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2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。% z P7 a7 x6 z% ]" K# J4 B4 h2 {
* G6 f/ r$ W# H8 S1 c; M
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？" z+ A/ `1 o3 {2 X3 {" A' Q
% M4 Y9 |9 S9 R* b+ I2 O
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。
$ A! z5 G; s4 e- Z& O/ ~. r ?. G: P* m
TGE 的时机，究竟有多重要？: F( H% M$ C( C- `1 J( |/ \
& v- }, `$ k% \7 a2 m& Z一、牛熊时机真的重要吗？
+ l5 |! r; A; _2 iDragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。* b+ w& `& j/ p: Q% K
2 C0 x7 L" E8 V3 } [8 oMann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。8 c8 {3 F4 b* _8 w6 e
1 i/ P3 o) o6 i4 k
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
# R* D# [' v: X8 Q- P9 C# ~4 ~% m2 v. u2 R% M( X) @; \+ G# N' L& o
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
9 B3 r u$ |9 k1 L, {" f, U; w6 N9 L+ R# ~5 C! U
; e$ s9 ?3 Q' E$ F4 y5 C' H
5 ^; V! p9 s# f" g x/ G此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。2 h9 R, ]& _0 L
/ B6 U( t- _' N4 dBackpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
1 u) }3 q) A# r: {0 v9 O. w1 i* f9 D- N- i+ U& e7 {
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。
% o r% f- t. E3 Z: m. e9 S9 G2 g! |4 T/ p8 E* p# y: C, @! C
牛市：加速器，还是遮羞布？
/ R+ X; S9 S5 W% N3 |9 V, g4 }* g* c* s/ S
牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。4 \) U8 q K/ k4 V
7 m* z3 h+ d4 Q3 K0 Q
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。* F2 \- a& F$ [1 ^
7 I. Q& E" W) F, G O
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。5 {6 p+ R7 S2 y! M" W( E
* k U5 X/ i7 u5 M E0 h6 M( ]但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
1 D1 r+ h% q5 L) S: t$ Y" K/ Z' t
6 C' v% n( w9 d2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。
" Z7 D6 r! C; ]
% I: u7 {' t6 U: T8 X典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。$ H" V( o$ C* p: S9 M9 r
) G! I) O& h, R# r
据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。' {- |0 h. Y K/ z1 A& Y
# V4 f3 b; N3 Q v/ Z8 d4 b% R; u总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。3 \* D" N; k/ U) z) G5 C
) \) n, I& Z! v" f' x( {熊市：筛选器，还是绞肉机？6 E3 D+ \+ I `3 D+ N$ I# V# C- ^ S$ J
5 c( K( v& J! ^& m1 A7 o熊市同样是一把双刃剑。
$ D2 z) I( d4 G* W6 Y3 q1 ~7 f! p! G! z0 ]* I- w c$ `' f# o2 r
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
7 o( V: y4 M! P" q
( j4 s5 _* u/ x3 ]3 S [0 H4 c2 lUniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。, s$ k) i) Q2 Q7 p8 q$ v
& t+ G1 K5 f3 {4 F9 X另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。3 x V* S. F$ h2 k; Q7 u4 \
3 ~& ~* W2 x3 T1 }% W. qCoingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。9 @! Y/ F$ ~5 O
$ z3 m- H9 K1 \
! ^) H' Y9 j; \# T3 E" G
' \9 }/ R8 X5 L3 x$ z! Z
发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。
- b5 t5 ~" p/ t: W. F
' D% K9 `" T: C可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。: k0 F& R/ @) {* Z. `: S* m
h! K' C5 S9 |+ s8 E# d. v, K牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
1 I3 N1 z9 m) E" ^2 K5 m: b) i
. U0 [+ J$ T" s$ Z最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。' q6 @9 V+ C5 J+ e4 U
5 Z2 L6 F. a& U5 o" Z$ w
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化# R! r2 D6 N/ b v9 Z
如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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