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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。* g0 X8 Y' p. w7 M5 J& a. S2 S8 D
- A% D* ~: J& B+ V# j这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
E7 h1 ]$ y, n5 j9 A& n5 r. M7 Z, i. j8 f$ p
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
: f; ]5 C, [- p- Q; t5 ~+ g3 A5 A5 C/ S7 z8 @! D2 ]0 ^' G
一年过去，牛市真的来了。+ g; P/ p. u6 U& t- \! [) D+ @
4 v7 a ]3 c0 v: W, {" ~比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。/ e. B3 `) f+ k3 p, }1 D! C. [/ `
7 d" Q' G5 ~- ^+ l( a, _3 Y/ |钱没赚到，骂名倒是背了一身。9 @' P/ z! C0 b& f
( S" M5 O2 L. s9 x( Q9 ]他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
; m* r5 |; ?' h" d, G
' ?% e6 b. {3 j: o他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
3 U+ c/ m; y1 R1 Z# \3 z: M& o+ I' M( w, W6 F' d/ |
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。$ b: {1 [ ^+ q6 v
% I, |8 V3 Y' `( @
加密 VC，何去何从？
* B/ u y7 ? _5 {4 n1 g% X0 O" }$ K! C5 `; r3 e" ]# ]
加密 VC 怎么样了？1 ~. ?4 J0 y! y7 c1 I
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。6 X3 c \7 A; w$ H% g, q6 O
3 [* n: S- t; V) B' k+ a7 @
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。2 j/ g/ k9 J9 A& F; J7 t
4 V8 g7 T, G. Z# P5 O( ]" ~那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？8 g- J5 y! ?9 k+ ?! a6 f: B% ]8 n
9 o1 n) M4 @. d% t D0 ~" rRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。8 z- ^6 J' E* w t" A w/ d
% Y" E9 Y- X- s5 u, Q% O: x以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。3 i/ ~/ M3 |6 M1 J" Z
6 k4 t) B2 V7 a8 b- X9 e- l
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。4 {2 ~6 N0 z0 P* c+ L& O% s
; t/ c. @0 J% x4 w8 e+ j; c# e8 k据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
[4 d4 S& E m7 B. X' }( j7 K0 C8 q, s+ W, F
他给出了自己的观察：
; A/ L" j4 }# u
/ Y9 L+ y4 P. \9 s# j2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
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约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；+ h% k+ T& q" m5 Y: p5 A
. ?+ r- L; r u& A y6 T
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
$ [2 q) Y- X7 Q0 x" t& e' u) s
' R$ w/ J) F* B y4 V" n$ v' ^# n换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。# I: o1 S9 P8 _0 \: h9 e/ x4 @
; G( y6 g) }% U4 T9 _! a
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」2 L$ e4 H( a0 x3 j3 n0 Z8 S
3 ?/ j1 g% e& G8 {( |" z' W% ~" i
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。* s/ {+ {) \( x5 a3 s; { r0 \
+ Q% l J7 O) F2 B3 I此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
7 w) ` C, a" |9 e/ m+ i0 m. u' q
8 F: h# D) _& P1 f6 c早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
# i S5 w3 i, @2 ]3 h9 Y* i: V6 ^9 l5 u+ X% c2 E
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
" ^% s# _% w# ]) D B. G( W) ^; e
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
/ v2 x8 h: V6 V. H# k) Q2 n# j4 G3 h' X7 Z$ F) s
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
: H: c! B+ f6 l( v
/ ^7 e3 |! C; _伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
5 L# ]( B1 }7 t% `4 D9 u3 z
& Y4 p+ L* C& \. H3 |' m过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。1 j/ x; z7 s2 `5 u7 j6 j, Q
. r4 p* N! c! n「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。2 B! ~4 T! E# V4 |
$ F/ \/ J9 W0 @& z2 L: f( U
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
5 a; J1 y, s' Z: v4 l% A% k
3 y. R5 G9 ` Q! F9 T0 N「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。) R" w, _$ t: L. K
# g$ O* [ m( D. T# B- O2 b `
VC 困局( N% e) @7 S# C- m( P+ U
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。% K# E/ [ v, f. S! y7 G* E
+ d" Z1 X) m) `7 Z' G. F
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
! l, W. J( [0 F' t5 |5 J6 j0 ~ E) e( T. o' [+ n, ?0 C
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。5 U$ Y9 D9 I. m I
' e9 B9 d1 K2 K. p9 r \4 P「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。, d) n8 \# }" s
2 ?- D3 ?2 A% h4 b最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
; g: N3 Z1 M9 ]( ?1 z& {( @5 g. E9 Z$ C/ ~
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」! _9 b. T1 v2 O9 s) u
# B7 d1 z6 I/ {) K3 D" s; z项目最需要的是什么？
" W; Z6 l. @7 L$ [# X: s. o1 P" Z2 b, v7 R
不只是钱，而是「流动性资源」。
t6 m9 Y, Q; l; k( Y. `% o+ N2 S: @! y/ K
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。5 N, e' n9 v1 I4 A
, F3 x! ~$ v$ k. x1 n. ]+ C. _1 z7 L, z
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
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# H/ D8 j! D2 y. H一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。4 h- k% U2 ~0 X
/ o. P; e- r3 Q& h; B7 G5 N4 v
募资困境
% t2 O3 w$ W5 ?3 _ @7 b如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。. [9 R3 w) V# h! p# k
/ X$ i# n+ C' b3 U! a% ~
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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$ J+ O6 x% m6 l0 ^' J为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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# w/ x/ j! H1 D# \0 Y另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。' ?/ X, s+ l* R6 e+ [7 k
5 P0 q) g+ i+ o5 J9 q2 w2 @但这些新兴 LP 的口味更挑剔：1 }- Z1 {3 ?& r; E+ R* ]) w
' A& K3 A+ W- t, q: t他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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. a! ^7 m6 y+ T2 P ~, _. ~* @* I" H& Q「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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8 X2 x$ u/ b: \. y F) i- I7 C而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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( x0 J1 s; n$ A. T4 T, J8 o+ s* O" N更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？0 ~$ B# W# h' O6 l" _# Z
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。- Y3 Z+ m9 j9 Z4 t. z: V0 Q
4 l2 l9 S! {/ J, a( g# Q. Q6 r' f对于未来，他们保持乐观。' d7 w; s9 J3 ~. i/ _; f
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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1 J0 ~# Y2 \, I- V9 U) c7 Q更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。0 R) y: N: O- m! o$ N6 ~
9 h" y, U/ ~; E4 g( h: `5 A「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。; H8 G& B' w" i! g8 U/ N. n, O
+ C$ e7 P- Q4 b但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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" w) C( } c9 X他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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* I0 k. q$ {% R9 F( A) J+ h+ c* O或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。) H7 B v$ b1 U7 j _7 T3 S+ v
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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@9 f1 K! V5 x. L1 F$ j这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。8 b: A0 L- ?" C; H& I
: [! j# S& H( r; E T! h' G然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。% w# K- l$ X, v& \ t1 Q( Y7 X0 _
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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