Q3财报：币价冷了，Coinbase的赚钱机器却热起来了（转）

2025 年 10 月 31 日，Coinbase 发布 Q3 财报，这份成绩单来得正是时候，给流动性不足的加密行业，注入一剂强心针。

* U2 u- H+ v" M! B% P9 W* K总营收 18.7 亿美元，同比增长 55%，环比增长 25%。净利润 4.33 亿美元，去年同期只有 7550 万美元。每股收益 1.50 美元，超出分析师预期 45%。华尔街的分析师们集体鼓掌，J.P. Morgan 在上周把评级调到增持，目标价 404 美元。
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正当很多人预期三季度币圈流动性较差、交易量不如预期时，Coinbase 给出一份完美答卷，消费者交易额跃升至 590 亿美元，较上一季度增长 37%。散户交易收入达 8.44 亿美元。

除此之外，Coinbase 一直在加码比特币。通过每周定投的方式，本季度累计增加了 2.99 亿美元的比特币持仓。截至目前，其比特币持有总量已达到 14,548 枚。

" ]5 y* T1 }5 I" DCEO Brain Armstrong 在公司财报电话会议上表示：「『万物皆可交易』是我们构建的下一个阶段的核心。」除此之外，Coinbase 正在将预测市场、代币化股票和其他产品整合到其平台中。
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9 `; P1 u" u, _1 l4 e& v. S万物皆可交易的背后，Coinbase 不再是加密货币的守夜人，它正变成一个连接人类和资本的「加密版苹果生态」。
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3 Q2 [& Z, f+ Z  h+ t; H在这 14,548 枚 BTC 增持的背后，Coinbase 究竟布局了哪些野心？
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4 D1 y1 W7 S! B) x华尔街「翻盘点赞」：Base×USDC 从副业到现金牛
4 f( L/ t6 a2 B0 ?4 E回想 2023 年至今，加密第一股 Coinbase 的股价像过山车，从低谷的 30 美元爬到如今的 300 美元上方，靠的不是运气，而是两条腿走路：Base 和 USDC。

" ^) S# H( e; k3 ?6 I5 [. `" n; o这俩原本是「副业」，如今却成了现金牛，华尔街的翻盘点赞来得迅猛而直接。

先说 J.P. Morgan 的评级升至「增持」。

5 O& j! [' ~; g' d" B1 G) t! Q10 月 24 日，分析师 Kenneth Worthington 在报告中直言「Coinbase 的估值被低估了，Base 代币的潜在机会值 120–340 亿美元。」

& X. C9 S+ c/ n" A; `* b3 i+ VBase 是 Coinbase 孵化的以太坊 Layer 2 网络，2023 年上线时只是个「低费实验田」，如今却成了明星。
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这笔钱怎么来？Base 作为 Optimistic Rollup，每笔交易都需要规模效应叠加单一排序器（sequencer）打包上链，费用虽低（平均 0.01 美元/笔），但规模效应恐怖——多次日交易量破 500 万笔，比主网高出一倍。Sequencer 模式，让费用收入成为强劲现金流来源。
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3 n; ]+ I  D/ U, K1 }$ `) {' Y# N! YCoinbase 把这些费用全数转入自家托管账户，理由是「安全和审计」，但社区一度吐槽这是「中心化吸血」。管理层在财报会上回应未来会探索生态分润，比如把部分费用返还给开发者或用户，形成正反馈循环。
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6 s7 U$ u3 f* j* k$ S& A, `4 s' ^更值得期待的是潜在的 Base 原生代币。

J.P. Morgan 预测，如果 Base 发行原生代币，市值可能达数百亿美元。

代币能干什么？刺激使用弹性，持有者可参与治理、质押赚取费用分成，甚至用于 gas 费折扣。日活用户百万级，费用收入弹性巨大，如果代币落地，Base 从「成本中心」变「利润发动机」指日可待。
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% o  e( h9 ^4 i$ Z7 {# r9 E再看 USDC，这枚稳定币是 Coinbase 和 Circle 的合资产物。

5 a- [6 n! f& q5 WQ3 财报显示，USDC 市值达到历史新高 740 亿美元，Coinbase 平台内 USDC 平均余额 150 亿美元，环比增长 9%。平台外 USDC 平均余额 530 亿美元，环比增长 12%。稳定币收入 3.55 亿美元，环比增长 7%。

