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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。* y4 Y' k* G$ ]3 U$ \. t
- S! ?, Q1 K: W% o0 P这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
0 w& Y0 {! Y! f& n1 j
' K, z2 {6 z0 ?: J! ~' T& e2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」) u( X; |2 K1 l9 P
4 O! V* h) P: M
一年过去，牛市真的来了。
7 G3 {+ W# e7 ]& j I
- C+ b+ F# D) q+ H8 B$ ]5 \) G4 E比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
l& _/ m4 ^# R
8 k Y; I- q& E% r钱没赚到，骂名倒是背了一身。
$ D% \( N# M7 r2 S% w
( n& O7 I# E8 J" z4 C他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
9 {. t+ Y2 c, P. G* v
. D% B2 x% k3 G' a他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；8 @+ H3 h; `+ }( Q
- x& j( [/ t0 l- Q: W! h4 [
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
2 ]3 }8 j9 w) N. T
1 Q/ Z9 s# a8 }# i% t, A; @加密 VC，何去何从？* {7 u7 W8 Y+ S- C( P; F! _
9 k; n ]& q$ M7 D u/ ^$ D5 f加密 VC 怎么样了？; I+ b6 ^7 b6 {- d9 l4 U( o8 F& U* R
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
8 G" ^. d& h( \# H& x# B; [, e, k( i. n( |$ z5 Q) r
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。* j# x3 [. E, i
* {4 f) f1 s0 o3 J) J- z
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？" T1 ?4 H8 Q7 j( n& w
6 B! g: n) Z$ lRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。5 v5 `0 }8 m6 Y. y$ ~
3 s& n! S) H/ e/ d: [" }
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
! B" U% D( N2 v0 B6 V8 b+ k
2 a% x+ v- q# _5 w( N在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
6 k* e, X- }1 p: p0 [7 P( u( q" w
' d4 N( G9 j7 v. t3 G, k" X据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。% t# G Y) R: u8 N% B
* }) k! z* X. U
他给出了自己的观察：& u$ V* ?# P2 \! H& c) ] Z4 H
1 G8 Z% {4 B5 X3 b
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；1 C. `2 w5 r+ v+ J) v5 [# R- W1 j) [
9 L- l# p6 c3 O- U约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；/ {3 V, o4 I- x, P+ X
& o' L" j9 j3 z i4 Y" I更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。# T* U1 \$ E6 g p; X
9 ]# J% y9 f+ @- ?: ~* |换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。" j( H2 e- m$ n$ g
6 A. H4 {; H0 f$ W9 E" P1 I前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」& y* a( h! C0 P6 h/ }
. q' M( k7 [/ }3 t+ ?LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
/ x2 g! |' u9 k5 ~
& M% k5 \* D, b8 M+ Y此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。7 F+ k1 A1 e0 {7 u5 l9 Y
7 K$ ^# q* w6 q- W
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。: u+ J3 g" m+ c/ V' T' h- {/ d
1 _1 z) W# o9 A& J
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。+ C9 y, Z% Z/ Z; N+ B
4 D6 g) U% e8 ~* a' {/ L) P% T转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。! p: h* Z% y+ h, }+ D4 k/ L
6 _5 p/ ^; F0 ^2 Y2 n* @「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
/ x1 f8 q6 O: U- e% c/ M p- W. L; @9 U! P1 }
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。7 \: i" J* v8 a0 V. }5 i
5 f! E" v: v- @+ ~; z |0 F
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。, K9 }6 w+ _, O" A: L& _
, o- s$ w& W- @# w) a
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
6 b, m o+ W- `. f6 f" D
- @+ V0 C1 E! K! _" E* K此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
; Y: E. N, S4 W4 o+ E+ U" `7 A# f6 W1 O
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
+ h' _' X; z' `4 k) |; g E9 b6 O: q9 } s0 Q/ v8 c
VC 困局
' x" w& Z6 C Z+ N9 z v加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
6 w- e9 k3 ^- l+ n! w: J0 S
, _0 Z7 _& ^' I. H1 z. J* e加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。9 M4 \: M5 J: l! a6 G$ J
; s! Z$ o# g3 Y- Q6 b+ i( I
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。1 d- X5 c. k) w; r! r3 u, I
2 _$ X, t& r. `* @
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
% W- D" S2 s5 v' k) N# o! K/ [$ q/ |( m. C% v2 T$ u% C) s
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
( m1 q. F* ~4 L( f) m
% v5 R+ i/ a& f! r' V一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」! p+ \3 ^# T3 _
4 t. z0 h% ^2 q, |9 C项目最需要的是什么？
) L( F0 w! Z0 s- d7 s
, I8 q* Z. n' ?0 e |不只是钱，而是「流动性资源」。
2 ]; Y: ^9 v/ t! Z( d
) J! `8 x+ g5 G6 |做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。4 Y y# `6 B k- b4 S
' |; f: ?$ P8 @6 J) G; W3 t
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。! y* k+ {1 K3 \6 ~
+ {% d4 ?: u+ K- Q5 X2 H一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。! E9 R. {* a- L1 i& C8 e
1 T- n4 a$ j% F7 u, d4 f9 Z
募资困境
( g6 @. }$ y, b) e7 r如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。( w' n, f1 m+ c
: [8 x( p' e$ a3 K3 w/ H
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。" Z& G, ]# @2 N4 [& V0 v
$ L6 n0 }/ U, p) ^为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」) N# q$ v" \- ^( \& q6 j
$ f' f' {1 v$ O+ e# `7 I9 `5 l; }另一方面，金主也在更换。6 |; T) F$ r. ~+ Y$ A$ F
$ {1 l+ `! W% G7 J) F) d+ x/ uJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：: o! S0 i% G* M; I" K& k
; V! s; }1 {3 p他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……3 j- x6 ?. ^1 P& s7 U
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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& {- z" s/ i6 Q) i: M「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。7 K0 M6 a; H% w0 ^) j) E
7 M3 A a X3 g5 F5 T+ ?而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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4 W7 @( _/ `! S1 k! ?7 [8 y更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？, Z% }* s8 X4 g' c8 j" M: O
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。0 p; \/ c- W: w
- d; O& g; u3 O2 H对于未来，他们保持乐观。7 F, u& t( P8 _- ?- @' w
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」( {2 w+ ]& z7 b) x
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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/ N5 a; E' ~: B; T9 N4 W「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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1 h3 N1 u; O( N% z9 f) H+ i但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。/ [! v2 I- e& C7 t- \' s
0 C7 k* K0 O: A. @他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。6 V. @) y u9 J: s0 @
# l& T. I: I) |: o% B' r或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。* O0 _) i+ y Y! u" t/ M2 o1 V% _
0 Z- j5 U* T- L( L, D; s2 R) G% K他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。 e' N. j% s# _- n* V3 T$ L
/ T7 {3 E0 i! }3 `$ |6 J这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。4 i; F3 P! o* b" o, u
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。# w: W6 x0 m& u( |& L+ ?
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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