险。

/ A9 F+ X; C: I2 c" h. v在消费端，汽车贷款的警报也已拉响。新车价格飙升至平均 5 万美元以上，次级借款人面临高达 18-20% 的贷款利率，违约潮正在到来。截至 2025 年 9 月，次级汽车贷款的违约率已接近 10%，整体汽车贷款的拖欠率在过去 15 年里增长了超过 50%。
4 o6 A& _7 _, D0 M  ~
电费飙升
3 M, e2 `' s& [# A, N# S. l与此同时，飙升的能源价格正成为压垮许多家庭的另一根稻草。在高通胀的背景下，电费的上涨尤为致命。自 2025 年初以来，全美平均家庭电费上涨了超过 11%。

6 \7 h3 p$ s1 j! n! k! X2 B1 J
在佛罗里达州，63 岁的轮椅使用者 Al Salvi 的月度电费账单已接近 500 美元。「我们现在必须在支付电费和购买药品之间做出选择，」他于10月接受 NPR 采访时无奈地说。

这种由电网老化、AI对电力需求激增等多重结构性问题导致的能源危机，正与利率和债务问题叠加，将普通美国家庭推向财务崩溃的边缘。
4 m$ Z. R; [" T8 e
从 TGA 的隐形紧缩，到隔夜利率的系统高烧，再到商业地产、汽车贷款和家庭能源账单的全面失序，一条清晰的危机传导链条已经浮现。

5 J! {3 z) y& q, i5 D华盛顿ZZ僵局意外点燃的导火索，正在引爆美国经济内部早已存在的结构性弱点。

9 A" ]$ H8 ~8 H* A& {就业市场「恶化」
2 S* h+ |0 h% T4 m8 ~更深层的危机同样正在劳动力市场发酵，美国ZF停摆不仅抽干了市场的流动性，更让美联储失去了制定货币政策最关键的指引：经济数据。
& i2 ^7 @' x  t+ G
% G! ~/ m% D/ _* ?$ D在僵局结束之前，包括月度就业报告、CPI 通胀数据在内的关键官方经济数据都将暂停发布。这意味着，在经济的关键转折点，美联储的决策将缺少最权威的指引。
+ R, y7 p3 j8 `1 q0 {6 u
! B9 |& h- p/ _! c2 b- Z在数据真空中，市场被迫转向关注私营部门的替代数据。10 月 1 日公布的 9 月 ADP 就业数据（俗称「小非农」）显示，美国私营部门就业人数减少 32,000 人，这是该数据自疫情以来首次连续两个月出现负增长。
! z- T  e" q. |0 S; O$ ^
. F' ^; B4 ]9 }. Z

而在ZF停摆前最后一次公布的 8 月官方就业数据中，新增就业岗位仅 22,000 个，历史数据更是被大幅下修 911,000 个工作岗位。

& Y1 J; u$ n+ W" b$ z* \在疫情后的经济复苏期，美国月度新增就业通常在 20-30 万人之间。如今骤降至 2 万人，甚至出现负增长，这意味着劳动力市场已经进入停滞甚至萎缩。更令人担忧的是，历史数据的大幅下修，说明过去一年的就业市场实际上远比官方报告的更加疲弱。

美联储在 10 月 31 日的会议上虽然如期降息 25 个基点，但声明中的措辞已经从此前的「劳动力市场稳健」转变为「就业面临的下行风险一直在上升」。亚特兰大联储主席 Bostic 在会后讲话中更是直接警告，就业风险自 8 月以来持续攀升。
3 T6 Y8 t4 w3 }5 A( H+ J, ?  c, ]
1 w, Y2 ?8 z( A6 I9 M. ]这些表述显示，美联储对劳动力市场的担忧正在加剧，而现实也在印证这种担忧。Amazon 宣布裁员数千人，UPS 削减管理层岗位，曾经被视为「不招不裁」（no hire, no fire）的稳定就业市场，正在转向裁员潮。科技行业在经历了 2023-2024 年的大规模裁员后，2025 年的招聘几乎陷入停滞。零售、物流、金融服务等行业也纷纷传出裁员消息。

