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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
5 F- B" W" s, J! e& t' J
2 z" K1 f3 y: @$ }7 y6 X& z这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。$ v9 }9 [# _" S& \# e
- ^- ^" |! T, w2 K8 y! x
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
4 y4 s) g2 Q5 ]" T+ h- O& K
. `5 \ c0 m( G7 T3 Z8 M. P- k一年过去，牛市真的来了。2 l5 m) o# W; H' K6 D8 S
, Q' Z+ k+ U& t9 g" C
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。9 L) u9 m4 F2 g+ {" c
2 _4 d% s& _( f( I' l
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
! I( g2 e# \3 a/ ^
I* I1 J7 N; }( U+ N- ^- |他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；% t" p+ m9 z5 X
4 G- A, B- v7 }- s$ o$ S. f; T( h
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；4 g7 x. b) k: \% R
+ t! c* A3 S$ {0 h" n/ j- N1 {他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
( f. I0 m6 P6 i2 B2 g: p+ c4 M" P7 `8 I0 E9 Z6 A0 w
加密 VC，何去何从？
! x: w! j! ]3 C1 N! U2 B6 @& m3 I5 l; ?2 U
加密 VC 怎么样了？
; L8 A% c6 S1 h, l! {1 J/ |在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
6 ?" w# N: p9 [- x, v1 X/ w' V0 H9 F
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
+ X/ ^ X1 ~: U. R e7 f) I& R5 k4 X
r2 Z% W) d5 j8 K; x* J* \! H那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？+ r3 p Y* k b r; \' z0 G
( r2 b2 t5 W% r6 Z+ P# f
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。0 t1 n6 s5 i' W( x( m3 W! X6 w
# { D3 }7 @0 P- b1 U7 w
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
3 a( o- I4 |+ ^, M2 N6 @. |% E2 D- B* Y; I
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。! ]: a- L' L+ O0 V4 g3 K% F
7 a& B! `; {" C) z据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。3 o" Z# f/ {% A6 C
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他给出了自己的观察：' U3 h9 n7 w* L6 x
, _* {* Q+ u1 ~1 w2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
, M* J+ C: ^1 P5 b" M3 q8 p7 R; T( }3 ^( S! m& I/ m
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；: a% u. p" ?5 Q0 Y& ~1 Q
) U: u1 s* S. j6 _7 Q# p
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
& G$ M3 x d2 |9 M8 Z9 D3 |+ ?4 U4 n }# Y$ a
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。) s: r5 Q2 l) B& G, K5 W
' |! W& V5 x2 e9 R前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」* R& H0 L& f2 x
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LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。' a: _& R$ L/ x
* i+ k* H# M4 E$ q* a y! S此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。, {' y+ F5 x- X: T
/ ^& c2 T' j: p" k4 h- Y( }& ]1 {早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。0 j% p( z. D. M* F# T# Q; l
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比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
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转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
8 m% y2 {2 M% W7 n8 V+ f' P) M& O% T. G# X$ j
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
) ^* t! ~ H( {3 u% f
6 j/ m: E9 @% [6 I* u伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。8 B( [! S+ t! I! w, }
E8 t; A9 M, \4 O, P1 M# `1 @
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。+ y) m) ^* u# U9 z
0 j! e* f$ h, |1 Z* D「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
6 o# z4 q. w+ ?1 f k' t L
( Y6 r& j6 E! H8 u此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
4 U5 |5 S5 e: T! j& W$ }
3 M4 J+ G+ m# O/ q5 t- @( P「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。7 N: D- M9 E2 K; H
4 {" G# I! x8 J1 _2 i, q' e( b1 iVC 困局* J! R7 ]( {8 k4 v4 ]5 A- Q
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
1 ?+ G* L2 a( B! t. [+ K
4 O6 K) ?& V, y5 s3 O加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
8 d, i0 T% [6 O0 S0 X1 ]2 j1 X; K) g; t! r! j0 x0 h2 G, a: J
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。 f' |+ X% ]# _8 v% |0 g4 q
5 Z9 Z7 C0 R& _, |, i, M% O「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
7 L1 x- z% L& [. g7 @. b
% Q" J0 W. n4 a7 o最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
/ \+ p: [% J+ }6 Z1 D3 ]7 O
2 Q8 x+ V. g- o6 \$ B- K一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
8 s- y) `% F2 u4 A( h, u) I H& X% [- b
项目最需要的是什么？
5 m; A8 ?7 m8 w/ s7 i: i$ O1 l% e" B0 ^! t1 v
不只是钱，而是「流动性资源」。. \! E6 [" ^) n4 W, V: G, u
, Q. h! I1 w8 j0 k
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。3 V- ~% r* K, Y& h- t: S7 g7 I5 N+ `
8 [* z$ m- q# p; `$ N/ k9 i3 }
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
6 Z: @! \* }8 k" ~' ]; X* Q7 R
( X9 s4 [2 k- b一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。) H5 _% [" L$ v, w
8 s1 @& Z0 R; p募资困境! z. P) q2 W, j
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。7 N9 M4 ]: }, |( \9 r; H, ?+ N* M* {
6 |6 r# F+ V$ l" h) V8 X% C1 O
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」/ s6 i; R/ |0 P
" w8 p5 C- R7 n; d- ], b$ G+ B另一方面，金主也在更换。5 c5 `4 W3 |1 x
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：' c: u: M7 b$ J Y- s
. P7 O9 z" e4 |7 v) u他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……# k! U( ~, I$ ~! C7 @/ y7 c) W+ }
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。2 `' ~/ x `1 x: K
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。% {2 d- I7 i- f9 e( r4 l+ j
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何处突围？
0 s! W$ d' j5 u虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。 h$ w$ k7 o; |4 P Z* N+ d6 y# i
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对于未来，他们保持乐观。: E9 Q5 t9 r0 \$ D
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。% k/ J& s5 v! O% j/ M5 q/ D
8 l$ R$ q l1 F5 T8 x5 ?「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。/ C& l. a% A/ }" n
" x; J$ h* K. l) h他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。% ^! u5 n2 q5 s4 v# d
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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x! U3 [% N8 ?- K& o: P* ]! E1 r0 w他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。0 m, b" v# k2 e6 b! ^ k
- A# o4 A; S9 E9 e' J$ N然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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4 s y+ c- G8 I( A# v. i. g) Y0 P E毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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