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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
" ?. K0 K; u+ W" E) n8 ?* E$ K) l, U+ b6 ^
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。! W4 ?( C4 P" ^9 ^8 v$ R5 e
0 @% e5 l; \8 k3 g# r2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
9 e, s/ S; K* X# M2 O# D
) ~# C/ }# y, t+ V: l) n/ p一年过去，牛市真的来了。
) z' V6 n: a0 v6 S
% o* Z: n. r' G& r; ?: ^比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
. ?! q% u3 c7 K
2 D# _6 `8 f$ U2 N) O4 h钱没赚到，骂名倒是背了一身。
: U. m+ Z8 |- @( U. B3 b- K/ h* I" c
, M1 h1 v# G( G% P) T: i" Y他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
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他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；; Q( F4 S1 r1 u) \' r5 Y
; ~2 D. d/ P/ s, q. x0 ^
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
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加密 VC，何去何从？
( I( Z* s" T$ `& {+ ]4 T+ P1 M+ e3 @3 M6 e/ s
加密 VC 怎么样了？* O" e& g3 Y4 N
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。6 S2 o! |( i! T
1 n4 D$ r" t8 G0 D% w
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
7 D" a" w/ {( I; T, M \! G
( x R3 Q& F% p0 |+ p, b! y那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
7 l9 [* l$ q6 p; J7 [' I& O
/ G% d) J, i& \6 z! LRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
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以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。; }8 K7 g9 q# u! K* D) n% M
# r- b. n+ g' a在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
Q. P6 K# U6 z2 X. U
$ f" P) E+ K6 U j据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。4 P& V. f) b0 m6 O' t% ]
5 H( q' I( t/ K# K他给出了自己的观察：% _$ t+ y" b; p! ]- N, r1 Q
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2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
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约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
# T' l$ y; `. f% k0 q+ P' U/ y) W. i/ o# s
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
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# |+ j& m( Y, ?8 U2 i换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。: Q" ?" [5 v) p0 Z& u9 Y
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前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
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LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。 W% J+ L: }8 c
! h5 B) a1 n& E! s3 u: \
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
X9 h) H4 a; f1 D% U3 M- B5 _5 [2 G8 E4 _5 q
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
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比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。) S' C Z1 J$ x3 _3 m1 N8 b
8 m. v C6 J' l0 Q: }. R4 s& Z转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
, h! |! Q# G1 w& A
8 Z1 j2 D' E: ]/ y( W$ r Z" t+ d# |「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。& q' O: a/ S. F! [0 A8 m( F
6 k, C" r, f" b) a/ @& v
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
* h' h' d: d8 A+ R$ C# C; j% y
$ ~9 L0 [$ C" @$ Q过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
5 `& u2 n( p7 ?; K: h) q9 e9 {( D2 E% Y+ ^, x+ I
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
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此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
% H3 p0 y! j8 I5 h) t! Z
; K( ?/ v1 p. W「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
7 j, \" \% f t+ |
w0 D+ U. f% v. N) B2 }VC 困局
6 I5 f( X/ m, w* c加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
6 n/ V; E5 O! P3 m
5 b4 t3 Q( q0 P( B& n' t* J加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。( i4 B6 g2 z0 q3 g; C) O
4 V. {7 v% s$ Q/ o7 A( w# b
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。# w1 C5 J# \9 \7 r8 G: W
& E7 {. j- T5 T' V# \# \/ ]4 u; J
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。$ W% r- k( ?1 N+ I) A. b
Y1 E" f1 X' N( r s最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。9 u# l. B5 y( s- }2 [, G$ ~. W# @8 u
0 e; ?7 W' _& z: W. V. v4 x. X
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」" v; M V' I3 l% m" p& y
7 b, f+ A- x5 N5 C% W; \
项目最需要的是什么？ T) H3 `. `5 K5 e/ M4 v
+ ]) Z- X) C) a f5 Z) [/ @
不只是钱，而是「流动性资源」。6 D/ @6 a A; U B) t" d: I4 q
4 i- r! T* L9 K& c做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。" u7 U8 d. N2 {: B; J2 e, U
+ i5 T. S1 W# `/ L
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
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3 V4 m6 w2 b4 w一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。 o3 E2 h+ O( a. G0 _5 J9 `5 M
* K; E e" D' v' q, I
募资困境
3 `1 e$ G7 Q7 |2 f如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。$ I* H5 W2 _6 b( _: @/ w! C
* m- a# Q0 ?' m" o' m根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。# f5 d& v1 d. |
: ~# f$ N: p- b6 U! y r
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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! F# a4 M- C% d V9 ^+ O6 u4 i D3 d另一方面，金主也在更换。
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) _3 P" Q) b; ~6 V) Q& U8 CJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。 ]. B' T* ~# ?- L. k! `
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：% m" L Z/ F& t8 h/ w: Y
* s0 ^9 E; S/ y/ @: R他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……/ a& h9 T( J+ _( b2 |& F
3 P7 O( H2 a3 P2 I残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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% B/ L E+ ^( z' y「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。8 i4 V$ I! P G: I9 N. B
8 S1 _4 W: n' m( G- E, e( J而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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$ e: R* `: Z, p; @/ D/ A何处突围？
/ Z4 Q$ m2 j; m# W0 ~3 t# K& ^: m2 H虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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5 ?$ F( ?; H$ s3 s, e0 P' J; m& t; z对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。5 g6 u' J9 W: h2 M- |" ~. a% w9 O8 K
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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0 ? r; t2 s4 T: n* K# e$ [! u他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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' ]# S- n. ]- [8 Q: C或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。7 g6 v& \7 |5 z& ?% x) Q
+ D3 Q4 N; ?9 S. \他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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4 j* N$ x& x9 ]1 W H* F- @7 l' t3 |; `然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。; ~$ w( f' K, E% M! _' S
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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