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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。: I. D8 \' ?* i# f; w
?. v. z( G( ~& m1 y7 C这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。) ]! Q: `8 {2 b' L7 O9 @3 q/ l
% K* t, c/ U, _6 ^1 ?/ M" j+ h2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
7 r3 F% `7 e) W0 n6 q- F: d9 W* e) b J1 O. D# }) b& c0 ]5 H
一年过去，牛市真的来了。/ R0 E! C) W& b; u/ _: P
4 p3 C M# S7 A) L( L比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。' {4 C! l3 |2 b; J, c* Y
1 q; h4 `$ L3 ^3 u! O
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
- k4 s, V- B( x5 A3 g9 L' o+ o& P$ Q: P& L$ W
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；: s: A9 h2 Z; h
: i- G# R5 A' b) l
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；0 x, v2 V. @- |" k
9 p7 z2 J* i/ {3 z; @1 o
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。; F; N) _) Y5 @& c) B# V- |
& H! T8 ?, B' \加密 VC，何去何从？% \$ y& n) X6 k7 Q! k; t1 \; c
" v9 w3 y, e3 U) [, ], E加密 VC 怎么样了？
N2 X4 M" B$ s在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。, V( ~' P% R/ F5 O6 q. w
9 K i1 E7 f, i那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
2 @# k+ \' }: z: k; `
. E8 f! y* A; Q! h0 F" d- g那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？- o( {0 W) [" o. E1 t1 X5 ]2 {
# O# z1 o1 Z: E. P* K; H+ g
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。( g" r% [: [3 v: r
- v4 R$ `+ p0 @9 V8 s" q6 O3 l
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
& T' e7 f; Q2 Z4 t/ \* Y
1 ?9 [( ~" v4 e8 t在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。' l3 [ n) A2 ?; G
$ U0 E) t3 e- H2 O' d据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
- w7 c1 h7 N# q* G- H; s/ J
1 b5 _6 z6 E0 j+ a+ x他给出了自己的观察：) g7 T( R7 n- L1 H
( n/ W! U: t$ j( g: M+ b# n! I" r
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
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约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
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更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。; R" I: H0 }! y- L& ~
4 a% q- G/ ]- M/ h" [4 H
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
) @& C4 Z4 D# R4 s6 D$ P# m6 r; |# k5 q6 R2 I2 ^3 q
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」, O7 L& U% t- Q% G, ~. d$ b
3 R& x: S9 i2 w7 s
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
9 `2 C4 J" Y; q' S+ W+ P( W$ D6 D& O( [: \' ?
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。! ~5 r: i( A; D' A
" X& p6 g) f. u: M* D" Z早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。% }& e0 k W9 P
$ _! ^; M8 P$ Y' c% o
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。0 W5 L) o" v* L. V4 C% Y
, P% y' A4 k! E: G; `4 `
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
8 u9 Z. Y- K+ a1 A7 d: L* l. q5 K1 M5 o% L
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
0 B0 f u) ~! R: ^& K5 y0 A- k; {
$ c. B- P3 ^6 O% y6 _$ V伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。) Z% k( j' R; X2 `$ F0 W
h' j7 v& {1 u) v* a过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
( W# E) m' x* K. x) u- t+ X* N' f8 C5 S5 b7 _( q( f9 Q
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
( Y+ O2 H4 ?% d1 r/ s- S
+ n8 H: `( R+ d0 R2 h9 ]此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
, k5 ~: E7 O9 |7 x1 r$ r$ K# e. V+ E4 q. r4 W
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。: \& q7 V+ a7 ?2 b. D
J, y# w/ I r0 S2 _& N0 ?0 p* U6 x& ]/ KVC 困局
8 |8 Q$ n( }& C/ F9 x C加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
8 W/ u4 z( O1 T2 ~: P: u+ H |9 N
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。3 ^: i. q" }$ R' V( T5 o) W8 c
/ k; c; q+ l( n; E% j; f( I此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
1 X r0 J; \8 Z( `" j% r& I( x7 e# V4 ?$ \
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。- _1 Q; J- P8 E9 Y( M$ p
: |/ ^; _, _9 {* \9 p# x最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。% p ?* Y1 A/ H8 [$ _# _
5 Y; J/ g* x- X8 y2 }
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」 s4 o% m) N, z& E: k( c9 @5 Q
" e% A8 Y/ T) @8 T" Y: o项目最需要的是什么？
8 ~) X$ Y9 v/ t6 j* m
) ~4 h- X9 Z1 u+ V. l$ ^9 u* b6 u不只是钱，而是「流动性资源」。
- T+ N) O* s0 }8 Q$ y/ n+ y- O2 H& x4 t" a( x2 h& \% K
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。) h5 X ~; I, M3 s
4 f/ [* w1 D* Z3 y0 E* t$ g% r
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。# x* w. H. ]+ P
5 ?2 }8 U# e! O- C8 n
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
7 N% F, k8 b, X F* x: h
4 |1 S$ a1 l5 D7 Z募资困境
2 F1 w# r# m3 z* t* B+ s如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
8 [" l- `, D5 m p+ O, q
. u- N# X2 K& y' |) y( D* a0 p根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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" ?& G i( ^. ^; @3 k4 a" }; t5 ]为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。
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* ^8 O% o+ u2 J5 O2 K! e' `Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……7 ]( J \/ g' r$ A7 k. B# [
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。& m/ A4 h' h- d. L- h; |
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。4 @! p- n5 ~$ t/ z
# E8 `4 z, b" M& D5 m: j更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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, c5 l9 o4 T: ~何处突围？
6 N4 ?% j4 Y1 c3 T9 ?* g虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。1 O }# x/ L) C. g3 p0 b- d5 n) E; Y
4 u) q$ L( y- O/ _$ d$ B7 o对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」( [7 @8 |( A1 d$ V7 u
4 q. C4 b, j5 G9 E# F, q更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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# V$ U' r: }5 [+ h他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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( s' L+ ?3 c" G/ t7 A. }( {他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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7 D3 w" w3 J5 c( X. n这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。' ?: L# k0 r$ F G/ Q- t# p
. w( }7 J8 P0 N0 e+ I( `, @* y% J然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。6 @0 j7 m$ e. C) O4 C+ h( R9 Q1 }
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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