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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。8 [2 h, i$ \3 ]( N$ |
1 J3 D) @! ?1 w% S. k这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。* h* }# L9 R/ c) Q
8 o$ B' i- M! i8 m& T B, \# d2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
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& V. z m! _7 m0 e一年过去，牛市真的来了。8 x0 h4 b8 K% f1 q" H& k
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比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。4 x3 ~# w* T4 r
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钱没赚到，骂名倒是背了一身。 Y- T% j ]9 }% u4 W2 i+ g
5 Y, P& k9 k' {# w. a他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；9 R8 K# H% Q6 O( M
; A+ y9 I- ?4 L+ h# Z他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
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! H# }/ e& x9 F, `) k他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。1 k6 S) L6 A9 y& M
0 \2 x% N/ ~- Y3 o
加密 VC，何去何从？; m6 i% @6 p: @& z( k, ^1 a
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加密 VC 怎么样了？
# g! {% @' A0 h* ~9 p7 K! a3 ?在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。( Z2 A! n. }8 |( h
$ u- V# o* q3 a( H a, G D( [- T那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。6 P6 m8 ?7 F& n Z+ h* Y/ g
& ?3 }7 B9 y, D' m: ~% @
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？- y# C8 u* s% ~7 P6 ~& P/ V
2 ?4 U D; e- `3 L+ GRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
+ ?" t+ W- k* D
8 o. N- W4 Y6 r0 R( G' |. g以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。9 c! Z4 n' |& a0 h: Q3 N
0 r0 ^' K0 t9 \# n7 G在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
2 h5 X4 w) z3 g) e2 g) p1 l; f& Y/ J! V4 v; l
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
0 r5 E6 ?" j) @! a8 r! m1 D' W+ K- R) j |
他给出了自己的观察：( P' Q7 |3 ]4 X. H( S7 a6 B
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2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
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约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
, ^# F& j6 y a# J) K0 e% U3 ^8 n) r* r. ?. \! @5 O4 b7 [$ b% O
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
, ?4 Z/ y( [3 U3 b! c; B O9 e
. I2 ^- {9 \, @ [2 {换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
* u% N7 N8 J# z, N' ^; o2 M% @; K2 Q: ]
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」& F& V2 s2 ^; q, J1 x$ [
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LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。) c4 M" K0 }8 t: S' |5 F
3 C+ I( v* a2 O6 l3 N
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。# f4 f" a7 m: U5 Z3 i8 B
3 \/ J& Q/ M8 k8 [8 v4 @早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
( R. {6 ]1 }* j2 x% J# X- O* q) B3 O/ n& C7 L) L. e
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。* J+ q- j' N3 I; k7 J+ p
8 o' |5 t! \( @转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
) Q d+ F- P1 x' F! a+ ]$ @; C. m/ X) s
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
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伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
. R& @! d8 o7 P+ D, L( g/ ?8 A3 W8 _$ M: o8 _0 \
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
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「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
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此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
0 s8 u8 E k# T. [/ J, C ]! V" a7 ?, u
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
3 H$ s# i( N. t, R, S
/ Y) c! p2 ~" O; U& {VC 困局' r& ]2 k7 |( d N0 F( t
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。/ g5 Q( S3 N, w% g
) t- ~% g1 o2 ]6 b
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
1 R* k; H+ N1 n1 m8 M$ N) Q# i, ?9 v2 [- V
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
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: w! @/ ^& _, H「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。' d" @: Y" j/ \* c9 J& v
9 d/ y- e+ H+ Q, V0 e/ |- q最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。; E. Y ]( f) M. P. j8 n: ]0 Y% \
3 c) h8 y' n& `) n+ l( [一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
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: z" x4 f, \' ?5 w9 w项目最需要的是什么？; \4 x6 ]' E( K" R& G: x
# l5 x9 R$ y- I: @% h8 [不只是钱，而是「流动性资源」。
/ y. B) C) X' K7 ^- J# M9 B4 M# X: R; f
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
; ]$ }8 j M0 p9 e: a# @9 X/ X; o- c% {
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
7 b0 `* W1 m. V7 v) { P- M. e5 p w/ `9 y
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
! F* Q% _& K6 k! s% C7 I& j& g% E# i
募资困境0 ~5 d2 t1 Z2 h, K1 r/ ]! f
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。# ]$ y8 N3 R. p9 T) Q
: i! g! [1 K4 F2 a( ~
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。; W) I( T: t8 J3 T2 g9 E7 {% a- J4 t
& L8 z) ^: }2 @. a+ _: {6 Y为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
/ U/ z1 u! R$ u; U9 N- X* k
6 A+ ^6 q' _3 [& U, [另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。$ z9 j+ R% Y( i4 @
) ], L$ c" z2 P3 k但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。; A" i7 r7 h1 T0 l5 l. w' y
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。- H1 Y5 @3 U0 v( v& `3 N, r
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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' H1 I! @ z) W/ e6 B5 I0 ^8 v更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？% }- r2 [$ t8 [7 D
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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! z B$ Z3 f" v对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」2 P) F) o7 Y5 x5 ~
( S/ q' o$ y. l: t+ v* y* b更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。# X+ N1 F; b. n; M5 `9 D! G* S7 X
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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# ]5 R' I( U: c- Z$ V+ x: L4 R但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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% K; ?2 j+ Z* a+ s& I7 E+ n8 i* m; d' h8 q他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。) X+ j3 Y( C+ t) q( S
* ? E0 W* v: y+ e, I1 R8 [或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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; i2 G7 U* X6 v( |# |. j他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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# u, L* E% q0 \9 N" q8 _然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。0 Y; N% A" U* Q1 _( w3 r* N {) ?
6 f) D% j3 O$ N) X毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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