历史经验反复证明，失业率的快速上升往往是经济衰退的前兆。当就业市场从繁荣转向收缩，企业裁员潮开始蔓延，消费者信心随之崩塌，经济衰退往往紧跟其后。如果当前的就业恶化趋势持续，美国经济可能面临比流动性危机更严重的系统性风险 —— 经济衰退。
: L& N2 I$ N3 ~, X: S6 |
交易员们怎么看后市？
这场流动性危机还会持续多久？交易员们在这个问题上产生了分歧，他们普遍承认目前流动性紧缩的现状，却对未来半年宏观走势持有不同看法。
4 H. M3 g9 ~9 M& V' i: G5 l
8 ~" E7 [, O5 V7 tMott Capital Management 代表的悲观派认为，市场正面临一场堪比 2018 年底的流动性冲击。银行准备金已降至危险水平，与 2018 年美联储缩表引发市场动荡时的状况极为相似。只要ZF停摆持续，TGA 继续吸走流动性，市场的痛苦就不会结束。唯一的希望，在于 11 月 2 日财政部发布的季度再融资公告 QRA。如果财政部决定降低 TGA 的目标余额，可能会向市场释放超过 1500 亿美元的流动性。但如果财政部维持甚至提高目标，市场的寒冬将变得更加漫长。

0 N* J: `. f* {  e# J9 ]. R知名宏观分析师 Raoul Pal 代表的乐观派，提出了一个引人入胜的痛苦之窗理论。他承认，当前市场正处于流动性紧缩的痛苦之窗中，但他坚信，在这之后将是流动性洪流。未来 12 个月，美国ZF有高达 10 万亿美元的债务需要滚动续作，这迫使它必须确保市场的稳定和流动性。
! h/ m( D# [! E% v/ y; x( S- C2 ^
3 G/ Y, B- w$ o% U; i一旦ZF停摆结束，被压抑的数千亿美元财政支出将如洪水般涌入市场，美联储的量化紧缩 QT 也将技术性结束，甚至可能转向。
) q* _3 I' |/ o8 o2 v8 ^
为了迎接 2026 年的中期选举，美国ZF将不惜一切代价刺激经济，包括降息、放松银行监管、通过加密货币法案等。在天朝和日本也将继续扩张流动性的背景下，全球将迎来新一轮的放水。当前的回调只是牛市中的一次洗盘，真正的策略应该是逢低买入。
2 ^) a/ a7 c, O# z* }( b1 O
高盛、花旗等主流机构则持相对中性的看法。他们普遍预计，ZF停摆将在未来一到两周内结束。一旦僵局打破，TGA 中被锁定的巨额现金将迅速释放，从而缓解市场的流动性压力。但长期的方向，仍取决于财政部的 QRA 公告和美联储的后续政策。
0 s' V. r) g% F. ]$ T! ?& C. u. Z
8 o1 J% D/ `2 K/ g3 s+ N' ~- p8 c历史似乎总在重复。无论是 2018 年的缩表恐慌，还是 2019 年 9 月的回购危机，最终都以美联储的投降和重新注入流动性而告终。这一次，面对ZZ僵局和经济风险的双重压力，政策制定者们似乎又一次走到了熟悉的十字路口。

短期来看，市场的命运悬于华盛顿政客们的一念之间。但从长期来看，全球经济似乎已经深陷债务-放水-泡沫的循环而无法自拔。

这场由ZF停摆意外触发的危机，可能只是下一轮更大规模流动性狂潮来临前的序曲。

* ^! s9 d6 o: J0 h9 O: `$ n4 g8 ]
" r8 u+ A' E: e- y) e: ]
" G* B! `. g; d1 P8 D
6 R  `& v& v9 ]! ?! X
" [( X+ A% ~  @5 W' |1 p. F3 p

" g. Z' b4 i8 }% s' C* X2 g

( w+ g3 g5 A+ k3 \

ZF不开门钱都卡着，比特币哪来的流动性涨啊

zf一停摆，市场就慌得不行，比特币也跟着跳水，真是够呛

比特币已经是跌了好久的啦。

是什么样的原因也是不了解的。

老美圈钱的比特币， 开门与否肯定影响

到底还是要在看是会怎么上涨的呢

美国停摆比特币跌很正常吧

美国ZF没有关门的时候，比特币也跌过啊

才能在看的呢，也是会有在涨了

比特币现在就是跟着政策走的，美国ZF不开门市场哪来的钱啊

ZF开门，比特币能涨，全都是因为政客闹了个ZF停摆

这帮老美天天扯淡，比特币不涨都对不起他