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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。8 {6 q: @) S- x* x, \. {* j
) X q6 Y% `% _4 v% r% y" Y
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。' h0 L( N6 w5 b, }
- ]* S2 e: J$ v# x, ?: D$ G2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
+ m2 L( R3 A+ o! S: R, V( C8 ~% D0 S H' Z& k( y) s4 D
一年过去，牛市真的来了。6 P6 {* I; z( U
, e& c" W2 |- S$ F7 c+ w5 }. `
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。" N- k( i3 T) ]# p, U
; z \9 C3 h. r5 o! `钱没赚到，骂名倒是背了一身。
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他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；. ?. j9 G2 i/ T2 z1 x
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他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；7 ]8 U( m# {% D# E0 g
4 l- J$ g* {# E0 s* c/ Q- B他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
" m. p! Q5 n; U- O- P8 `2 \
& y/ Q' W2 Z9 B0 E) P加密 VC，何去何从？, e' f; B% X" G! b3 ?2 _
0 e" F$ V( h0 ^2 @
加密 VC 怎么样了？ }$ G1 n4 }$ v9 }7 M2 O
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
4 D" g0 E- Z }6 C3 E4 h- z' H
, O4 ]$ M Z1 j, D那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
, F1 B- l4 v! k! h7 F8 r Y; Y" Z8 W% j. r+ _! n$ Q, I7 y
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
* `1 f3 `' s+ f) z9 F2 I1 c5 ~4 `6 O
G4 `7 Z" e: c* {RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
! x8 C o- k: G* N* `5 ]* ]9 B) l. Q; ~) o6 m
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
( U5 j% D' n# }5 J1 q/ z$ x
9 i- O1 j6 m' p! L$ ?在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。/ t3 X& z/ @) F. o, N
, P4 }+ g* X- D5 v! |2 d- Y- t据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
. K0 ~; a# t# ]: r! b+ Z/ Z2 p4 Z. K4 ?( G0 k, b9 ^
他给出了自己的观察：" u! T; T' S: w5 Z1 q# ^
( P6 ~6 m: v9 M/ v7 s2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；/ x5 M- v5 J" ~! c
, A! D+ j8 E8 ^* M3 `1 V
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；* N5 p) M+ s3 Y( |* \
- b6 d) ^$ R) y N" W
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
0 Z! ]1 B K9 a) x9 K+ B5 K- m/ v4 A# y& b* {) P: I9 F4 x
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
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& R" Y# N8 c* Z6 J前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」. d W1 c* P* ]
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LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。+ ?1 b V, Z6 k% P
" k* X) }9 X3 [. l2 w/ I此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
. [% R/ x6 |/ l9 l7 D7 d4 y1 _: B5 |. O$ |
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。7 S( B+ J4 ^: c: I5 g
" P1 Y5 d8 f5 q. A# c- M5 w比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。, J7 z/ F7 U1 C3 J" g& S
5 m; O! |* g. @0 P转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
( p7 H& F$ O% C( F0 N7 X6 B% W& p# B/ J; A
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
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/ M; q- W8 c. @2 u, B伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
$ M5 \& \+ }2 Z6 u/ ?7 b9 W' L1 `/ O8 C) ?7 K2 B
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。) m% o! [, y# S& M% [
4 _6 A, h# b! [$ Z( }3 i
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。& {6 d& e- L- T- e' k& n3 w
. z0 m- \; l. ~; C. ~1 W: x此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
( |! N( h- E5 p r% N/ f
U) T( W$ Y! p「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。) g7 R1 Q0 v% ]0 U! t
& u4 }% l3 R, k/ d' VVC 困局) M% U( m, u% h! e1 K) q
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
( b2 D1 k1 d" v! F" G# Q1 _" j' c1 {: Z& b/ W' X
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。; ~0 U" a9 L2 i* i% n2 x% f
) E4 x* J: _: p/ w, [此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
7 g- [4 O% W8 s
- v3 G: ^+ v& |4 Q' b$ g「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。5 f, R8 c! ^' I# P# ~
' q1 I* T. q( s
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。7 Z+ E. I: a4 }9 ~' a3 j- \7 n, {
3 F5 r5 ^5 D1 Q ?# `一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
9 J- W! V5 P- P. f
! O4 @: n5 R& s7 P+ p; n5 i项目最需要的是什么？0 `& j0 i4 L% O* V& c F: S
( ]3 A" h: E! p0 F: B
不只是钱，而是「流动性资源」。
m" z' }2 _- c+ Y/ N8 s+ `" c( r7 g# s. f
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。2 Q6 O+ ~, ^* g4 l$ {$ N L* g
2 T2 a5 I* y. b) k* h0 b( d于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。8 x2 ^* _8 y9 T! |9 R/ D
& D4 a* O1 A4 t Z) d
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
% w) H! E" Z/ [1 ^9 Z! U d
# ?# z' ?" X& }$ L, ?3 z/ u A募资困境" w/ f7 K* p P b
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
5 s3 Z1 F9 f3 f' X/ J% Z) Q$ `& |( \/ ?
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。" }3 V! j- u/ y
# c/ u/ c+ _6 b4 R1 i
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」& _1 p# k: s& c7 h. Q2 j0 g" x
: q/ N, s* P, ~2 F: D1 Y; y另一方面，金主也在更换。' a, c& l; [8 g% d5 w* N: Q
" p. g. W. T0 V( o1 P( Z. ?( Z$ `Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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" P; l* P9 T: T. {但这些新兴 LP 的口味更挑剔：8 b+ W5 h- _6 h& n
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。# _: g) T% L# E5 l& y
- f7 }' ]' |9 N" E何处突围？- g9 J3 x3 `+ U9 n- T
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。
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0 v: M+ l7 n3 V1 m8 u) Z& T「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」9 V M; v7 ] D `) j! j
2 ]- A2 E/ S {' P' a. t: p更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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1 R) M D7 w0 @$ n: W* l+ Y' H「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。! O' S! L9 K5 i% p4 [+ d
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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: y) Y! ]$ p( Y# @% z1 V% T5 S8 I或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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3 ?, Z7 G- W8 Y# a( ~7 A他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。. M/ k6 E {) k- i
, ^5 q3 C0 i, G) f* m8 n" V N/ ]毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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