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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。( v1 G( G" L$ V8 I+ @2 }! Z: y2 W/ J( |
& a' O H' g: b4 V7 i6 W
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。9 Z' Y' @, s8 K
! P# O% J6 K* [0 U4 v: n( K" k d2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」4 w5 y( G% z7 `2 J* T& N2 U
' T: W' b; {( Z
一年过去，牛市真的来了。
; O& P# g. \; z. G" S: H0 V+ s1 ?' i6 h m4 B7 a. k
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。3 _6 _$ ^& I% D* u
! p- ~6 S u* ~8 j/ ~! R钱没赚到，骂名倒是背了一身。
# `; Y N5 E3 u+ X% Z7 M
4 v: Z! c/ t# P+ u% V他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；' P: a/ q" K, L: a6 L: u" j
' X+ a5 Y4 |% Y他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
7 E Z1 v9 }. g+ s
4 V7 w; ]: p1 E/ V1 a% ^9 \他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。) b5 o3 ?1 l0 g2 b, n
8 B( ~( ^4 U) \0 S' X; U$ j( O加密 VC，何去何从？3 J, e: o5 K! [6 }- y
! G1 t' v) ?. Q$ _' Y
加密 VC 怎么样了？
. Y8 T+ v- n0 {4 ~5 Q6 ^在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。: G2 n# p3 ^, |, c5 A( p) d2 M
, J! S8 P0 m4 b4 Q
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。1 r# m! ]" m5 ]1 J% l5 e; y3 H
& T6 z2 A1 l8 s; h那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？% e' s! ?) `8 _2 N
1 `) v1 I' \4 a% L, ?& u% ]
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
! ~3 `4 k5 U- A
* s/ G) ?1 ]0 S* C5 k# ?以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
% M( x$ |) ]& B9 w" M% u
, d0 s# K2 z! x# Q# J2 U) m Z1 c在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
4 [) n. m+ ]' H* R. U9 Q: z4 u8 Q
) {& {+ p) ]- j: Z8 T8 P据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
$ S; O+ M( p4 S2 Y0 U: T9 A
4 ?; l' J7 }% I他给出了自己的观察：
g7 G8 K4 D: _
2 e7 U3 H C: g: Q7 T. L0 I2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
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约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
0 p7 |& I. S3 v, @9 o4 R8 F/ L9 Q
4 N, X6 w) M1 M& q5 z6 J更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
& a9 v" K+ S' p5 u- s2 B a+ {+ }( H/ I0 S2 R3 `. M* U9 U/ p
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。( Q. O- G+ ^' Q( ~. `2 X# K# k4 F
& h% Q4 N) A2 O q; L! Z: A前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
; z9 x# ?- R9 z {2 W7 X1 F
8 n4 s% `" y8 ]) A6 DLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
& b: |6 m$ X( P% O* _2 p* o, s4 M/ G d! {$ x' ` ]; C/ y# u: b1 S
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。: v3 T0 ^: P# Z& ]* V1 w8 f8 ?
5 ^* `0 n* R9 d! T3 `' W8 H, C; S
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
( f( t1 ^! f# v+ K$ Y$ k3 ]
8 }" x' q8 `8 \: y. N: |7 Z比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。! V# i( t; H+ C# e) _0 I( E
7 B0 ]- [2 s( C- n5 s8 L; S
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
. V5 S- d" H8 N7 `- e8 A/ I( A* k
+ w$ A9 I# \/ ^- U: F「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。0 y, H2 ^/ j3 s Z8 H
* i- N* M8 w3 X5 W1 R7 T伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。0 n( \$ y1 a& U: n9 e
3 Z) p% X. f/ }2 _过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。0 {8 c# I# k, c/ k
& p8 ^" G- G7 E- L/ @5 r% @* v. ~
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。$ t. {2 v" F' V" J, o9 F$ M) [
) G0 t8 @9 r9 {5 K- h) f: ?此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
% r- R- v7 r+ d1 H$ \* q: a" s2 C0 h
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。" A6 |+ K8 C/ D8 U4 g
& _- s- Y. I9 o K- K
VC 困局
' l5 z, q# R- Z+ c6 r5 c1 V3 W加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
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! f9 F1 f. H% Z# s加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
* {/ [, Y1 m8 C" `, I0 i0 U$ Z
6 R: A3 S) Y- Y1 q此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
F2 U( O' b$ m: _* p, R, I& A) J1 d: g) P
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
Q* }: j1 j @( `* h; ?" U$ z' u) |2 o$ }; C
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
( W9 F6 y9 Q9 h/ {9 b V3 s4 c1 ]6 e
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
2 p( f. N. m% Y/ w; D ]2 ~# U( J6 _/ w8 E, Z# d: \' m! Y& y% K
项目最需要的是什么？1 f# s5 u- @4 _# e8 A/ H0 W
4 f$ p( p8 U ^6 j. f2 L" x1 w
不只是钱，而是「流动性资源」。( X: g0 E' z2 T) K. h5 t4 ]
- Z( [9 i; ~+ M, z6 p& [6 D" j2 P
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
1 {$ G/ s) \5 d+ `1 A
. Y4 Q# S5 c; @) T3 |于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
- e+ o- d5 f4 H" Q5 J# W- A* o
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。4 ^) z. y+ S! W
1 I' \0 o+ a, B) R, Q募资困境
( a+ m, C1 @" u& C$ ^: Z: }7 Y. o/ k如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
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" }9 O8 F$ B% Z' Z根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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+ P# i/ J& F& d2 C# I另一方面，金主也在更换。
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5 {% Q( w8 q' |: W" lJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。, J4 h- O9 u( \6 Z4 U
" ^" Y7 V' N0 n6 \. L8 y/ ^但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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6 r9 a6 W2 j1 e ?& N他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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! q( C, s% _# z3 }4 ]/ m7 y, D残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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R0 X$ {4 V' s4 `# ? ~9 v* l「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。* f. ^4 ]; x8 V0 l8 r- z$ F% c
( ?5 ^- }# H# S6 c; n而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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) N5 f/ q8 S3 O- t6 Y) h何处突围？
* ^: s8 n, Q! R3 g1 ^& ]! b$ c虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。) [4 `/ _( l% a: s9 |3 h( x. @
% ^% ]: N% _ I. G* Y对于未来，他们保持乐观。
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1 A9 S0 H. N. P2 x1 V* W「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」2 E# P. V% I6 B' J& t: u: U9 L
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。9 G; U) O+ D+ F' `2 q
; ^) ]& \ D [1 l. V% v, B「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。# v2 i8 Q, Z# n( Q
~' u3 T9 A' r但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。- w- S1 w% ~3 }# _9 f% c( e& b# V
" S/ H& @% e/ p! w8 k8 M A8 J他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。) b8 ~3 e( o h) ~- P
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。- l9 L. G; G- @) h9 W
3 @$ ]; S$ Z& h6 c5 G( |+ _这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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