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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。$ j- X2 c8 z4 W) f/ v- a
( s/ A6 f4 J- T1 q这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
+ T8 S) V: W! x! R) j
: X6 c! p( `* C6 O2 \; W$ m' b6 g2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」8 b, X4 U9 ^* \' z5 Y; q
, f$ P' s4 ^! k* m0 J* I; b一年过去，牛市真的来了。* \2 Q. X- t+ m" E; H) P
2 @: m3 n" ?3 v' n; n8 H比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
2 S) V- [2 e! K+ n" S3 j$ T0 a! O8 n, y# u. T# y/ R2 m3 m
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
4 `- [4 Y& [8 u. m/ h& K# H8 e1 X# n0 ^" v7 [
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
. X, X* {8 k: `& U: v/ w$ r6 }) \0 n1 y M
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；# Z2 s4 R7 |( f/ K: X6 |9 x) l
0 A x) H; A5 P1 E, ^/ o6 U
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。; ]3 t1 ~& C+ Y# o0 X L7 J: w2 f
3 t& D5 `: Y' E3 k
加密 VC，何去何从？3 s5 o5 ~. Z4 N; y9 k; {/ E$ ?% L+ n2 i
}' ~. h6 r- h( g加密 VC 怎么样了？
; j+ H0 C9 m" W) e# n- x在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。% O* G% }3 C- Y% K
* w8 x8 }. o6 j& @6 g% [, e. w1 ?: t那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
; V' V( F2 ]4 y% e$ g% M9 k6 u+ Z7 Y) h4 B3 l! {7 C
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
( d( U# Q$ x( _ E
( ~* q2 K6 k% ^1 w* \. d' PRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
+ W: H- w3 g) o5 Y
/ _$ n+ ]4 M" J3 F. t& y/ D以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。. U+ C3 v6 }+ L: }
+ k4 A! _6 Z5 S+ [3 Y9 W6 l在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
5 y& O( P7 N( o h
. [" t f& w- c) f+ T( f; I8 O据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。+ Z: g6 y) {% b1 Y
5 _4 Q2 s' @) W% p他给出了自己的观察：
$ L. f% C, L$ y1 _& _& B' k2 L+ b6 u Y4 |
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
2 g/ }2 ]" S2 x4 p% U, V# c, \% E4 a# x' o- `& s
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；- q! j% t4 J/ F9 g6 i W
, J% c+ q6 P+ g2 H% g更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。+ b9 I; X! S1 y) W. C$ Z9 p7 l
% e' k0 b5 n. Y* d9 S. w4 q换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
: ?+ I/ z& t% R; T1 l ]
! M: R4 z; ~5 {/ _前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」+ J9 X8 J: l. k1 [* I
/ f8 L7 n1 q# v( C1 j9 [LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
( N4 ]* W; R0 R1 s
2 G7 @" l% n3 H此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。- K: j/ i- `$ L
: Q0 |! q) \( B
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
: w* ]" e$ P9 }; i9 d* ~/ A! ?
[ E) F2 l( T. j& l比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
9 d" Q1 _+ B4 R# t+ ^9 y" \4 S! [5 e7 }2 c" T( ]! r/ O6 Y
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。% f7 W) y8 Y y! G, j: a# T
, N3 P6 h/ b- [「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。" m8 a2 f" d; j! x
( q* s: w+ A: ~: N. z$ d U
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。4 y3 ? }! V- M" |- k/ u0 g
" _( e# l/ E( l& G8 O, e- l' ^7 w
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
3 W. w& q; d5 x: F0 u
! B1 r9 M8 H' K「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。; Y: r5 T. a1 U) B1 B2 Z6 n
5 G; X0 q- h/ d" ?+ L3 @. A
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
+ } _) i: s# A0 G/ f( [9 C% _# l6 J0 {$ A. w
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。3 l9 m- z7 V! c1 N
+ W1 ^5 ?# @- c8 F- {
VC 困局1 o5 b" Y* f7 p6 d6 Z! k* X
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。6 Z1 Z. f3 y! |+ z' M
4 K. \$ W$ m7 ~' @/ d5 P" D
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
# E! ?+ r( C1 Q k1 p/ d
# A/ m9 R; E+ z+ a* K! q, d此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。/ L6 E8 R% a) T/ j; u' D
' V% D) j$ F/ P& K! g3 {/ ?2 K「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。 ^2 \0 J4 ~, N% B
. X6 u4 K3 _& D: Y( a
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
% x. D) f4 Z2 ~! f2 B9 I' T# v; U3 @: A3 H: H5 p; t) L4 N& V* t8 h
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
( N- {# L1 z5 G3 f6 k
+ U% e" e f1 ]; D- K项目最需要的是什么？$ E6 g U; C: G! K
, h6 P7 Q; L' z7 }; W* _不只是钱，而是「流动性资源」。0 O b5 z( r" t! g6 ?0 T
) O9 d- G+ J* t# }' G0 w0 q T5 A
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。2 G4 Z; Q$ G8 ?
6 \0 P/ j) e3 T6 ^% Y0 U3 Y+ W B a
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。7 O0 `# g" o R4 ~- j
, m! L0 n4 B7 R1 k一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
. |/ u3 n( I5 J1 ~! h1 O# I; G( m8 R
募资困境
3 J$ G( y6 L' N$ {6 c' I8 q I0 i" i如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
5 I" P+ \/ C4 o x& O, T0 z) S" s4 \; h8 u! Q3 W4 ]7 b
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。+ D/ R0 Y( b) K% v( F& D! U) q* H
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。7 B- \" O- a. m; W
2 }0 k' X. O. F0 S ^. M但这些新兴 LP 的口味更挑剔：) L, L, ?# O3 y5 C" C) l& `
6 M* Q0 ~1 a5 Z, I. t, L' M) k他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……. }& f: W; S7 Y/ P! M! a/ s- y
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。9 |6 k4 T4 s/ [! E& S) v& a
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。# Y) F8 `0 i* ^: w( K. u, |
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。* o4 j, j, ^( v3 c1 O+ O. F4 p0 o
; G- l6 u3 F8 ~何处突围？
2 v% K5 F: n& q% O j" e虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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# w. \, U7 B" q6 n「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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) B$ a' Z3 b( W0 p$ i1 L他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。" U3 m. F/ V& c' X0 `1 y% }& L
. t( r7 f9 B1 q' j- d; S4 G+ u$ w# X或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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m. f6 G, n/ m D. R他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。6 E, @5 A% K' y7 _
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。6 D% ^! \, l& X4 j0 q5 B
* y& u, o( d/ S; ^5 O" [然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。2 }0 f6 J% Q) _, j& |. I
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这行情真是离谱，币涨了VC却快凉了，真·资本寒冬里的反向操作 |
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。+ H, T7 t2 i! ?/ l- I8 ^, ?, z
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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