解析Strategy新融资方案：购买比特币的“无限子弹库”？（转）

   
% K4 d% |1 B3 m7 \) j3 f
2 u2 {- v1 @; t# w4 W, d2 q　　近日，Strategy（前称 MicroStrategy）正式向美国证券交易委员会提交文件，计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注，
; b1 i0 B$ L; r2 F) e
因为它不仅涉及大规模资金筹集，还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。
0 P( `5 ~' h, o9 F+ @
" |, P. e' \2 ^' H0 ]. A+ k+ l& I( I　　据官方文件披露，这些优先股每股面值 100 美元，年化利率为 8%，每季度支付股息，支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外，优先股可按 10：1 的比

例转换为普通股，即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。

( x$ S+ f4 R4 |4 A' B" i" F　　此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式，即公司可直接在市场上出售优先股，类似于普通股的 ATM 发行。这意味着，Strategy 现已同时拥有普通股和优先
' V- h- g* k1 h4 I  B/ J3 g& P
' t- i' G5 P2 Q( M. Z股的 ATM 融资渠道。
4 O) N: Q% B2 d
　　那么这次优先股的发行与以往有什么不同？这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数？本文将对此做出深入解读。

　　Strategy 融资方式的演变

. J! e% O  N) B5 B) F  L　　在分析 Strategy 最新的融资方式之前，先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。
9 x. Y/ I5 ~) V& n# Q: w
　　早期阶段，Strategy 作为一家软件公司，使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40，700 枚比特币。
* _7 E: ?) H( K, x0 J8 b1 N
　　随着公司对比特币的投入加大，他们开始利用可转换优先债券（可转债）进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票，既提供了下行保

5 h: P' _; o: y) ?( E7 M3 Z  d护（债券到期可收回本金和利息），也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119，481 枚比特币。

  W) P' e' g* ^* D) a: h( g1 V　　除了可转债，Strategy 还曾发行优先担保债券，这是一种有抵押的债务工具，比可转债风险更低，但收益模式更固定。利用该模式融资，公司买入了 13，005 枚
" x5 d, P9 s/ l+ e7 v; v% n# K
比特币

7 c" W  F: v+ z" A　　随着 MSTR 股价的上涨，从 2021 年开始，公司更多地采用市价股票发行（ATM）方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式，这允许上市公司在公
( q0 Z0 v2 d' z% H" t# E3 F
开市场上以当前市场价格直接发行新股，以筹集资金。

　　而在今年的 2 月 20 日，Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据，这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时，因此当时市场推测 Strategy 购

买 BTC 的速度将减慢。
' n2 G8 k; l$ J9 w
( ^$ H7 f; m$ S: G　　但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。
9 n+ D  t. Q5 q1 n* K
: S  h" I. M% X


6 f' z3 A9 ?  M) }; [* Q( ]
　　优先股有何不同？

　　与以往的融资方式相比，Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去，公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金，而这次的优先股发行，则
4 C+ \3 I" W. U9 Q$ P$ s# m
1 G9 m" \5 a# D$ }, p% O5 x; N& k在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。
  ?' q. s' |$ g. z# N  r" I
8 e$ X7 B3 y0 X) ?　　优先股与普通股最大的区别在于，它既不完全依赖公司业绩，也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具，持有人可以定期获得固定的
, a2 V9 [( s! F% G, I2 U* V7 j
股息收益，同时在特定条件下转换为普通股。
' v6 t1 T7 u) Z$ m- v5 o
　　对于 Strategy 而言，这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金，而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券，这种

: [5 P: t& {# I, W融资方式提供了更大的灵活性，也降低了短期财务负担。

　　当然，这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%，相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券，融资成本显然更高。
% p6 F: ^+ Z. \3 q; @
( T# G7 Y8 m6 P! J2 Z! s2 i市场对此的核心疑问在于，公司如何支付这笔不小的股息成本。
3 N2 }8 M! e) L5 p" ?$ c2 `
1 Q2 }$ W5 a& s* {' @' e- T　　分析师推测，Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资，但也可能带来普通股股东
& t  O# ?1 E% I1 i/ y& D1 D
权益被稀释的问题。
. r8 n7 I7 x6 Z+ f/ ?
　　是下注的好时机吗？
/ a) P0 |# g2 B/ F
　　若 Strategy 的永续优先股获批，无疑将会为比特币市场带来新的动力。
- q. k, e/ h2 h2 y1 k$ R
/ w* [9 E  g; a; f! z$ Z' W　　简单来说，这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资，而这些钱最终会用于买入比特币。
, O3 {) M8 ^6 [4 w6 a& v7 n& l
* \' D8 m. A' o& w7 a5 V/ j" A　　相比过去发行债券或直接卖股票筹钱，永续优先股没有固定的到期日，公司可以一直用它来融资，不需要像还债一样定期归还本金。同时，由于这次的优先股采用了
$ q7 [- i, }5 ]  e6 H! k& [
类似普通股增发的模式，Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金，而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。
" a7 U+ {/ s9 U/ T0 B- n3 s0 O) l
. M; L4 q9 e: t, C# ?　　这意味着，Strategy 未来买比特币的速度可能会变快，甚至可以更加稳定地持续买入。

　　但在目前这样低迷的行情下，启动这样一个较为激进的融资方式是否合适？
; K" E8 \+ t2 m; K" R: `$ [. X: D3 r
　　高盛高级分析师 James Carter 表示，‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观，但在当前市场低迷环境下，如此高杠杆操作可能加

剧波动风险。’
# r4 ^  {# R$ x+ A& B9 S( W
　　花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为，‘在加密货币市场整体承压的背景下，Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖，其回报可能

6 k0 F. h. _1 L% u1 w惊人，但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’

　　由于永续优先股融资结构复杂，SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。

* H0 B3 q- X6 J# ^' i: l
9 D6 ^% Y1 m' L9 G

4 x+ }, w4 P% g& w# e/ A7 j- h

这个无限的也是很牛逼的啦。

哪里会有无限的子弹库啊，不可信吧

买这个也需要不少资金的呀。

购买比特币的还是要在知道的呢

新融资方案也得在看有没有用啊

这个也是可以来参考一下的。