它的收入来源多样，利息差（USDC 储备投资美债，赚取 4-5% 的收益率）、托管费（Coinbase Prime 为机构托管，抽成 0.1-0.2%）、清算费（跨境转账手续费）和商户分润（集成到 Shopify 等电商，抽成 1%）。

9 }/ Q) w2 y# u" U为什么 USDC 这么赚钱？

因为它渗透了商户和跨境结算。管理层透露，USDC 在跨境支付中的渗透率达 15%，尤其在新兴市场如拉美和东南亚，用户用它避开外汇波动。举例，Remitly 和 Wise 集成 USDC 后，转账成本降 30%，Coinbase 分得一杯羹。
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更关键的是，USDC 正从「存储工具」变「支付媒介」。卖方分析师提到，Coinbase 可能扩张分发，比如发行 L2 专属 USDC 变体，或与 DeFi 协议深度绑定。时间表？管理层说「明年上半年见分晓」。
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Base 和 USDC 的协同效应是杀手锏。Base 用 USDC 作为原生 gas 费，交易成本低至 0.001 美元，吸引了 DeFi 和 NFT 生态。华尔街点赞的本质，是看到 Coinbase 从「波动依赖」转向「稳定收租」。

过去，交易收入占 80%，遇熊市就腰斩；如今订阅服务占比 40%，抗周期性强。
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1 K, G1 t2 T9 j6 h当然风险犹在。

' H1 d# P' e0 c监管是把双刃剑——SEC 对稳定币的审查越来越严，Base 的中心化 sequencer 也可能招致「去中心化原教旨主义者」的攻击。

& e# K- d* B4 ^但从财报看，管理层信心满满：「我们不是在赌市场，我们在建基础设施。」这条从副业到现金牛的路，Coinbase 走得稳健而野心勃勃。

, h  \6 ]! T1 L0 B9 P帝国持续扩张
& X, q, _3 \& a. w5 o' XCoinbase 的扩张像罗马帝国，步步为营，从交易所到托管，再到一级市场。Q3 财报中，最闪眼的并购是 10 月 21 日以 3.75 亿美元收购 Echo 区块链融资平台。
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从发行、上架再到交易、托管，Coinbase 用六把锚定住生态，把自己推向「加密版苹果」，开发者来了不想走，机构进来走不掉，用户用着离不开。

先说技术基础设施，Coinbase 帝国的基石。

0 z5 m/ N7 E$ ^. HBase 链不是又一个 Layer 2，而是 Coinbase 的「iOS」，兼容以太坊生态，但核心控制在自家。

- B, ]/ K( O5 ]' B头部协议如 Aave、Uniswap 已入驻，但 Base 的价值在于「应用商店」属性。通过收购 Spindl（链上广告归因工具），Coinbase 能追踪用户来源、行为转化，类似 App Store 的推荐机制，掌控流量分发。开发者想获客？必须用 Spindl，Coinbase 据此决定谁上推荐榜。

Iron Fish 的收购则补隐私短板。在监管高压下，Base 集成零知识证明，平衡合规与用户隐私，效仿苹果的隐私保护策略。更关键，Base 直连 Coinbase 1 亿用户，开发者一上线即触达海量流量，这是 Arbitrum 或 Polygon 难敌的优势。
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资本形成体系是第二支柱，Echo 的收购是重头戏。

4 w# K: ~3 V: W6 J  p% XEcho 是一个链上资本继承平台，由知名加密交易员 Cobie 创办，旗下有 Sonar 公募工具。Echo 已帮 300 余个项目募资超 2 亿美元，比如 Plasma 的 XPL 代币销售。
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Coinbase 为什么看上它？

因为一级发行是 Crypto 的「上游水源」。传统 VC 模式封闭，散户难参与；Echo 让项目直接面向社区募资，私售公售一网打尽。收购价 3.75 亿（现金+股票），对 Coinbase 的 700 亿市值是小菜，但战略价值巨大，它补齐了 Coinbase 的「资本形成」短板。
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. U5 u1 E" k. E4 v) R整合路线图已现雏形。Echo 将嵌入 Coinbase 生态，发行审批用 Coinbase 的合规框架（KYC/AML），披露用 Base 的透明账本，二级做市连上 Coinbase Exchange，托管自动接入 Prime。首批发行品类聚焦加密代币，体量目标是明年 Q1 达 10 亿美元规模。

