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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
& }, V5 E: f2 V8 z5 {: d+ K% O
2 B4 K8 {7 v( g8 |7 ^3 b7 }9 d这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
7 {5 D N4 Q! R% {; \% k, t
' K) `2 B( u' e+ _2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
2 o& g+ t1 K2 Z9 N2 ?) h6 Y7 A$ `
一年过去，牛市真的来了。2 O, b8 k! P0 [# R- c
. W. l6 V# N1 Q' a比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
% o; f1 {0 L' M# y( L( X" ?1 F. _- E/ x9 @8 Y, J. D
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
9 s1 u: Q& `6 s0 D& C0 j' `( `4 e1 K( j L; c. z6 E3 c
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；. p6 K1 D) ^& ]4 A: k
) r& E1 g4 f- K* x |$ k
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；- F, @7 q) Z8 k, ], ~4 J
& m# [ \' X4 O3 l0 u+ m/ d: Q9 y- v& U- T, U
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。3 L# ?$ o6 z# a& z3 {
8 Z% g$ A9 b. p" `9 A( L* F- C加密 VC，何去何从？+ _8 U$ \2 d# }9 {( l7 K+ ^: ?
; C+ G1 T/ S/ }3 N. A" w( Y加密 VC 怎么样了？9 ~/ M4 \* l3 k* X( ~
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
" [' ~$ h" O4 m
. K6 u& r+ a1 u& ]那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
I N7 A X7 ]) `- N: z# f, T, ]. a5 R5 y
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？2 d; t& N7 b( C; A
+ A) k( k6 G9 `+ J- l, p. t: ?RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
1 E" A g9 C+ _ s4 P
; x9 E# W. R8 a3 Z2 Q2 ^; P以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
5 V4 }2 e E" Y8 V, B- a$ ]7 F+ n2 }0 J5 C3 F
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。" }- p1 v/ J4 S" j' V( V) m# a
9 }9 f ^" G; d0 {据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
5 B% b- L; l! b' v# u1 z# ?+ e3 I/ M6 |6 E; E
他给出了自己的观察：
* j7 p" U( d5 T+ [3 ], X9 a6 A3 ?3 I& ^. i) r/ n5 b- ?- h ~9 J: I
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；7 Z/ h- J% u4 _) ]! W& ^3 h( V
( r3 @* v, L1 i! g* u+ I5 c4 l约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
1 ^) I4 D% u5 z: l0 t" W4 r
( J' U0 H4 r" [* E% V更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。$ N9 e# y1 i: q: e7 R( n! A0 P
) |% s: O5 W C换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。% v7 Z# X* |1 |% V
3 |- z4 K# s$ V' P前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
) ~9 J; f l6 o8 H5 H6 s, @- l. E3 n6 J1 K+ \$ G8 _6 L
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。( ^% v6 I! _1 p; A C4 \
. h+ ]4 Y8 O+ Q$ U. w i此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
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早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
: J( D* x2 I( _, {4 _1 N" w/ A! k* z3 G0 }* i# Z c8 ?4 j9 O
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
/ e& x) H, i; ~; ~$ V2 I; h7 q+ J2 `- I
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。' ?3 C, P: f! D, p! }
4 f3 R; z% H: o2 o! Y- S
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。; h9 W. f' E8 v0 i
6 |: R* p. V5 ]! A7 A# f2 R伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
0 R' k1 J. M/ v( p5 v4 g4 e+ X& D' r! p; V4 k0 A
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。5 h5 k+ H$ c Q! }; H- W
" G' T% h* G: p: B# `; e
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
( P7 B9 V( f/ I# Z' e/ L
3 J m% |' H3 s. l- q% k7 X此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
% W- X' E8 _; a$ j. o2 i' B9 @% n
% {; Z% [6 z. _7 u/ k「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。) l) k9 s7 p# k
- l' I4 [# F( w% [) m- XVC 困局
$ J: N1 [% @0 s7 j) q; D& D w加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。8 q, B8 m/ x: ?8 H }
; G2 t' u8 h, i$ ]* }6 ^
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。' L9 I, z6 X; b" q. F
7 B( f" S) a! a$ A! B( Y此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
! n5 I/ D; ~, i; e2 N' R% |6 o
5 P3 ?( b& `4 N! J l* M1 p「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。. U8 }( p; ]7 V
; M& b2 K' {- u) L6 r最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。( n" k( u- q4 k4 c# H. q4 S
; _. I+ R5 ]2 z% f' e5 d一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」$ U4 M2 n, D: b; c+ b4 V
* J/ D7 n$ M( Y# W; v项目最需要的是什么？
, y9 O' ] K/ t1 X0 R
) F" \6 z. |, F) A: d% k不只是钱，而是「流动性资源」。" I- ]+ ]$ ^" ~4 ]
. C0 u i1 ^0 ]4 L! G; M做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
$ H# N! k$ {/ b0 O% w Y7 s& o0 W, L4 Y' ^' d
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
) K# w" g! p5 p8 l/ \1 P0 R* ]
8 e; d3 {7 O8 a9 U: W3 @一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。5 B5 K; `) s! i/ r* e1 z" P4 `6 B3 n
% Z0 @: y8 s- W1 K' B9 j
募资困境
! t& X- C! Q; S% W如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
: @3 M% A/ O; a* V6 B3 O+ B- K6 ~: Z7 f% S
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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# w$ N- j' l: R! x$ _" d为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」0 v4 K) f% ]& z
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另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。: b% ?$ t& z8 `& d" u7 p
! ?" M; D; X7 k但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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3 M+ v$ M$ Y1 P8 J2 f0 A& H他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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& h$ N ~2 L6 E" J而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。, z/ q$ R9 y8 p
( I$ X1 Z* f# c: n* V) ?更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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" y; _7 h/ |; o; J* x* d何处突围？3 ]9 e, S5 x6 \8 b, c: E' j: y
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。3 _/ v1 q( B5 c. ]
# s% X( f! R5 t/ A6 y- o. ]5 ^( v对于未来，他们保持乐观。: I A3 N: B: w% O: i
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」$ X+ M" ~. d0 ?& S
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。3 t/ }/ |- h3 D4 y5 L
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。. v2 K# F9 K7 U# D! u. p
: j3 J" z" X1 W2 z$ [5 |0 w但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。7 K8 e0 J4 d1 G' a/ h. D
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。+ p$ \' V& L$ W7 M$ y
, b: j9 ^: T5 ]+ J( e% l或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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) f: A& Y- q; u- h S他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。4 j9 A! D8 H/ M( w& F K
6 J! l: U* n1 g" N, S4 [( X+ k这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。& F; A7 y8 c. j+ f
# ^9 }# M) n+ d' {1 X然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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% K, i: z2 ~4 D+ U毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。1 `: Z. W9 q# V: m
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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