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2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。
5 f+ Q" b: n1 J J! D6 ]: y9 D6 U! s# n( j* c
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？% R9 f5 q1 s" n( i8 w
3 V' z! F1 ^ C# h8 y: ?6 J市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。$ c$ \2 w2 L' x' {, o
, @4 f i3 c& a. u9 Z! M4 H* E
TGE 的时机，究竟有多重要？+ N1 _' J/ @0 ~) F! ~
1 f3 I, f; D( |2 D- F0 N
一、牛熊时机真的重要吗？: I! w5 r6 }" i" H1 z
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。. M$ ^! `' y9 s! |3 T( f% \
7 R# j3 [, {5 V4 f4 sMann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。' h X7 g; \. E. F' ^/ g, K2 F& y
6 ?6 t+ I3 h; k& S" \7 S3 b
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。6 |/ o* {) u- |1 \% Z- p
5 n& D- a2 N) c- u, a3 y2 Y* J/ ]
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
& E3 j7 t3 u' L/ x3 S
. p. z9 N9 e' W" }/ I$ |, s) h. [2 u" H
/ O, `7 v: `. X3 p' c
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。) Y4 g5 k& D5 T }! y
4 ~) p" }) s5 K) s4 v% r ^+ @Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。1 u) c, ^' H; U( m# _2 O3 P. m
* y. ]# V, R5 O* b& e因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。 [! ?* I/ H- N, R' ]
& r- \8 _5 m! _牛市：加速器，还是遮羞布？
2 P2 o3 i, r7 `9 ~$ \6 ^" W
& i& B8 r0 Q, |' A$ g牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。% Q. P3 I/ s, H: ]$ y
, i) G$ L9 r2 U! z! O/ V+ iHyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。2 u/ u0 h8 e9 [0 k% Y
5 t& ~% C9 X0 _; v+ d- c0 c同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。7 L) d; F: C# g. N7 C y% Q G
$ J4 q- l* S7 n/ f/ Q% o" n但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
2 d# k: R |* ^ s8 B
v! E* C; v# {2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。7 k2 i }: X0 M4 P7 H$ J
8 Y( E$ [$ G" K; |' N
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。
2 O- f) D) m( [! F2 X+ g" i4 {9 L: H) }$ {
据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
z8 |) o# y) e8 Y. x; E
6 c6 n2 {$ T2 z" ~( z5 x总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
) ^) I+ J# W; O# G% m$ k8 d1 q/ X+ E' _0 H8 K8 F
熊市：筛选器，还是绞肉机？9 Q* B4 S `9 s+ B+ W
5 {# x# S8 S& O5 ^. d9 o, S熊市同样是一把双刃剑。
$ u0 \9 a* e- H5 u( q; v3 J
# a5 C2 G7 D6 f$ V: k. e' e2 c一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
* k% @' u M ]1 F O7 y
$ E$ {" M# z: R9 z8 z( AUniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。
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另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。; i& R8 L2 X8 A0 F! H) `
8 }7 S4 w' |* ]6 o
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。: c5 I5 J2 B w+ N4 o
6 L; f' C3 d( s# {$ D& T e* x# E4 r" z V
; i6 E; n, s$ c( [1 G8 \发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。
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可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。$ w- I; g2 C" e. b9 q4 R0 ]9 N% k
& ^/ Z+ H( Y0 t. k" k5 }& S" B牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
- [! c+ T5 f8 f1 ^7 O& a# m$ @. u) x0 B7 w# D; _; y+ @1 F
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。8 {. i2 D! J5 j% }! g9 m
+ C( G2 q! C2 J5 b5 Z0 c二、熊市倒逼 Tokenomics 进化# P9 n6 g& n& h# N( v$ M" G* E! X! t9 R
如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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