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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
1 O) Z9 @" Z" u/ y7 |. V3 l% k) p5 ]
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。7 f3 u- d1 e! E6 P! J- m0 g
7 ~( a1 H. c2 n' O# \2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
/ L2 ]' G5 E. k$ r+ Z- @
$ O4 _" k" F* q7 X( a6 @ N" E9 O4 Q一年过去，牛市真的来了。( I$ o* }! Y: f6 o
4 o9 D6 R# B/ C! P
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
2 @' ~4 y9 b0 K2 J& h9 M3 w" s' c% a. G1 ?# Q' l- L& b) F$ D7 k
钱没赚到，骂名倒是背了一身。( b$ ^9 q; t8 x* b8 q; u! S
/ e1 ^5 k. q, _他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；- } Y ]3 R* i" u4 P- S
/ x' `; o! c' ~
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；7 P6 [* o$ |1 k' \9 e
% Z. W" r, Q. \8 _8 ^$ g
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
0 E; o6 c ]) j) Y# x" R" u0 y& v4 m2 D
加密 VC，何去何从？
7 t' X5 W( ?8 L% ?' `
/ n) E5 W4 x k加密 VC 怎么样了？
, a4 K* [) E9 x5 K) |( U. k1 ] m在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
( o9 B. _* }( I2 h% B8 E. S
) e$ R0 C$ _5 y/ G2 f+ o那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
3 r4 l1 g( a: ]
/ X4 Z/ }$ U Z/ s那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？. r, p# d6 a! I2 X. K
0 R0 B- l0 {0 d& y6 v/ Z0 @RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
* ~0 L0 _: S D# [; g2 E9 W
2 W- k, h7 j0 c1 h( ^' y1 I+ L; h0 g以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
' c8 Y1 C; A, K5 y
8 O, C& Q+ r9 o% l9 n; n5 \在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。8 X3 b* j `# ?
0 |! E5 r j& B据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。- ~- _" W$ N: ?1 Z
' V$ q" [5 E$ }; H! M他给出了自己的观察：, _' r4 g& Q' ~) L
! c k. Q9 u7 B% a* @0 c* u M
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；7 G/ k: x0 l$ b9 L" j
- Y; W$ t/ Z+ _$ V: j0 T+ z! x
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；' p1 I5 A4 |, }
2 ~8 c2 R2 `$ r% m5 Z7 t更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
' T2 ^/ w4 O% R3 j5 i
3 U8 @: U( R# Z# b8 e换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
/ a( h% K( @1 L5 L2 J
7 L0 }* W8 r7 a9 v! k" q+ ]前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」" Y/ s* L7 e8 @
9 ]6 S* P5 Y# I8 ULD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。9 l0 T' m9 a: S# L$ M4 A
5 b2 T: t5 K+ d4 D% W此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
# o, J2 a! b, R, r3 H
3 x2 V$ M# E+ f! S1 ^+ Z- v+ g早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。% {0 a% @1 E- A% a* w
n4 S: D. Q! ]; {1 ~5 e
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。; z9 {8 j, Q! ~4 B4 L6 V0 A/ O
, z/ x% @3 z3 S2 s
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。7 o, s9 j# l9 u$ n( R
, E: n8 Q% {( z. C, [( V
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
( ]( Q/ `" }/ S) p1 y2 v
# Z2 I: i2 o3 T1 A" j) `: v6 Q$ @. y伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
* J6 {$ K0 i; d. d A# Q6 z1 v2 u1 m9 b
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。8 c0 i" T; V- ~9 T$ ]$ [' `
& Y d$ p- }. ]/ P2 E8 b7 P8 d" L g「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
) ~" g* i. s& q& l6 a
7 F) v( R! \" @9 b E# h" h! C9 S6 d此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。8 H) O, o; h \( w: N2 }
. l# n% o, ?, K( Q「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。. P) O8 z, {/ m1 G, S7 Q. n9 B
6 n: p$ U7 h( Y+ J" Q- h9 z; h3 z7 HVC 困局
# u8 v# y( ~3 a0 z加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
' V* M1 P# h, |$ G4 Y- N- [4 u* B+ r
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。6 a) X: t; J$ }! ?/ r( ]8 I3 f
5 f+ w) q) U' R- c此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
; w: I6 J6 E) r# q7 U }" H$ `0 b! d& {
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
3 c7 L7 }: q" G& L8 D# l& A# p0 f$ T
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。' B) @) A8 Z* k9 c
4 B+ o# u) d. L( J- R4 n' \9 C, J一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
3 k+ O& ?, l: c& P5 f
3 W# \4 I! ~$ O项目最需要的是什么？
8 M& o& H& M% P5 l+ R+ l& m9 r4 n4 h
不只是钱，而是「流动性资源」。
0 X9 D W# A c: F. K
# I' f$ W* S( w" ?3 u# p做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
/ ~) c9 P ?1 r5 s7 @0 u
- n5 B9 o9 i% ?8 A# o" ~于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
# P( A# w% X% a% ]# L O6 p! W: @* h0 Y
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。0 p; _" P9 }2 ?7 Q, M2 E
( [% S) P+ N! K% l! R8 A$ t5 c募资困境
: {6 ?9 N- L& o! L/ ^ V如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
4 w6 m( z( f( \+ v
1 n" e/ j& N3 i3 s. w# J, L% R根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。7 Q' G! y7 H, J! N0 g
1 K9 Q9 U0 U7 B; D& {" B为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
7 F1 g$ J6 H% e# c( t5 ]; W1 l# I: b4 U: v% e1 p4 i8 k% ?
另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。7 Y0 l, B- k7 V, x" l
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：5 x8 @% P( H) b3 I# T
, K2 I1 J% x; z6 \9 d* g! q他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……% b# e: c9 Q) Q9 ?1 V7 P# U
$ U V$ r5 M, @7 L. x3 f: c残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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' K7 L( b$ m" h/ A2 a「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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8 {! Q$ c9 Q/ D而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。7 {; {& R9 P3 F8 V# O
9 k% W, u/ x* ]7 V: G& I. J更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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5 b% a" | x! X# d, x何处突围？
. _7 r& ~/ |# ?虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。( C: Y, K9 T T2 \. I; k
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对于未来，他们保持乐观。
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0 k. `& g4 o( k/ P, E8 n( U「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。: @$ P( N% A/ I% Y
; I0 [) O3 z# h+ c. k6 C. O「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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) x6 N {3 V0 q6 c0 X, d但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。3 f+ z. `; Y5 W4 z, x7 \
$ Q- P Y3 u1 _他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。1 B' m3 K7 H8 n3 t7 X F
, V$ a. H) W" @; M他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。- A; ?- c0 c" X& I, D$ u0 g
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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8 [* E3 W# c& ]毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。+ U* s4 D9 \2 j) m2 w! Y; e4 h
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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