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Matrixport投研：IV与RV，如何利用BTC波动性获利？（转）
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 ) n( f1 A& B. l6 t7 Y
. v R7 N' e8 C+ G' @ BTC 的波动性吸引了众多期权交易者，他们希望从市场的剧烈波动中获利。然而，历史数据显示， BTC 期权买家亏损较多，这一现象与传统期权市场的趋势一致。* ]$ n$ v$ C( q2 [' b
5 r. F" o" F- L- v. [( i7 D: f/ D
) r) F5 l8 x" r9 N这一结果主要源于市场的结构性动态，尤其是隐含波动率（IV）与实际波动率（RV）之间的关系。
7 o5 J- k* ~' E/ \% V$ J% K6 Q+ O2 F1 ]8 \% f
高隐含波动率（IV）及时间衰退等因素，利于波动率卖方
+ z! R. n- G# q" A3 T: D5 r1 L( I' i1 l2 H( D" ^3 Q/ ]
在主要的期权交易所，BTC 期权通常以较高的隐含波动率定价。对 2021 年至 2025 年的分析表明，BTC 90 天的隐含波动率平均比实际波动率高出 5.8 个百分点。! g: `* S! E6 @( S5 w" l& b
4 V, J# D7 P3 e7 Y8 c3 c5 ~' C例如，当市场定价隐含波动率为 70% 时，BTC 的实际波动率约为 64.2% 。换句话说，交易者购买的期权定价隐含波动率为 70% ，但最终实际波动率往往只有 64.2% 。% O: R2 m" e2 G3 I; M/ N
; U9 a$ u) J% d+ z: D 要想在 BTC 市场中买入期权获利，交易者必须抓住市场未能预期的大规模波动。然而，准确预测这些事件的时机极为困难。如果市场没有出现显著的波动率飙升或方
1 s) ^( Z) w2 ?; T& ` l/ H4 A1 f1 w, O/ e6 G4 C
向性突破，大多数看涨期权和看跌期权都会随着时间的推移而接近价值归零，最终导致买家遭受亏损。: F& d6 |" d% I+ b* `
/ J9 ~% o* K1 e4 v) @
BTC 期权买家之所以亏损率较高，是因为他们往往为难以实现的波动率支付过高的价格。高隐含波动率、时间衰减以及极端波动发生的稀缺性，使得期权买家的胜算
8 D! e- n6 [; V7 O2 p
7 f4 ~- x2 W. c) t& E2 [0 N大幅降低。尽管 BTC 仍然是波动性最高的主要资产之一，其期权市场结构仍然更有利于纪律严明的波动率卖方，而非投机性的买方。
, u' S/ T9 S0 t( b- u8 O5 Z* [& r8 e( @
矿工偏向卖出波动率变现，此举更具经济意义
/ O: l2 G9 ^ X* N* Z$ ]3 Y" L9 ^& O; O$ S
矿工倾向于卖出波动率而非购买期权，因为卖出期权能够带来现金流入，而购买期权则需要支付溢价，导致现金流出。由于矿工的运营高度依赖资本投入，并且 BTC
{. H( `- h* D& W0 o: B% t7 l& ?3 r; r. v7 _ p0 C
价格的波动性直接影响其收益，他们在结构上更倾向于将 BTC 的波动率变现，而非花费资金购买昂贵的对冲工具。除非矿工预期 BTC 价格会出现重大不利变动，否则卖出6 O7 \/ k7 w, @/ G0 ~7 }
2 w5 L. ~: ]( w0 L: Q波动率、持续收取期权费要比购买可能会变成无效保护的期权更具经济意义。
r# |3 C& b# W) }( d7 `3 s6 F
8 w- x; N ~0 e) X. | 大批量持有 BTC 的 MicroStrategy 如何获取收益
P$ I' l+ R! S" D' w; C0 c* w; G4 q- b6 g9 ?$ ^: F& U! |; O
MicroStrategy 是全球最大的 BTC 企业持有者之一，以其激进的 BTC 积累策略而闻名。尽管仍然完全暴露在 BTC 价格波动的风险之下，该公司在企业融资层面积极出1 _5 z, w6 o, R$ o
. i. Z& V4 ~ k$ N% U售波动率，利用可转换债券和股票发行来利用其股票市场的波动性变现。- U0 i6 A- O, I% b Y" I# N+ l6 Z
l2 r/ }2 b; C/ O% M. G
MicroStrategy 的主要融资方式之一是发行可转换债券。可转换债券是一种债务工具，允许债券持有人按预定价格将债券转换为 MicroStrategy 公司的股票。从公司的角0 d: y8 [, X& ?$ M2 p1 U
/ z( S, m C1 l1 o: V
度来看，发行可转换债券在经济上类似于在其股票上卖出看涨期权——该股票的交易价格通常是其持有 BTC 价值的两倍。通过向债券持有人提供这种上涨潜力，MicroStrategy 4 w# ?4 S& a4 u
2 C, a+ c! J7 I& n9 k9 D4 h; C' A
能够以远低于传统债务市场利率的融资成本获得资金。嵌入期权使债券持有人可以在 MicroStrategy 股票价格大幅上涨时获利，也就意味着 MicroStrategy 正在出售股权波动率，
u7 T( z7 a; E/ m# x- {- u% _; B# H- l% M
以换取预付款资本。
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