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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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8 x \+ Z# I' N' M9 K( Z7 ] 编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，
2 A) l* ?; a W4 B5 ]( n* b- U, G/ E+ v. L
5 W+ l5 D0 }6 n; Z" ` P
山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入. r- D# _5 H# S z' s
& G) k ?% K2 }8 y: ?! p' J, a4 E- V
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。
& j. \( F1 P- o$ U- u+ B$ Z6 T% c: q
关键信息如下：# j- \ x# d; l% Z& o
* q. m# p- H& k6 |- ^# t
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；# M- e% a/ E% k. j8 O5 L+ A) ~
4 ]! V) H; g5 d3 G 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；
: _* x' X" b+ Y x5 g* V7 H' ~& I8 ]3 k* ]
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。& m! V( @8 a0 Y5 ?/ Q6 }) }
' Y3 p/ {1 {3 n/ D& p% M
比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月( Q7 f* K5 p ?7 j& L5 v; \$ D
5 Y# O# [( a. N8 I+ j9 Y至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。
1 X/ ]: ^& p" ?* E! [9 ?
) K6 H5 s( u: p 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。, w% r: g9 D& T" J) S
]8 e/ r8 L L8 ?, l/ u. O1 M ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、! o) K y+ H) S* _( V4 S
8 t, |5 L2 V0 D f4 p6 m美元汇率等宏观指标的影响。' ~; J( }' u9 }
$ p9 \9 i) G! ]' { 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，% |8 u, J J4 B! L* J" d" b+ L$ G
" C6 @2 y: X* n$ ?( l8 F' p
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。
* e* \- H. f+ A& w. U5 }- ?) j0 B0 u
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报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8%
$ K% T3 L( K, I8 L! R5 _% Z5 T5 c7 E
高点下降了 30 个基点。
& X: a% | @$ r. q) }6 V* J) _$ K6 _5 c1 I/ r( E
虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。. i5 d) W5 f8 e2 X% s# Z
* y3 f3 I: I7 P" O- u# O& R8 F 市场中还有‘干火药’/ t2 o2 t& @+ C% I4 z- P& C7 T
# P5 ~4 K4 Z3 }4 N; p U: r5 U 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均
8 j* n6 Z `' o* V; Q7 Z9 D: B0 L) N, a# u) l: j" k- Z6 s5 t$ r
市值（1390 亿美元）高出近 9%。
* |2 R2 V6 M& C& G! w
2 o: S* p; p* j% T1 k 换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。% [+ p. E4 `4 a8 h) c( H
7 l: u+ b$ [5 |3 N' U- H- W: `
1 w% K( w, H2 `! }4 x" y: |- ]$ g
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X7 o8 K' w; B; D 强烈的方向性押注
& m; e+ L6 T3 {, b# H1 r* g1 |6 J5 j8 F! h
自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。& S8 Z. l" \5 B* M/ ]+ l: I4 d
: [/ O3 g3 z+ ?, a: M! T- v 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。' {5 \9 z. K' |3 M( l
7 H" S* @9 ]7 F2 `1 |' ~9 D: h
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。& f4 }' o) K4 w) i, a- s4 p4 E$ \
( i" c' k c- [- b3 h) N1 s% J 相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。
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投机狂热迹象缺失
4 C v5 C+ ~: [3 j+ \' p8 M1 f! ~# n9 v( d. W+ b$ h
从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。2 v h* t% H* A. \% P! r
6 {' {& ~, ]) u8 f ]
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。2 z" v9 H [: Z
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没有过热迹象
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4 |- U3 r0 C2 e1 D 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率" v8 a- n, `7 u( a9 x
% r% {9 C6 J5 R8 p
也远低于去年 12 月的高点。
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图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。
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隐含波动率显示市场平稳" Z8 c7 I+ ]! y
' X5 K. b( z* W$ Q( X# F
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现
4 k) i+ q# A; ` P# L Y: [7 H% x! K) V$ k' `: d* U6 N
价格高点时的水平。6 h8 G7 n; E! c0 n5 @0 \
7 x2 F1 x9 i6 H0 R7 l w 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。5 m9 m: l& W( a
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