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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
! E' t1 m- M9 s- N* s! G P
; M+ D: ], E# | u J这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
( j$ B2 D9 d# A- a
* Q" I3 e2 `0 H8 e" \0 G- L1 B( K; f; b2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」, m2 U6 ? W0 V. ~( w e
+ m+ J" o7 w) B) W6 [
一年过去，牛市真的来了。
9 l. x! {9 m0 a% E: b% G
5 o m! k) E) R$ D# q比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
4 }5 \) T" R0 g, ~& y0 ^( t
6 `4 A+ b5 u& `# |5 J" `" y, }钱没赚到，骂名倒是背了一身。3 V# c/ d% K: Z) u# Q3 u# L
) H2 f5 t* l' E& `0 s他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；9 K5 w& \1 D+ _% ], f& Q6 {4 T1 F; ^! P
7 l; n' U' ~5 i他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
4 c2 E( Z. r: V7 Q% ?) g8 |3 L# F6 Y; X
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。+ c: X. h& F! X1 w. K
+ L+ j: M [( s7 i加密 VC，何去何从？/ I. K1 E! R3 i. V8 R
' d6 W; \" Z4 ^% N5 a$ N
加密 VC 怎么样了？
, x& n' m# i( o& l在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
/ v2 b$ u9 D1 [4 y8 T- J3 _4 h( |- N1 ^' e# T- X6 j
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
) O& h" ] l- o r0 A% X: N2 b, o3 J1 D3 U7 ]9 o
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
( O& ~ _2 O9 y' g% U+ N
: A b+ A6 w9 m6 B% ^" A1 o& cRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。3 p' c- f6 V i* ]3 u) k% F$ K
: C& O9 Y. s/ T! b8 w0 {1 r
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
4 }; j: e# R5 l' [4 F
" X/ P( ]% M, [ g- O; `在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
) z* ~" Z' s/ U! N' t+ F4 B5 ]% n9 v& P) n- E& J
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。' c; o5 S! R! O8 m* @8 w( A
& q' r- `% Z! w) g0 \他给出了自己的观察：
0 b6 _5 [! L v9 X
4 {0 T1 F: t/ y$ U2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
' B1 [0 ^2 H j/ X! N" ]8 n: Y7 Q0 `# `
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；1 g2 A* ^# N5 [
6 }$ n9 e6 y {/ s8 n6 z" g# E h
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
. c4 P2 x( C" m. E
4 w) I! s8 W; u3 p9 H9 E* a换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。6 g9 b" U$ P9 B: x
* K$ a% _# ~% Q; m前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」% ^% t: w$ J7 n) J; A) B
- J8 R4 n; N! D) jLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
$ v4 P' a. ?, |( j7 I$ p% J, i a% u- w5 F% n$ |
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
) j- T! Z; Z3 o0 k; ]# S, a9 s; c5 Z, Q5 S/ k7 y% |
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
/ v `; l5 x7 K
( e( U1 _( W1 m! P' a4 X比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
+ x+ A+ Q8 A/ f2 d4 _% U* r
+ Q/ @: ~, e! U; U9 j/ f% f9 } X. f转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
6 g/ f% |# Z2 w k( d) M+ G6 z. b, S* c; }/ A
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
2 }) V3 l& r! ]' V# v8 H6 }' |, b" ^2 M7 ]0 f0 T/ E
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
( d* r5 N& _) Y b! p8 |9 D! @2 j. C: [
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。 n- A* A" s$ D( Y. ^( u& L
* @, e+ a+ M/ M* V
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。+ L- _7 w6 ~ e" N4 f- Q/ G4 x
7 M4 C0 j& a( N此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。& }1 x2 C, }, c/ G
& U2 V& `6 l( T/ d# F「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
" `. o) j3 |) h2 R7 a
( b) F1 t( v8 k& p3 w9 RVC 困局
$ q$ f, @4 S0 S4 H' d# c; G5 z4 K加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。; x A6 a. X5 U# d$ R/ y3 ~- y
: M; {6 D6 G/ M
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
! h" ~3 _+ s/ u: ?3 {; p# Z3 g, D2 }# V
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。8 U( \9 O1 x1 V3 d; `2 ]6 l2 t
+ J: o* b) `. q% G% v, x
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。/ p) @- }( |: N& l- g& a
4 w# s- g( z1 p+ S0 p* E& ^' N最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。5 @" I) Q) B ^4 o& e( J
, _% s$ n% N& l% r& e一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
# t3 I( q' s/ O$ E5 Y- \* I9 \% r+ E, _6 ?) O8 ^; u6 \
项目最需要的是什么？
6 }: a3 F0 z+ d" b2 Q
1 w0 Z( \: N$ U4 y5 y不只是钱，而是「流动性资源」。
! ~5 W8 e1 C/ ~+ a# p* D4 Q- L+ m/ L" S
& X& s* j. d0 W7 T做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
5 }5 E3 X' }4 }) V2 @# V2 e5 ]8 ~$ B) e# o* _' P- X3 ]
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
+ \' h& Q, S6 I( H R' f# u6 j& L/ P2 J8 l2 h/ h
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
; G% K1 l0 {5 f( [! n% q% o. B* I$ h( a0 C2 d
募资困境! H, q2 m; H& c$ N, R$ q
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
; L3 L S7 M( m! [; j. _: p
! }; S# m. X: d k, {4 D; ~# B根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。3 O1 W" |+ {9 {" N0 s
4 K5 L) u& g5 x! R4 N4 R& D9 B9 O. w为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」3 V6 B- A& j7 T$ R1 L
4 e1 t! g' t$ i L, C另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。% `# z1 p' g- \* |) M- K
0 r. j. P0 k; [% N% p但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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7 K1 _8 M1 [) B8 Y2 n8 Z他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……$ C9 k: ?" U$ H
+ d# z+ h W2 H6 t0 v残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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) t C0 N' \" U( L% G「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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0 R( g8 G4 I4 t而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。- D7 K6 S- q5 P2 c( a, r
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。5 x+ S, J+ o! @4 T. _
! @ a/ n) y) M" M, w) H6 j; M+ |- j; ~何处突围？
" I$ v1 N: @' R/ b f虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。! K- u' }8 B2 x6 D/ i& H" @
+ G) X- x, G( E7 O( i7 L! E对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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- e8 w3 M* c8 ^5 m# w2 b「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。9 h2 Y, A/ c& ?
1 u! u8 S% H9 a6 r$ w他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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% x; S; v7 O6 t7 m他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。+ w. T3 \: n( N' H, k- ~& m+ ]
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。4 P; L7 f* E4 [- ]/ V$ v
9 H9 X$ _$ C3 }8 x然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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0 n( v1 `! }, r5 _2 [9 g4 k毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。3 g' K- R) x% _; B( D1 q8 V1 e) r% i
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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