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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
. ~4 T& a2 P5 U! Z' o3 X1 H! s1 s3 U# M5 m" a
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
! N5 k' R0 l: H( ~5 E* r1 { \6 x3 z' I4 w! g4 C5 u7 K) ^
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」 D% T! E0 n- W" s* j
! L; u8 h3 k8 n- ^. q一年过去，牛市真的来了。6 Q3 y! {( {- z# R
7 D8 h6 A6 r- W' J. d8 U& ]) |比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
9 H) C0 s5 U! k+ V5 l
6 ^/ M& \' ^3 u# `钱没赚到，骂名倒是背了一身。# d) R. e8 j7 i
; q1 [: u+ t2 b. t' K, n他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
; M5 b6 @; a- n+ k# B
h. b; i' F' s( ^: q; F* q他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；: O4 B9 o- N1 R( z4 q" R" d6 i
" S; R5 N0 B) l _2 k/ x: Y3 G
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
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加密 VC，何去何从？ c8 ~6 j2 ]! f& R/ J* m [
& T9 H) `0 G y
加密 VC 怎么样了？! u2 Q2 T% U. v0 P1 H/ Q& A
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。5 z' Y" b/ @& x2 i4 }3 k
3 x5 T+ A/ ]- I) L那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
5 B/ h" C* |+ }4 O* F# X7 u* u7 [ g# {1 _6 ]
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
$ L+ g9 S: i% l8 B, a1 S4 u
1 u3 i- g7 e0 w8 `( iRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。$ Q9 S8 `5 y I
" X# P* W0 g9 `" n8 V) x
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。, Q' X+ s- _- x6 N( `3 ^1 I
% g* c! [1 O, ^" A# J5 f B5 p# b在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
" E5 ^: E3 C: Z o" |. }* ?
% l6 r! s- @; |: p' M* R据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
$ @/ g% E" S" O( ]% r% C$ E. L
1 E; \$ _* c( J" D& A6 W他给出了自己的观察：& D/ ~ O: P: `1 z0 u
) p4 t- F+ ?' \: l2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
6 O# t$ M* N1 ]# z3 a, x" L; {$ r, s$ q5 K# A2 d
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；4 K" w, E6 }% [ D/ O8 |
3 F4 o# I9 L! `3 a9 G5 m更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。! x5 J2 x# I" c5 f
9 b9 m' ^, H0 D% T
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。7 G% N( f& L9 T# E+ g
, D& j8 A4 H ~1 B
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
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LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。! ]3 \% R0 u0 C8 S7 _
: X% {- r4 {2 I
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
+ t/ S8 U* w& S
: }" j( C+ @1 v8 _1 Z& _早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。) L: k0 g7 V" H
8 z4 R. W9 c+ N) \* n
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
( Y- m! d* Q& W f3 V: p* i2 v4 D4 s- ]! \/ N
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。1 Q }5 o- f- V, T+ A+ Q+ a
1 `- b/ }# @) }4 c「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
' \" J6 {# i% Q: F# @& x; h* _1 D# U6 y
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
7 J6 v( p0 m7 |5 |( p9 P
) l( e. w2 @# r* a, c' a- A过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。4 ] G0 W& Z1 Z6 h1 s1 e5 M
5 I0 ]3 |. @7 |1 w) k& I. l「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。: k8 n A- ^) O! Y! E
! p2 k- ^* n6 t& [( L) E
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。% W9 O& R5 {2 F6 {+ [9 N
1 `+ n0 Y( s6 r
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。( W9 v8 {* [: u3 N. ~5 B
3 t+ O1 i# j% L% XVC 困局
( F' l/ o" \1 M8 r0 ^2 U3 ?0 g: U加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。- h8 C" V9 O1 n/ D' B2 N
9 P6 P+ d" ~: ~/ B' e
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。* x! [# d S. V: \3 u: {( p
9 p. X8 x) k1 N: d
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
4 R6 a9 G& k+ H! ?8 e/ H( Z8 X' S: s( w
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。/ n: z9 Z# z8 M2 H; D5 o
2 _+ b$ I. t$ m3 `2 T& H( C9 y7 i最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。1 g3 w4 t+ K3 `
: Y7 d* @, _( i# L- I n一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
* U7 K+ f! u( }% `; Q9 W$ i% `3 r
项目最需要的是什么？0 @ s. n! V7 |' l+ ^" G' N% V
* u/ {# i# W4 K不只是钱，而是「流动性资源」。4 \$ t1 ^3 t+ T- T
* c: ~" P' Z1 V
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。# e% U3 W6 T z/ v* A
! a( z3 j. W; \9 M' o u于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
* @0 Z: Q" j* D- d/ k/ @- r& Q
& ]* y# P: Y- v. T I- k一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
3 Q6 Y, b: [, v
" i) v4 ~# ]+ G1 w! @- Q3 ^- S1 i募资困境) {; E) C3 v& x; E0 W, z
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
Z# N/ ?4 F- j' Z; X) X3 L" q; [5 }8 H$ O. z7 b) G2 {
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
5 o" e9 T& v$ S% Z& K' Y
7 Y; z$ V9 g3 G1 G8 C为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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; p3 Q" d: U4 w& W另一方面，金主也在更换。6 w4 K2 ]: Y* b, q4 W
, }- o9 k% t( p3 l' b' LJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。+ G0 t. C8 z. j5 `
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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- ^! G! j! C9 u) Z2 h2 f* O残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。9 t( j+ K s6 D" X% ~2 y
6 ^) _7 Z3 D ^更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？
2 \9 J$ i6 L+ o: b, p+ S* P H虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。/ z/ @4 c- Q! ^1 V- Q2 y6 i
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」( G& ^# P- H6 h1 R7 \% X& n
9 T' n. S6 \3 r" D2 R更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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Y" b9 i& Z! k& p「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。- X1 s0 b* ^9 n' ^
4 S8 W* J3 j% ~* v2 u- L8 d但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。) \& ]: T2 e2 p3 l/ d% \& v
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。9 O$ y$ ]3 T" c* Z: e
: u. e. I# ~( |$ k" E他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。; M7 ?5 Z/ d' e8 _6 h+ C
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。0 `% X! ^8 S% ^, [
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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