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Matrixport投研：IV与RV，如何利用BTC波动性获利？（转）
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0 q9 D$ n& l8 w5 \- [( l; ?
, {( _# F, e8 Q BTC 的波动性吸引了众多期权交易者，他们希望从市场的剧烈波动中获利。然而，历史数据显示， BTC 期权买家亏损较多，这一现象与传统期权市场的趋势一致。
% c* ?! R1 b9 N+ P7 m9 d! ~5 W) m" j
# w) n' j" x+ Q( s: q* e- X" _- z这一结果主要源于市场的结构性动态，尤其是隐含波动率（IV）与实际波动率（RV）之间的关系。
: s5 p: @) h. t7 |% d' |- B! D% w" Z' }+ s6 o5 d: q& L% G
高隐含波动率（IV）及时间衰退等因素，利于波动率卖方- o, y( [$ o0 R8 C+ i
+ P6 M, Y7 q8 t$ p( C* y 在主要的期权交易所，BTC 期权通常以较高的隐含波动率定价。对 2021 年至 2025 年的分析表明，BTC 90 天的隐含波动率平均比实际波动率高出 5.8 个百分点。; W* P$ G0 P/ `) p) Q1 r ~8 n% l% a
" U* {7 S+ h: m- g4 c例如，当市场定价隐含波动率为 70% 时，BTC 的实际波动率约为 64.2% 。换句话说，交易者购买的期权定价隐含波动率为 70% ，但最终实际波动率往往只有 64.2% 。
# a% E. n4 W. y% c6 r- q8 u1 R* s! |" K
要想在 BTC 市场中买入期权获利，交易者必须抓住市场未能预期的大规模波动。然而，准确预测这些事件的时机极为困难。如果市场没有出现显著的波动率飙升或方
* K- O @9 Z, {
C; k- ~- Z9 d5 h- H7 B向性突破，大多数看涨期权和看跌期权都会随着时间的推移而接近价值归零，最终导致买家遭受亏损。
$ a: Y$ U; ^( J* P: c- e
0 @; t6 v" G& Q- K# ~, R BTC 期权买家之所以亏损率较高，是因为他们往往为难以实现的波动率支付过高的价格。高隐含波动率、时间衰减以及极端波动发生的稀缺性，使得期权买家的胜算1 s8 ?+ O* p4 M* w' h5 y! J
5 m) u) w1 A% C* H. J大幅降低。尽管 BTC 仍然是波动性最高的主要资产之一，其期权市场结构仍然更有利于纪律严明的波动率卖方，而非投机性的买方。
2 d6 d% S' v+ s2 N0 g9 R- l& ?; u% C
矿工偏向卖出波动率变现，此举更具经济意义: W( T& h1 H0 B
* p' h* @/ ~ w9 a 矿工倾向于卖出波动率而非购买期权，因为卖出期权能够带来现金流入，而购买期权则需要支付溢价，导致现金流出。由于矿工的运营高度依赖资本投入，并且 BTC
4 L& C7 G+ i8 }4 C$ I% o" r- O0 _! a+ [
价格的波动性直接影响其收益，他们在结构上更倾向于将 BTC 的波动率变现，而非花费资金购买昂贵的对冲工具。除非矿工预期 BTC 价格会出现重大不利变动，否则卖出
5 O! I: P) y0 H8 v7 B" ~+ w% `
3 N# \1 F: z$ x8 w; P波动率、持续收取期权费要比购买可能会变成无效保护的期权更具经济意义。
* \. |1 g4 _- C8 P6 E
e1 }) r5 Y* ]; U$ O: p: C' T 大批量持有 BTC 的 MicroStrategy 如何获取收益' H7 k1 ~5 a3 a+ g" J9 J0 R$ O' a
& S. g2 \5 t9 E/ T3 R, c MicroStrategy 是全球最大的 BTC 企业持有者之一，以其激进的 BTC 积累策略而闻名。尽管仍然完全暴露在 BTC 价格波动的风险之下，该公司在企业融资层面积极出
- L, i0 f( u- v; u/ c
/ G, d3 R2 V" D8 H" y# K售波动率，利用可转换债券和股票发行来利用其股票市场的波动性变现。. ?: L$ I1 T) S ~
+ M( F! z+ L6 p
MicroStrategy 的主要融资方式之一是发行可转换债券。可转换债券是一种债务工具，允许债券持有人按预定价格将债券转换为 MicroStrategy 公司的股票。从公司的角
( n6 e P& {% t# \& S0 R- ]& e- E
$ c) e: F/ n: [7 E/ g" e3 u! Z度来看，发行可转换债券在经济上类似于在其股票上卖出看涨期权——该股票的交易价格通常是其持有 BTC 价值的两倍。通过向债券持有人提供这种上涨潜力，MicroStrategy
$ \5 q& @% P( G8 u" e! B4 B
6 T% {* p Y2 z! c# L% ~7 G能够以远低于传统债务市场利率的融资成本获得资金。嵌入期权使债券持有人可以在 MicroStrategy 股票价格大幅上涨时获利，也就意味着 MicroStrategy 正在出售股权波动率，7 D* F% @0 I0 S1 u
. a4 U k3 [# s- Y* J9 O: V) G6 C以换取预付款资本。
/ }; i, E6 [1 z' h5 P3 Z. d j
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