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当前借贷协议面临重重挑战，这是因为 DeFi 借贷生态系统中的主要参与方（Aave 和 Compound 等平台）采用了以下几种基本机制：
0 U! |. q" X9 r" A+ h
# z2 z- d% V1 u3 V8 n过度抵押：主要要求借款人存入一定数额的资产（如 ETH），该数额远高于他们希望借入的金额，通常以稳定币的形式存入。
8 T9 V( t0 y6 r( v* f9 W# k
% b' n1 Y& P( @& o6 f5 J利率波动：利率随供求关系而出现动态变化。随着越来越多的借款人利用可用的流动资金池，利率往往会迅速上升，以鼓励还款或增加存款。2 a2 ]; {: T f2 j5 }- a v6 m0 Z
% _6 p4 @- @- w抵押品清算：如果抵押物的市价低于临界比率（考虑到借款金额和利息），抵押物就会被出售，用来清偿用户的债务。
, `" e, f# L) _" d: Q% m4 ^$ d1 q5 h$ F" A( }' ~- c
然而，这种流行的模式有一个固有的缺陷——当市场价格急剧下跌时，会引发一连串清算。这会导致利率上升与市场恐慌。最近 CRV 的下跌就是一个很好的例子。市场担心会出现 CRV 清算，进而导致其价格暴跌，同时市场担心借贷平台上的稳定币可能出现坏账，这种情绪也会影响整个 DeFi 行业。借款人对市场突然下跌的担忧往往会导致资本效率的降低，他们储蓄的资金会高于必要的水平，以期避免清算。在这种模式下，很难同时满足资本效率、资金池流动性和有效清算的要求。! O& }+ n! H" T2 {1 r/ ^- U
3 K& Z$ b0 q& b0 l, j. e% ?' T
创新解决方案：免清算借贷协议
* M5 C% P# s2 `: @这种新方法提出了一种以以太坊为主要抵押品、具有预定条款的借贷协议。它的优点在于简洁：借款人在发起贷款时确定一个清算价格，只要他们在设定的截止日期前还款，他们的抵押品就处于安全状态。: K9 }& l; }8 ^) }% v7 ~
5 Q5 N7 g2 r' k6 }# T0 H机制解释
/ n' M/ E4 F' F7 B" g借款人的视角：他们抵押 ETH，获得没有定期利息的稳定币贷款（如 USDC），并锁定清算价格。因此即使 ETH 的市场价格暴跌到这一价格之下，抵押品也只有在贷款结束时才会受到威胁。" S- a4 i, C* N4 O3 ?9 L8 t- k6 v1 B
; m F1 y. j* L; I! w i
放款人的视角：他们提供借贷所需的稳定币。借款人抵押的 ETH 产生质押收益，放款人可以从中获利。若 ETH 的市场价格跌破清算设定的水平，他们就可以按照事先约定的清算价格有效收购 ETH。
# {( W" _3 c6 ]( m- f- y
0 f9 \$ B( H H7 r7 }该系统的核心是稳定币（USDC）池的概念。这些币池有明确的到期日和清算价格上限。借款人与这些池互动，设定自己偏好的清算价格（确保低于池的上限），然后根据抵押品的情况，得出他们有资格借到的 USDC 数量。" e' ~9 h/ e: Z H+ o; s
9 z3 h" z% V0 e4 ?" G
在贷款期限内，借款人可以提前还款并取回 ETH。放款人的流动性由未借出的 USDC 支持；如果所有 USDC 都已借出，他们就不能提前取款。
9 n- v1 t+ z3 `: i# b0 w2 T' ]$ Y) `
让我们以两个借款人 A 和 B 为例： H4 t R& Q* Y9 x' v! M. _; j
- j8 F6 J* u9 c
借款人 A 提出 10 ETH 作为抵押，并指定清算价格为 1600 USDC。根据这些标准，该借款人将有权获得 16, 000 USDC 的贷款。问题的关键在于，如果 ETH 的价格跌至 1600 USDC，或者在贷款结束时跌到更低点，他存入的 10 ETH 就会被没收，除非他选择提前结清贷款。8 ?6 ?9 _/ g8 G/ K0 R
4 a5 i- u. R/ L/ j借款人 B 采用类似的程序，但具体数额不同：该借款人选择 5 ETH 作为抵押， 1200 USDC 作为清算值，这相当于可以获得 6000 USDC 的贷款。- ^ }4 k) Y) B% \: D
