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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
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这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
; v) q: H4 J6 i' u8 u* M/ d: `( i9 p2 y
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
! l$ q0 V1 `& I& h, Y2 x# [0 {" |' s) p7 `. X) y. d; Y" k
一年过去，牛市真的来了。
$ D' ]9 c! C, b% o6 O
5 j7 q5 Z7 w a* d- R% _2 y比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
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钱没赚到，骂名倒是背了一身。
$ l+ N+ z& Y- \0 E# L
* ^5 {7 `1 J, O# X0 M他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；5 R/ D# B3 C4 @: K8 n4 [- ~
, _, t7 L/ v4 |3 k2 e, R3 }他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
# Z. H. @5 _2 T) ^/ ~7 R" k. B$ U& z5 R. R
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。. b) }) F3 F1 V2 G" i2 E
: N% u, {# X8 a- I4 p加密 VC，何去何从？2 q% K( j" c0 w$ O k1 P
8 N8 }6 r3 P; L' Y5 ?" w加密 VC 怎么样了？! P3 A/ K) u$ e# E7 ~0 u2 q
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
: Q2 Q7 h: {( R) q+ @: v% Y6 C H' a" P! `
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。$ w: g+ ^7 m& \# H
: N3 Y5 X+ d5 j那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？$ O, P7 r* O4 i8 {. t7 A3 O- |* n
' m9 k1 S& e( p: H m
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。/ R, O( L7 l P+ T* v
8 t/ N2 d% L- K( |* g( B' e2 Y以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
% t4 [7 T3 c# y" D6 x2 }: s" {, ?* `9 k$ Q
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。( m0 I- Q& Q! f3 F* O! ]
) G5 z# \2 i/ p" ~/ O, `' V5 |, f* [
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。1 {; g& U i0 _6 G
% b" C1 Q! f% N7 o3 l# _他给出了自己的观察：
! G% V8 H. W( N: ~1 S
8 u9 V/ d0 G# o" P0 U& V) b2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
) }* {; `, @ D7 E9 Y+ q0 t5 H" B; v
% n7 H' M: p( h约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；8 S5 Z6 H1 a# F2 t4 N# O$ B
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更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。/ M7 G8 A" K; N( I
# M6 @( m% Q3 \1 G2 d- |. d换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
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前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」$ J& k9 f! t- m
3 {" S! \4 T, }! O- OLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。' @% t- v9 l% c0 O( Z$ v+ G* p
( J: Y, {8 M3 H9 U4 c
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。 A+ ^. y% f4 O$ a( d
: I& J4 O& c) d
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
9 D, r; V/ t; A& w9 K
/ [/ c/ v+ }( I3 J比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。0 V3 \4 n0 y' _5 G/ n
6 F* M0 n7 C( {转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。3 f7 \1 n6 \" l1 G `, n: Z
+ U/ ~& K6 `# v! \+ c& h! ?$ x「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。+ p$ M3 b% c$ r1 h+ |
4 B4 R" B! I% m! a& H8 D
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
: |- V+ Q( H; l. B e( w+ W3 q, w' ^% @
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
* I* N( |- c8 U% {& U
. P% {, ~$ B9 \7 o" \' Y: B「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
" d: v. S* P0 k' d$ q/ r# q( f2 P; w+ ^4 V8 S. p3 R
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。9 q2 i) R" c% @! U4 p
& s, d7 G0 t& j- q/ e
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
" v! x+ P# z( F8 J/ |! Y ~! \; f
VC 困局
% U0 Q$ p' j9 w5 Q3 Y加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。1 i- D* ]6 K) }
; i9 |( [+ q3 ?0 d8 t$ r加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。" U4 a8 n3 {3 D6 p' f" f" d
# i$ O& `( X% O H9 A, X3 t' `此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。% r8 j4 S6 l% r$ ]# h, k& m
1 v* y4 q% U8 Y# z) b+ X4 L
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
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' `, h- ~4 q% a# j* C3 Q0 e最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。( A1 h# R8 C+ `+ y$ j8 \
( G" K! k/ x5 [0 V( A! G" y1 _一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
4 u w! b: H! o- z# W* @/ x4 |& D6 D
项目最需要的是什么？
6 f9 S0 k8 o( A, N% S; O4 D! e$ W- ?
) Z5 _+ [; V5 T+ y4 t: c- A不只是钱，而是「流动性资源」。
- R! L1 S) i O, w
! b+ S K4 y5 m) L/ X0 E做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。' D5 ~1 u0 H3 K7 H B4 u+ W! X! Q
: n7 {1 o. h4 D
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
& Q2 H+ ?! m* C8 z2 v+ d
* E8 N5 u! p# m, O9 u一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
, ^1 n* I* h2 V% r5 Y2 L2 Z+ [# m9 B$ \8 m9 o. R* d
募资困境
2 V( L7 ] `+ s: J" V- J9 T如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
+ S- f. |* R) G* o6 P$ ^/ I8 e: a5 K8 k8 J; D1 ]! Q8 a% N
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。& ?/ n7 ^. T- ]# z+ T/ E7 T, l
# b" e9 ?9 w6 |+ U0 m; Y为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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+ \4 \9 ]3 I6 @6 z另一方面，金主也在更换。3 D& ^( J( N4 O; k' b
% o. Y7 v% O$ i W/ RJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。. h* D9 }" T3 P; C& s
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：4 l7 A5 o: w, t- E4 I
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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& h3 G) `5 j q8 K; R残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。' _/ T1 x2 ^; Q) [4 Z3 ^3 m
( L7 p; \- d f: x# R3 i更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？: s8 K+ Y) T! X! O ~8 B( y
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。$ [. g- P& \0 o$ Q, P K1 `
9 Y% n$ R3 L: p5 @' D8 Y对于未来，他们保持乐观。
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) B9 f0 e5 k, ]# E& b9 ~「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。) A# O: ~5 N4 T
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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/ X7 \! Z/ }1 f# D/ Y( {' \但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。0 {+ d2 [" \2 I8 D7 r: y
0 R% l/ o/ W: o- `) A @) u他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。: b& w) R9 X# v9 ~: \
% q+ m# X& l F. M0 x) P! e或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。# f4 e H% J4 q6 F3 O
5 o; L" X4 X6 p! ]. E- j6 J& N/ i他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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: E. D \- y6 C) |. I% g. i这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。0 B1 V. _( M3 X( }
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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6 [, D5 P1 `; F: @! p* b k毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。( X' t. U0 O2 U0 l3 t0 d
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这行情真是离谱，币涨了VC却快凉了，真·资本寒冬里的反向操作 |
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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