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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。6 S/ p. b; o( W) `, M* z
- g% _7 D% i( Q6 @ U这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。* x, v" U8 c7 s
5 V8 j! f* e Y4 K2 }2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
* ~4 h' a5 x! _6 z
: A \( N& j/ f( v一年过去，牛市真的来了。
$ ^+ y: t' m4 j
, V8 g) O+ Q) Q& j( Q& K比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
2 s. o; N8 o4 Y& T! ~6 S
5 p; [1 g! f/ q6 @( s; B3 G$ i钱没赚到，骂名倒是背了一身。
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他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
+ k: |8 V1 O6 o! y9 b4 w1 B) X& d( r6 Y! U- ?& M% i) K9 c, ]4 K
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
G( j0 l) G. U
7 N+ y" W7 m" g* u! r他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。# Y- [+ b3 l- O/ }* y' S
7 ]8 X4 I, g. ~" \$ U
加密 VC，何去何从？7 j+ s+ b' u1 e. n' N/ d
, [, Z, [3 x# L+ W' |9 ?% d加密 VC 怎么样了？ z8 ^# c. p/ @. w5 k, N# Z
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。1 T8 H8 A2 X$ I7 {/ p& t8 @
6 Y% |: ]/ H5 D- M& v那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
2 E9 @$ z" d K: t- R
5 x$ f" ^9 r3 I6 d那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
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RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。' V' e* e0 f* Z$ Z* F7 c J
8 l% E7 f% \8 d0 j2 v' r以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。0 N: m4 ?/ p# |- ~$ S1 {2 ^
( i' z+ v: l0 K$ o/ e在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
% P( h3 k4 C. }& a) J5 P( d" @2 _
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
6 Q$ Z7 Q K; [% k' E8 a5 ~6 F4 [7 f4 d, r; Z& ]
他给出了自己的观察：9 W+ v+ f; c8 b* v: H$ T
4 l3 H7 M) ]# S1 k1 J' T2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；- L0 ?4 S! W' ^& h' v! n" \
3 D- Y( `, s: z: p! q* _ K. g4 I约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；' z: h, N$ o9 b n
- R9 B# D5 f: _2 a& ?! K$ x1 c更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。3 ^4 g7 F7 ~' f- s
& n1 Y9 K: e! `) A$ m换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
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8 U" m) F( o: O& l0 t8 N前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」- I" D5 }$ v- p2 w* t3 A
9 s, @. M) g8 X+ G: ~- R8 ~LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。5 b3 ]0 \! a5 P6 P% k6 S) B
% ^ _- x; j7 L2 I! j. e此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
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早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
5 |, B2 ^; `+ ?: i% b5 ~& ^
( |% D6 O' h, [" T; }" s比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。/ O, k3 ~) |4 L/ Q
* F; K5 }/ x1 T2 v0 x9 R6 {
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。( n) @6 H1 ^! i# b( [2 S" }
) c \) S+ M& ~" I/ @2 h: Q) d
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
0 C8 x0 m/ E( Q4 t( h1 y
5 e* b! r& e( J" B% D: ?伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。 D8 W T/ M* D; j2 |4 L) d
! ?% Z2 P2 K" O" q
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
% f0 e+ v( l+ I" D. h, i; H5 @9 O4 [
2 J7 ]6 a1 k4 C0 y- V" I+ @# I/ i「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。; J: K1 S( b; E) D d+ _7 ~
% ~4 {- ]! j) ] r此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
# W' m8 c6 A6 `! o, I" a
0 f/ Q: f0 k) L* a. k0 Q5 U「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
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VC 困局! x# {8 b6 w6 t: D2 W/ N( ^2 b
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
' ]4 a L9 }" H+ F1 r9 `5 f6 e4 |) t: V# p& ?( H5 i
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。& t$ o% b' s$ n7 e1 I$ O0 D% |
4 U8 f* L) X7 t4 _$ x# B此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
9 Y7 w* T8 ^4 s
6 c$ n7 G# D( w, l( D0 n7 k「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。+ g& X& Z! P* K& y `8 S, P2 P
s4 y9 ]: ]8 v5 ]最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。- [) t. _& W7 Z5 |0 m$ m4 G
& O4 R9 E3 {" C) ~) q) q一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」9 K% y! ~. _* t2 { T/ w
' Y7 p# Z% W* Y" ~. R' {4 {% I1 c
项目最需要的是什么？
6 J7 \* n0 {$ Q5 k' M! b( M# i4 `/ A N# T( u) k
不只是钱，而是「流动性资源」。
, K/ q- |6 o# k( U
% u3 y$ i& l1 e# {9 ?做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
$ a( h* y+ x$ F0 m5 b+ P7 W5 k* |/ d- _
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
/ e, m$ U6 g7 p; ?5 m
4 ~2 `7 h% ~7 ~. ^一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。+ p5 N; s/ Z6 Q& w4 i8 \
8 B9 G5 ]% I1 U/ k9 Z5 P募资困境- }- I) H7 z5 M j/ N6 t. k
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
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+ k; t) C6 B" w5 V4 g9 G* q根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。* X& M2 i* t5 V& ^+ h$ l
; L! g2 g: S6 w7 k$ w3 j# T为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」7 {! ]/ g* E& W5 c8 w/ Q% J9 o
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另一方面，金主也在更换。1 f% c! B$ n' S1 l. C; ]. S
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。8 t3 ^) b, b9 m+ m% \6 m5 T
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：" Y! q5 `( |9 Q" ^3 x2 A
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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' J/ v% s1 w4 A「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。7 [6 q" [& ^4 f3 N( [) b6 O
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。; I* ]% u8 l% A4 n% f& X
6 I/ M; N1 L/ o% N4 X! u7 m0 s何处突围？& R( v" u4 q4 R/ a% b7 k* d7 q5 B
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。2 {5 l M3 [) D8 b$ m3 R! j/ g
4 n( c8 n" R: P( c! P( l2 n「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」, ^2 v1 \. u% X7 |: F8 \" _. x
. t: p8 C+ I0 i/ R# p) ~更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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5 m0 P4 X U) i0 m7 g- t但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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" f5 B5 {! o9 |' }( Y他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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. `- S0 i. F) E或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。. f6 Y- B- t; W0 ^) t' g
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。1 {! y4 c+ G5 }% Y! Z8 ~
! M& E& B0 \9 E1 T9 ~然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。' t V+ s( B: O, u
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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