- q2 D' [" w# f) W* h1 L针对机构，Coinbase 推结算工具包，实时清算、数据 API；对开发者，Sonar 将升级支持隐私增强的募资（零知识证明避开敏感披露）。由 KOL Cobie 创办的链上众筹平台，已募资 5100 万美元，完成 131 笔交易。首项目 Ethena 的 USDe 稳定币迅猛增长，证明了其潜力。
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Echo 的 Sonar 工具让创始人自主托管代币销售，复活 2017 年 ICO 模式，但今非昔比——有 GENIUS 法案护航，监管框架清晰。Coinbase 官方表态，从加密代币销售起步，扩展到代币化证券和现实世界资产（RWA）。

; ]+ p/ w: N% |. n, d2 C6 x% b这野心勃勃，不只 Crypto，而是万物金融化，股票、房产、艺术品上链发行。
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$ ?! D# w- m, a* S补齐拼图的是 Liquifi 收购，提供代币全生命周期管理——发行、分配、锁定、流动性。Echo 管「谁能融资」，Liquifi 管「如何运维」，形成闭环。
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机构市场是第三支柱。Deribit 并购是加密史上里程碑，29 亿美元拿下全球最大衍生品交易所，机构客户占比 70%，日量数十亿。Coinbase 过去零售为主，衍生品弱；如今补齐短板，期权深度、期货流动性大增。
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4 p7 w+ |4 l# ~: ?) i; j这对标高盛的投行+零售双轮。机构不只是交易，还成为 Base/USDC 种子用户。管理层透露，Deribit 整合后，交叉销售率达 40%，机构从衍生品切入扩展到托管、清算。

2 D( A- @9 ]3 f  N0 j6 h5 v零售入口是第四支柱。Coinbase 信用卡不是支付工具，而是生态「最后一环」。
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$ @' K% \3 J) V7 Z% Q+ H5 r! z2 N与 AmEx 合作，高端定位，用户月均消费 3000 美元，高于平均。返现 2-4% 比特币，与平台资产挂钩，持仓多，比例高。

更深层是数据，消费习惯用于精准营销，推荐 NFT 或 DeFi。这种模式形成了一个闭环效应，用户刷卡获得返现，将返现金额投资到 Base，从而获得更高返现，进一步刺激更多消费。监管加持下，这桥接法币与 Crypto，降低门槛。

: K* @! y( \6 I2 g! A( j( ]5 a% z0 I内容生态是第五支柱。10 月 20 日，Coinbase 花 2500 万美元买 NFT，重启 UpOnly 播客——牛市神节目，由 Cobie/Ledger 主持。并非巧合，与 Echo 同属 Cobie 系。
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这是文化卡位，UpOnly 传播理念、产品，增强社区影响力。Coinbase 不控广告/创作，纯社区致敬，引发热议。结合 Echo，形成「内容+资本」双轮，播客bao光项目，Echo 融资跟进。未来扩展到 Apple TV+式服务，内容成粘性引擎。

监管护城河是第六支柱。Coinbase 本土上市，受 SEC 管辖，多州牌照。GENIUS 法案后，股价涨 30%，USDC 合规优势凸显。传统机构青睐，JPMorgan 合作，Chase 积分转 Crypto。这壁垒高筑——币安/OKX 离岸受压，新入者难越。类似 App Store 审核，短期严，长期保质量。

4 a  i7 F# c" P$ V. I. e- g7 m这些支柱非孤立，而是闭环，开发者用 Echo/Liquifi 融资，上 Base 部署，Spindl 获客，UpOnly bao光，机构 Deribit 交易，Prime 托管，零售信用卡消费，数据循环优化。

