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昨日，加密金融服务公司 Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 于 X 平台发文指出：「随着 BTC 现货价格上涨，期权做市商越来越多地做空 Gamma ，当您做空 Gamma 并且现货 px 上涨时，您需要回购现货以保持 Delta 中性。这应该会放大近期任何短期上涨的爆发力。」
; f$ Q$ I4 ]# [- w) [' f' N/ r3 j% x; o1 x
本文将揭示做空 Gamma 是什么操作，为何又会助推 BTC 上涨% ~ h& I: z2 X) _
! G4 J" G9 t x6 N* _0 n" f
注：本文读者需对期权有基本了解，部分条件只给出结论不涉及原因及过程，若有深入兴趣可自行探究。 ' P i! y+ m/ f7 c: n. S( z
基本概念及定义解释
# B- F* y$ E9 }% }# R) k7 v0 oGamma3 b/ `; W& h0 H C& v
Gamma：期权 Delta 的敏感度衡量指标，Gamma 越大则 Delta 波动速率越大
8 X, p& W: Z! A3 G1 y
. \( }2 Y! R8 D0 O; j- ?6 m) `1 Y9 bDelta：期权价格相对标的价格敏感度衡量指标，如 BTC 某期权 Delta= 0.6 ，则 BTC 上涨 1 U，期权价格上涨 0.6 * c1 p5 e5 }1 @' E, [8 z
+ W9 k' L' A! e4 Y9 EGamma 什么时候为正：对于买入看涨期权和看跌期权者为正，相应的卖出者为负。1 F1 F8 E8 r% j7 N3 G
6 @8 V" s5 h2 ~ f3 ^0 X
怎么做空 Gamma：卖出期权即为做空 Gamma。) u3 i* Y }$ S8 L% {
* C% L' T5 {+ d; vDelta 中性0 R2 Y4 D( D6 ~# R% ?0 }' b
Delta 中性：如果一个投资组合由相关的金融产品组成，而且其价值不受标的资产小幅价格变动的影响，这样的投资组合具有 Delta 中性的性质
, u& [, x' W: z4 O' F& j4 c( d5 J
5 ^5 i/ O+ l0 w4 a, W( q- L' H常规而言，做市商不通过价格的涨跌来获取收益，而是从价差、手续费中获取收益，因而做市商通常需要使其投资组合保持 Delta 中性。0 w4 `7 m. ^1 W( t
- U* w: w2 ^7 a5 ?$ k X1 I
另一方面，做市商往往因为市场流动性需求而作为 Maker 主动购入进行交易，这将导致其 Delta 变化，因而做市商需要购入另一种金融产品作为对冲，保持 Delta 中性。
2 N/ D1 e7 r' X, S
H" N( z( n$ I# ^, J做市商助力上涨
: ~, }( N8 Y! W# C" D p现状 1-现货上涨：BTC 价格近日连续上涨，无明显回调。
( I" [- w% O' F* B8 @( C
; ~; G6 V: l/ D1 ?8 \- F现状 2-做市商做空 Gamma：首先 Alex Thorn 提出了一个数据「使用 Amberdata 的数据，我们可以计算做市商的头寸，我们的分析显示做市商越来越多地做空 Gamma，起始价约为 2.85 万美元及以上。」9 ~$ v4 k# I8 h& W% I9 e, [
; I, x* A3 ^5 R3 F需求：由现状 1 叠加现状 2 ，价格上涨导致做市商的 Delta 不再中性，且「越来越多地做空 Gamma」，因此产生了持续增加的购买现货实现 Delta 中性的需求。1 Y7 {$ F/ \! y1 Z/ O, h2 j
: K3 q: C/ E: @3 D& j. a结论：Alex Thorn 表示：「当价格达到 32500 美元之后，做市商需要在后续每上涨 1% 时购买 2, 000 万美元的 Delta。」. @ Z9 R' z: E
7 m3 p+ `) n4 q7 G' {# b( r- c
Gamma 的上升
0 x6 e4 K D7 C IGamma 的值通常受以下情况的影响，可能导致 Gamma 上升：
) b1 |# @+ P: Q5 q" t& }" Z4 B& o8 u5 j a
剩余期限的缩短：当期权的剩余期限变得更短时, x; u1 W% Q: p# w$ K5 C
) i g; v0 e$ f行权价格接近标的资产价格：当期权的行权价格接近标的资产的市场价格时% ]+ b2 ~: i$ n2 s& ]7 m* X
. Q- ?% o6 U* ~8 z1 Q# H
标的资产价格的波动性增加：高波动性通常会导致 Gamma 上升' w$ w. R0 M2 F5 J+ M7 ^' I- j! d3 |
7 b# g2 c" n5 b+ H; B" ?Alex Thorn 表示：「随着现货价格走高，做市商需要回购越来越多的比特币，如果短期内出现任何上涨，这应该会增加爆炸性。」随着市场的上升，对冲所需的金额也随之上升，进一步助推市场上行。, H$ R9 }3 r1 ~/ z I1 P
# z& n* n9 v# a+ l( X2 A% u
做市商支撑区间) i7 I! {- `; L# U8 J6 F; m
此外，Alex Thorn 表示：「做市商在 26750-28250 美元范围内做多 Gamma。当您做多 Gamma 而现货下跌时，您还必须回购现货以保持 Delta 中性。因此，随着期权做市商回购 Delta，任何短期 px 下行行动都将面临阻力。
$ q0 n* p" f2 E+ X% q+ @9 w, ?$ }7 L6 b9 r T% _
这对多头来说是一个很好的支撑，因为如果现货价格适度走高，空头 Gamma 回补可能会使其很快大幅上涨，但如果价格走低，多头 Gamma 回补可能会提供一些支撑并限制近期下行。」
3 b" q0 u$ {# a9 `2 ~1 i, _/ z: j7 K5 W
此部分与前面基本原理类似，当做市商做多 Gamma 时，价格下跌将使其 Delta 下降，因此需要购入现货以提升 Delta，保持中性。Alex Thorn 所提出的价格相当于一个潜在的支撑区间。; T7 s3 \% j: N+ h
% E2 C1 Z0 e& \6 `% J. Q
结语
0 D" F2 N2 Z2 C或如 DWF Labs 联创所言「当每条信息都视为看涨信号时，市场就是看涨的」，做市商的头寸情况或将潜在的上升主力，但本文更多旨在简易解释做市商头寸情况对市场影响，Alex Thorn 观点及价格区间仅做分析使用，仅供读者参考。* s# r8 E2 \! R" ~2 }, F
3 P) J: |0 D# S) C0 R5 R% ~ \
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