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华尔街投行伯恩斯坦（Bernstein）在周一的报告中指出，以太坊财库在管理资产时与比特币财库存在显著差异：以太坊财库通过质押获取收益，但这一过程伴随着流动性受限与智能合约安全等风险，企业需在资金部署的局限性中寻找平衡。1 M& f6 q2 t1 V$ n8 ?4 I
& {9 W% D% q: N: @3 k
# y) W D( `, Z4 w+ [
/ z8 \3 Q9 F8 J N0 F分析师认为，这些因素是企业在平衡以太坊资产流动性与「收益优化」时的关键考量。
) o- l- B& Z: V2 r6 ~5 z. g: P1 g' {! a7 y7 {
2 J, ~0 r& V9 F: w: a
3 _( S9 ?2 g8 M. x. r$ Z分析师指出：「若以太坊财库为获取收益而质押 ETH，质押合约虽通常具备流动性，但有时解锁需排队数日。因此，以太坊财库企业须在 ETH 的流动性与收益优化之间找到平衡。此外，像再质押（例如 Eigenlayer 再质押模式）和基于 DeFi 的收益生成这类更复杂的收益优化策略，还需应对智能合约的安全风险管理问题。」$ {: E$ J+ e$ o% A" u6 T0 z
) {. m3 }: s) L' k: F) y
' l! C$ A6 g8 Y6 t, p0 Z! K* \% \) O( c' } i3 o) ]! z7 z! i
伯恩斯坦补充道：「以太坊财库模式的优势在于，质押收益能为运营带来实际现金流，但流动性风险与安全问题仍需重点关注。」
1 l- m& }$ o6 V6 X* m0 `1 T4 s' ]7 K( n! p
, H; D& d/ \8 {/ C2 e7 E* a+ {. G$ U& I" v: F; |% f& v- \
质押是指将代币抵押至网络以支持其运行的过程。以太坊、Solana 等权益证明（Proof-of-Stake）网络，与比特币等工作量证明（Proof-of-Work）系统不同，后者依赖资源密集型的挖矿操作。$ Y& W4 e7 I& K; |; ? f
& r& M! g+ U4 [4 s! u
* _4 [# l, F' U7 ]" X- t! E& m7 n& q D' n; ^0 K
目前，越来越多企业开始构建以太坊财库。伯恩斯坦提到，包括 SharpLink Gaming（SBET）、Bit Digital（BTBT）和 BitMine Immersion（BMNR）在内的以太坊相关企业，在 7 月已累计持有 87.6 万枚 ETH。8 }& n* E# d' g7 |
: ~. N) b, E. O2 W6 _
- z; D" s i8 n3 b# v7 }
6 S l i) T7 j5 v: O
上周，BMNR 的以太坊持仓价值突破 20 亿美元，该公司还表示目标是持有并质押 5% 的以太坊总供应量。SharpLink 则持有价值超 13 亿美元的 ETH。/ L. j4 P: Q$ m$ J& T' a( y
/ Z# F/ o+ Y$ B5 T
) D$ V, ] S' q, f) @, o( x. Z) y; b& S4 H
「在数字美元与代币化资产的推动下，互联网金融经济的增长将带动以太坊生态（包括 Coinbase、Robinhood 等平台运营的 Layer2 链）的交易与用户规模扩张。以太坊作为底层原生资产，依托交易费用产生的质押收益及代币回购销毁机制，有望从这一增长中实现价值增值。」8 i& b+ T$ V" Z. ?) u
" A1 C8 K( ^- u4 j8 Y' ^
5 w& m# Y9 H/ x4 Q# H* h" Z4 M) m9 Z1 q* U# F. A
以太坊在周一交易中一度突破 3900 美元，创 12 月初以来新高，随后回落。过去一个月，该资产涨幅超 50%，其上涨与以太坊财库的兴起、《GENIUS 法案》通过后以太坊生态环境改善，以及市场对其应用潜力的认可密切相关。
; S* P* m! H7 s, ], s1 D
1 C4 @% I" _; f* F- v$ d: T4 }( N6 P
4 w/ i5 N' {, V. Q: G( b多位分析师预测，ETH 今年可能突破此前 4800 美元的历史高点，BitMEX 创始人 Arthur Hayes 近期甚至预计 ETH 年内将达 10000 美元。
! n3 e! M) C0 Q. _7 ~
i+ _$ |9 z! n5 M' ^ q8 ~9 ?$ N( K7 ~% ~
) X1 J" h5 a1 e% JBitMine Immersion 董事长 Tom Lee 在社交媒体平台 X 的报告中称，基于研究分析师提供的重置价值，ETH 可能达到当前价格的 18 倍，即约 60000 美元。当然，BitMine 作为持仓企业，其预测难免带有利益倾向。
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8 I/ R* H/ S! B. V
3 r6 M1 M1 L7 \ U1 z3 {2 w( f$ o3 ]: n( B
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- L1 R9 [1 ]. q! z
4 p& Q' V0 K/ i( J( K
! b! B9 _, y; d+ _* m" K以太坊财库模式借鉴了 Strategy（前身为 MicroStrategy）的经验。该公司在多年业绩不佳、股价低迷后，于 2020 年从软件开发转型为比特币购买，按当前价格计算，其比特币持仓价值近 720 亿美元。但分析师指出，「以太坊财库的风险管理比 Strategy 模式更复杂。」$ t b- v$ m2 j3 R. W O0 ~0 D! i
$ O' B8 ?& M) K1 O# T" H: p- M, T q# }, i3 \- \: C
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分析师称：「Michael Saylor 坚持将比特币以流动性形式保留在资产负债表上，不通过借出获取被动收益。Strategy 极度注重资产负债管理（ALM）和流动性管理。」
; i4 D$ r* T3 j3 F: q
( s0 G9 J1 r( U4 l3 \1 {4 M" Z- E# m" m- Z
; j, q" K6 }6 t% O
「且 Strategy 常根据市场情绪在债务融资与股权融资之间调整，以维持保守的债务水平。」
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