Coinbase 不是买公司，是织网——从发行到交易，从技术到文化，构建加密「苹果帝国」。

$ J% S- [3 v: A* ?) P9 Z/ `( p. f布局下一个时代
如果说 Base 和 USDC 是当下现金牛，x402 基金会则是 Coinbase 对未来的豪赌。
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5 E7 Z# {) P6 f5 b" B想象一下，一个尘封 30 年的 HTTP 代码，突然苏醒，成为连接人类与机器经济的桥梁。
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: C! a; D, U4 M$ I, o4 s这不是科幻小说，而是 9 月 23 日真实上演的剧情，Coinbase 与 Cloudflare 联手成立 x402 基金会，同时 Google 的 AP2 协议如影随形般推进，将 HTTP 402「需付费」状态码转化为机器原生的支付流程。
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8 ?, C, Z/ w( ?0 O4 S& N故事的开端源于一个清晰的接入路径，在 Coinbase 的生态体系中，Base 像一位高效的收费站管理员，负责低费结算，每笔仅需 0.001 美元；USDC 则扮演无摩擦的通用货币角色，避免汇率的「路障」；而 Custody 作为机构级安全的「守护者」，处理所有记账。
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协议的核心是复兴 HTTP 402，这个闲置多年的代码，如今化身为 AI 支付的「高速公路」。试想，一位 AI 代理正爬取 Cloudflare 的 CDN 数据，途中遭遇 402 响应，它不会停下，而是自动发起 USDC 支付，瞬间确认后，继续前行获取内容，全程无人类干预。
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合作阵容堪称星光熠熠，首批伙伴包括 Google（携 AP2 登场）、Adyen、Paypal、Mastercard，以及 Etsy 和服务 Now 等开发者平台。
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试点阶段已拉开帷幕，Cloudflare 的 Agents SDK 率先集成 x402，正在私测「pay per crawl」模式——AI 爬虫如饥似渴地访问海量页面，按日结算费用。
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Google 的 AP2 则扩展了 x402，支持信用卡与稳定币的混合支付，首批 B2B 采购试点在 Cloud Marketplace 落地，牵涉 Intuit 和 Salesforce。

: h7 B; u. k  C4 H: ^0 @$ k; |8 jCoinbase 在这里充当 Crypto 的「桥梁建筑师」：x402 通过 Base 结算，AP2 的 Mandates（数字合约）则像智能哨兵，确保每一步授权和审计都滴水不漏。

4 g; A* o+ X3 A6 x7 u为什么 AI 需要这个「支付剧本」？因为 AI 代理们即将「学会替你花钱」。
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当下，AI 如 ChatGPT 还停留在人类下单付费时代，但未来，它们将自主购物或订阅服务，需要一个可靠的支付框架。

  S: R9 g8 ]$ LAP2 的 Intent/Cart Mandates 如防欺诈的「剧情转折」，让用户预签预算，代理生成购物车，整个链路可追溯。

3 K# X  J1 z# Z3 y) sx402 则为 Crypto 注入即时结算的「高潮」，用稳定币避开银行的延迟。Gartner 预测，2030 年 AI 支付市场将飙至万亿美元，其中 Crypto 份额占 10%。
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对 Coinbase 而言，这场故事带来的结果是 Base 从低费红利中获益。
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+ X( x# V3 L) L尾声
2 w, L0 {  H: M, Q. I7 S1 h. _5 \十年前，Coinbase 靠撮合一笔笔人类交易起家，曾经还来天朝募资，风里来雨里去。

+ `# z2 l! ]! N2 R! A, r十年后，它更像在地下铺网，Base 管结算，低费高效；USDC 管清算，稳定流通；Echo 管发行，上游卡位；x402 则在远端接上「会花钱的机器」。
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这份 Q3 财报是里程碑，总营收 18.7 亿美元，净利润 4.33 亿美元，但数字背后是帝国蓝图——从波动依赖，到稳定收租；从交易所，到全栈枢纽。
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' J/ S# M5 d/ \% }6 f加密的未来不是赌价格，是建基础设施。Coinbase 的野心，正如罗马的道路网，连接一切。下一个十年，当 AI 代理满街跑，Coinbase 或许已是「数字经济的美联储」。
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% E2 W9 Y" t* w: j: d但别忘了，帝国扩张总有边疆——监管、竞争、黑天鹅。投资者们，握紧筹码，这场戏才刚开场。
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赚钱出来的话就是很好的了。

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