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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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0 S/ U$ `& G2 D$ m7 N; M# W& l
0 p h! k, ]* `! E: e2 n9 z 编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢， ?+ r5 s3 L6 Y* h
5 h+ h8 Y* R7 @) L6 `: k3 N8 Z
5 v8 m. T9 h; \ _8 D4 q/ R: G6 `0 m
山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入, T. Y, M! L1 E1 `7 k
1 V% E7 A- q2 w) Q1 b& C# q* p; f; t" [& u
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。( _1 [0 y/ ]5 d1 x9 }8 ]6 N) y
% n1 {0 n# }- b l$ `, M 关键信息如下：0 m( e+ M8 t: `" B2 f- V" T
" J9 x6 L) s# \- H B- p7 `% j 比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；
6 r4 R! Y9 I" Q' ? p% b, D, n. z. L
2 Y7 v |& N* q1 U- U6 M 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；
1 l2 m: Y$ {7 W. s/ \( @8 ]* T! ~3 s+ k) E; P
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
/ x. k' b4 p: [. a6 s! p: N1 ^ G0 i; c
比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月; F" T4 g+ `' U- v0 o2 J$ f
' t6 Q7 [' b+ m# q. L( B+ M9 f+ U0 R, {
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。7 D( ]7 U+ g/ E5 Q# N
" i1 y# E8 e3 H$ v' m7 ~
然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。
( a3 B! @; @1 G; n
+ G g! E% h% T! L1 d+ h1 z3 U ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、
. n- B3 u) O3 |* z! m9 \5 U9 t# U1 E& [$ G, u% z. ^
美元汇率等宏观指标的影响。; x6 f' y) e- d) K( g; _4 c! |0 W
# x2 Z, T, Q% z! t# u( n4 Q 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
, T7 f" M( Q8 n* `6 e5 \1 G# j. R, I. E" \- r1 |0 F$ g, E6 S1 L
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。. R' q+ u0 U% t, O6 r
/ N& d! _# F9 t: J( q9 s, v8 ^( a8 W& a8 ^/ d6 R% |6 |! M
 " \6 [/ }. u. m6 A+ e5 @
( A0 v0 Z6 f2 |* P( E. y8 g5 p. q
报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% 0 O) N& V6 ?# `$ _+ t, c0 s
4 ?* Q' P" }! B! D高点下降了 30 个基点。 P+ m# i: I3 s% w6 E
! l0 D1 V5 a4 w3 U: [ 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。3 s2 }. A: N: _, ~
5 ?0 D- |, @; Y1 V 市场中还有‘干火药’! j* P5 Q/ Z3 ], P4 b! e2 ~. y! [
7 {& M9 z1 W$ I3 u
以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均& I+ s7 n8 Q2 E5 L6 @5 u
% c" {/ N6 X6 e! N" J8 D5 U7 o1 {市值（1390 亿美元）高出近 9%。: @; ?, V0 T. w
# q( l+ F5 z8 h! e 换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
% S2 ?3 A, C; [! ]( D' d- c4 X# S8 H& K1 B, Q
- N+ L: J$ Q: a; _' k0 _
 0 A P6 a, O# o5 a, L
' X, `$ J7 U9 g3 ?$ O$ R. j, Y. n 强烈的方向性押注
+ D. c4 A% [$ c$ S( k. V2 y
2 R- C( z0 r1 r9 W 自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。- X+ p# k" N; Y# P+ a- l! i
" D8 f0 j: }7 s0 I- G7 o
这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。
1 p$ w+ K- O0 |6 e. [- r1 I5 n: }8 G- q5 w
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。
8 G# h3 m1 `; I+ }$ l( |* a2 g0 X0 S& N7 E( z5 g7 j. }4 p- Z8 J
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。$ ^; n7 J2 x8 F5 R, e
2 o/ ^( u L$ c$ j1 L1 `( s% Y
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( U# W6 D3 c- I- o& p- U
投机狂热迹象缺失
, J7 Z! e) Q7 z/ R( o5 P: r+ w# r m! G7 e9 A; P
从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。9 R9 x( Z( Z& [' S4 B" ?4 z
3 N% l+ _" ~/ m7 B X; o 但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。
1 q/ P' t6 k1 [" X
$ k. }; F! }: K# Q( I1 K, K* D( a( z' b% `, S! ?* C3 u: U( R
没有过热迹象
0 R* M1 Z$ C: b- H! I; p3 \9 `/ w2 C3 A1 k: ~3 J
虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率# N; p% \3 X, m
5 {& ~3 C$ \" T% N0 q也远低于去年 12 月的高点。2 g8 L Y; ^( j; }9 U! y
' g# ? B* b! W+ k( |$ o) b
图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。4 o0 @& D' ?( X3 \ s+ W, E
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( ^% Z: V( I0 @+ t D0 [7 n7 n' x% H0 v+ K+ J( \( T
7 H' j `' k2 ?: b2 f
隐含波动率显示市场平稳
& ?" w0 R$ p2 p' ^& m! ]' c$ B+ S6 x, a! j9 U& x. ~$ G! ^
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现
( J6 {# F$ U- V# ]
" Q3 U2 k2 P2 C" z5 q# g) d9 j价格高点时的水平。$ Q; f: g2 C3 `& o3 M
* l0 o0 E3 J6 v2 T 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。
1 o: r6 o. o, q+ G# k& s' {
" [ {5 [0 }4 A
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