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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。, e$ V& I, A6 k& ~4 Z+ S
0 x+ X; K" F3 J5 E$ S+ e$ c+ z8 K
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。; y6 I3 x6 a; H! f5 u7 d
$ ~% t9 l' j- H' ?
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」# f* l# v; T" [* ~! e
& i& X5 x: d/ a7 A8 x
一年过去，牛市真的来了。5 c8 D4 G' Y1 [: q3 a7 }
3 a: d0 D' {# s+ T8 N" _比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
$ y7 S+ `0 D% I r: M8 S4 d& C+ s$ {: x6 B
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
6 k% b/ Y* ?- H; w$ d; m% }+ t
$ q% O3 q4 R2 e9 l; m他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
& `7 G& F: z; F n2 V' K4 }8 w
6 e) V% E+ m: z4 K* R" T) o3 {他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
+ k# }" t" Y! j0 ], x. j; E/ m# ^, F1 L g9 w6 S
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。. w" p9 c7 P1 M8 U' c2 I
; C3 ]# E, _9 C: N" d1 u& P加密 VC，何去何从？- u& }1 E9 P6 b; l$ ]
% I, ^4 y2 Z9 t2 T. @% }
加密 VC 怎么样了？
! v! x1 t9 l% e$ z* ]6 G `在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
5 d t8 X5 l& H3 J6 A1 y5 ?
* k; O5 g2 ^) [4 K8 {' N那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
- v% J6 s8 N5 j5 K, @0 b$ ~7 {, v/ b# s. M5 z4 o+ Q7 }
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？ M4 o8 l* m3 N. Y. [ j1 H C; v
% C$ z$ A5 S% k* g: ORootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。& c+ |2 g. K1 I" l$ f
8 X& g/ q2 L0 ~3 i
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
/ W5 | K8 B5 ~
; f' x2 ^* M5 V W. i8 M! X在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
. m' h- x+ c/ F/ z2 ?8 L" F
' A# Q$ \2 d7 {* `2 Z8 `据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。! k+ f: e C/ Q- a. r. ?- x
3 E' l5 {4 r. D他给出了自己的观察：
, J3 t" Q" ^* ?7 w+ A- r7 V2 D5 V$ }9 V" |
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；4 _5 [, ^2 L& P
8 X ]; y) P& v9 l: T, ?约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；& z% d0 Z, v5 z
/ L) [- U) Z0 Z1 E6 i7 A; l更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。8 C1 Z% p; Q$ O P+ R9 f( P% s/ Z: E
; O# J& v# J6 [3 k1 D换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。3 t$ B9 e$ u% o3 b0 ]3 \. b2 P! ?9 U
4 q; `6 p+ |% m% O' w* K8 F前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
7 O1 U" p/ e0 X* Q3 Z! A3 T e
! V3 A! |5 e4 R! Z3 ~LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
3 p X( @0 ~* r" z. c0 t2 b
$ {; N' I4 r* t2 U0 q0 A3 B此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。7 {# O5 C# v4 Z3 h) s
" N2 i+ Z+ r9 K* h" C2 p早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。0 D; Y; n# {& A0 r7 G
+ D d! x7 a: f, N, S+ l1 E1 ^8 J比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。8 ~) w* G3 O; Y+ L8 t e
* s) u- K0 g* g' q
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。1 f# m: v( v) \) [
/ w% Y( O' }9 S1 m& V3 q+ C「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
/ e" {" G. p# l! |& R* L% a! o9 ?' g6 B0 @3 P# ?
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。( G; g8 U6 q/ ^8 X- r1 U
0 N% G q% Z1 k* E过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。6 r0 V4 f ^0 ?
9 H# e( b# ?0 I: d% l「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。; Q5 D3 _, X. ]. F
: |6 s6 R% y+ c& Q- m此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。7 l% j0 S6 B+ `/ h
2 c- \8 M) E5 f$ f9 v
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。# r+ X2 N7 q# E8 r( n
! t5 J; N w8 w9 P) J. ]VC 困局# _4 {# E; r! a' z
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
4 ]( J+ p4 q6 `" L$ U5 E# `
- ]7 t3 p9 M3 z% Z加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
5 V3 ^( q4 Y" F" [! ^5 U
; J: t" b7 H4 q6 R3 a y此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。" d5 J2 g4 Z& x8 s
% D9 A8 J' z! ~: n「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。0 @6 Z& x, O1 H5 j G6 ^' `, ?% |
- K! V. x0 I$ x0 V( m9 S最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。0 g8 |) ~- t$ N) n
+ O1 r0 V0 n* D一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」/ s, T1 Z/ l! [" \
4 E1 N5 A3 I$ ^; x7 Q' ?项目最需要的是什么？
, P4 T- | t* l+ \- M: g; p- ?+ ]# ^* b& m& E1 G& Q+ s6 i$ j0 r. B
不只是钱，而是「流动性资源」。
" `0 _. T) n7 O) }7 J, s2 z0 V1 f) v+ F I7 {2 T
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。- _' l- S6 ^7 a; W; t
* Y" z2 S/ ]3 ?. R5 Y/ F4 G于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。% Y9 J8 C- U7 L6 Y& K* D
6 O+ I: `% q& M2 j5 v# P7 T0 }
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
: u. p; s! u- O: |: T* i& v% M7 B3 U( p0 A5 y4 y) N
募资困境
+ w# [8 B1 s3 o7 f如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。2 G" z1 `# g8 w
% Q. S( U/ q+ H0 Q2 T# G! ]
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
3 |; o, Q# r0 m, l8 w
# V a4 a0 X& ?) N9 C+ Q! C为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」- Z, v( i5 P2 Y$ ?6 D8 G
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另一方面，金主也在更换。
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* Y5 o9 {8 W: n5 X0 lJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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2 h9 t; b% K) v4 [6 i但这些新兴 LP 的口味更挑剔：; c) G4 b9 c) E4 R* P
8 S% x2 S6 a5 ?! i( }5 Z& h# E他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。/ e5 y3 k! R$ z3 o% S9 s4 n, r
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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* B+ R; I! `( R而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。1 ]# a$ d6 S: y9 w2 R' t
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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- _' x/ ?* A1 l4 d8 m6 n( d何处突围？' m2 x. K# _7 Q
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。/ M0 S; v; |; k
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对于未来，他们保持乐观。
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% X( m/ a: ~7 _7 i「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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6 X8 M% C( y3 U" |$ |5 N但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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, t! W [0 T: V# l$ g* b7 J他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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" E9 j+ j( M2 h* M. Y或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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# x* j' Q& P r3 S$ Q这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。; l4 N( `0 T1 E% g( s# b
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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. q; ?( X1 L1 u! s! W3 ?* d毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。( U9 h6 _, ?; e! ^
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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