% |9 t: C# [9 P与传统系统相比的战略优势
+ M4 _4 Q$ @0 K W3 F" F这一协议让借款人在制定清算价格时有了更多空间，为 Aave 等平台可能引发的仓促清算提供缓冲。另一方面，放款人可以享受到高于传统平台（比如 Aave）上存款利率的潜在回报，尤其是在 ETH 市场价格对其有利的情况下。
6 N5 X8 Z0 S& l y" [! L2 M( o- X( q' W% f& ^
深入比较
) I3 K R. [% j5 V让我们假设 ETH 的市场价格为 2000 USDC
# ^( m! x3 \" }; E+ [ X( e( H3 h3 }% |
使用新协议：7 l5 b. y& _4 k% ]# I8 v5 n
9 x& |# G/ F T, X. i& o! H; x当借款人获得 1 个 ETH，并选择清算价格为 1600 USDC、 1200 USDC 或 800 USDC 时
; m$ ^4 I# X. p4 A0 C
( g$ Z: z9 ^, n该借款人可以借出的金额分别为 1600、 1200 或 800 USDC。+ b0 y1 p2 i$ e. V7 X0 ?: K1 Z
" L! y5 f9 L% ?; M2 g" U9 B
使用 AAVE：
' J6 \8 M" w5 W! i
, O [/ l- O# g以 1 ETH 作为抵押，借入 1600 USDC、 1200 USDC 或 800 USDC 等数额的资金。1 E6 @) I% r, I: s; \ X$ ?4 _! |
( n) s$ S( G$ z" C: `2 r- x4 H
系统会自动将 ETH 清算价格分别定为 1927 USDC、 1445 USDC 和 963 USDC。与新协议下的清算价格相比，这些点数明显偏高，可能会给借款人带来更大的风险。' _8 p1 L( y: W1 ?: [ \* I; e6 _
4 N% w: }5 n4 ]! p5 ` k
评估回报率：/ {2 n. x0 s2 ]% U
; d- E! b) M% N2 O) A1 {# P
Lido 的 stETH 年利率为 4.2% 。如果我们再考虑到 70% 的资金池利用率，并将其与 AAVE 2.1% 的 USDC 存款利率进行比较：
# K5 W, D4 y+ W
3 ?4 f9 [- q, C6 R4 ^0 ~根据新协议操作的放款人，在上述清算数值为 1600 USDC、 1200 USDC 和 800 USDC 的情况下，预计实际回报率分别为 4.31% 、 5.53% 和 7.98% 。显然，这些收益比 Aave 的存款利率更为丰厚。, ^7 U% g# }' j7 |4 u
. W! A! |+ H( k6 |
总之，与 AAVE 等现有平台相比，这一新协议为借款人提供了更灵活、更安全的环境，同时也为放款人带来了更具吸引力的回报。. c& v3 B) d. L% m5 x* }; W1 {; r% U
8 d# n* X, S' y* j, Q8 l# @未来可以考虑的改进因素：- h, e+ ^) u5 d' c: }+ |
, ?* I, }9 v& A0 P9 x/ j4 y
对放款人来说，潜在的改进措施可能是在活跃贷款期内，按照之前商定的价格之上进行实时清算。这种做法有可能让放款人以划算的价格获得 ETH，但也要求借款人时刻关注 ETH 的价格波动。
( R c0 t( u* k/ y
- d5 H, y2 L5 O v总结2 ~5 A" L; e: `" C* t5 B; j
DeFi 领域流行着一些借贷模式（以 Aave 和 Compound 等平台为代表），这些模式会带来一些内在挑战，进而导致市场波动和计划之外的清算。免清算借贷协议提供了一种简单而有效的全新替代方案。在这种模式下，借款人存入 ETH，自行确定清算价格，只要在到期日前结清贷款，就可以收回抵押品。这种模式为借贷双方分别提供了更大的灵活性和潜在的更高回报。9 C! h+ }& A0 a+ p( z
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