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这两天stETH又火了，上个月Luna脱锚事件给人们带来的心理阴影看来依旧徘徊在每一个参与者心里，顺道ETH的价格也被这种情绪拉了下来。 ( \% O7 V+ A( I
这事儿你应该担心么? 如果你手里持有ETH，确实有些东西是你该担心的，但同样，你也无需像Luna那样担心流动性榨干或是崩盘之类，毕竟虽然都是Curve池的流动性危机，但stETH跟Luna-UST完全不是一个东西，甚至连放在一起比较都做不到，所以也无需太过担心。
3 W1 l* L) O- F& I+ ]7 P2 t所以这篇主要来说说你该担心哪些，不该担心哪些！
2 ^ t4 G# k N01stETH是什么 6 Y; a$ Z2 z& o
要担心，首先至少你要知道你担心的这个东西是啥？
6 }: v: v6 P4 \4 m! d/ IstETH, 其实就是ETH，只不过是通过Lido参与了ETH2.0质押的ETH，stETH相当于一个抵押证明。因为这些质押的ETH在2.0 Merge成功（大概率今年8-9月份）之后6个月内（换句话说，也就是明年2,3月之前）无法赎回，所以Curve上有了stETH-ETH的池子，帮助缓解这些“锁”在里面的ETH的流动性问题。 1 G4 X2 E+ p9 ^
类似的还有各大CEX的bETH，如果你的ETH是通过CEX参与2.0质押的，那CEX会给你一个bETH抵押证明，同样也提供bETH/ETH的交易对来提前释放流动性。 ) w/ t: c I! S' @1 ^) Y
stETH量有多大呢，很大，因为目前参与2.0质押的ETH有1200多万个，Lido自己占了32%，差不多有400万个！
, i1 F \( s% @# H! n正常情况下stETH或是bETH应该怎么定价呢？ : ^& ]) M# }' ~
你会发现绝大多数时候基本都集中在跟ETH 1:1的状态，或者说0.97-1左右的价格。
/ F1 Y* y r7 Y$ D& U: h为什么？
0 c. P% @. H1 J" h( c9 |因为很简单啊，每一个stETH或是bETH，背后都有一个真实的ETH，2.0合并之后6个月就可以赎回成真的ETH，所以他就像美元背书的USDC差不多，只是多了几个月的赎回期。 7 ^/ H3 n6 ^) n( C4 M, s
所以stETH相对于ETH本身来讲，优势劣势都很明显。
3 \5 A- F/ t6 ~; C2 }4 f* e! {优势1 - 可以拿到4%左右的ETH2.0质押奖励；2 - 因为AAVE接受stETH作为抵押(最高73%的LTV - Loan to Value：贷款价值比，贷款价值比是指贷款金额和抵押品价值的比例）， 所以可以去AAVE循环借代，一个ETH存到Lido拿一个steth，扔去AAVE抵押拿0.7个ETH出来，再把这0.7个ETH存到Lido拿0.7个stETH，扔去AAVE抵押又出来0.49个ETH，循环往复……这样折腾几次差不多一个ETH能变成2-3个stETH，吃10%左右的ETH2.0质押奖励。 劣势1 - stETH要到明年2,3月才能开始赎回ETH, 相对于ETH有流动性与使用性的劣势（毕竟你不能拿stETH去Opensea买小图片或是去Uniswap买山寨）；2 - 万一The Merge又延期，甚至失败呢？或是Lido的合约出现黑天鹅事件之类，虽然都是小概率事件，但并不等于完全不可能。
; A* n9 z; E; ?4 d
那么其实主要问题在于，优劣相比较之下，0.95-1左右的stETH：ETH比例是不是一个合理的价格。
) Q& G2 A/ P* N& r4 t4 I从GBTC当年高达20%左右的负流动性溢价来看，stETH很有可能被相对“高估”了~
) f' \5 J! T4 f, [0 n02
. |" [$ o) `2 [8 S/ H w8 I+ N+ Q7 [. Q导火索 - Celsius爆雷 : M7 P/ F9 j( d& r
Celsius是一家美国的CeFi理财平台，比如用户存ETH，给你一个类似银行存款的年化。但它最近爆雷了。
. I- g# B8 x- n/ _, k. _' y1 y" V原因是他使用的2.0质押平台StakeHold一年前被盗了几万个ETH，最近才被爆出来，之前都是藏着掖着。加上去年12月他们BadgerDao被盗事件损失了大几千万美金，UST崩盘又损失了5亿美金……很多用户坐不住了，纷纷跑去Celsius提款，有那么点挤兑的Feel~
$ k- a3 a4 A, Z! ?4 i0 @* a4 h# `$ H尴尬的就是Celsius的很多ETH都跑去质押2.0了，所以为了满足用户的提款需求，不得不大量出售stETH换成ETH来满足用户的赎回，加上上个月Luna爆雷事件中，原本就有机构抛售了不少stETH试图挽救当时的UST，Curve上的stETH-ETH池在这双重打击下显得摇摇欲坠。 " @7 j& B& G L& s
然后这事儿还没完，原本Curve的这个池子就是几个大机构撑起来的，最近几天以Alameda为首的机构也开始了抛售或是撤流动性，一砸就是几万个ETH那种体量，搞得stETH兑换ETH的比例直接掉到了0.95左右。 : N" T% `9 E; D, I/ ~
03你应该担心的事儿：stETH的短期脱锚与ETH的快速下跌
4 e _0 N7 |1 s, C虽然形式看起来很严峻，但这跟UST那种无根之木完全不一样，当然，短期有可能发生如下事件：
/ P$ w8 q/ J0 V) T: U理论上如果有机构想要针对stETH捡带血的筹码，可以这么操作： * [4 u/ y6 j& f5 H) A
1.在短时间内调集大量的stETH进行快速砸盘，不给人抄底的机会（8-9折的ETH，只是晚一些兑现对不少机构和散户来说都是比较诱人的），把stETH：ETH比例直接砸到0.85以下，然后触发AAVE的清算（主要是指存stETH借ETH那部分的仓位，目前的清算价格在0.85左右）；
0 d' U0 M. @ s L1 L u2.直接砸盘ETH，因为stETH在AAVE上的借代并不都是存stETH借ETH出来循环贷的，也有相当一部分是传统的风格 - 抵押stETH借稳定币出来。所以当ETH价格下跌过多时，ETH或是stETH作抵押借稳定币出来的那一部分头寸都会遭受清算，而stETH无法在市面上直接清算成稳定币，只能卖成ETH，也就相当于变相砸了stETH：ETH的交易对。 3 }- O4 `4 f a9 z2 i! M# w% ~
机构捡8折，7折，甚至更大折扣的ETH（这取决于stETH的脱锚程度）。
6 p6 }8 [6 l$ C6 ]1 q所以短期内，stETH的严重脱锚以及ETH的快速下跌， 都是有可能的。 " S5 k/ N5 C( c# A( \
04你不该担心的事儿：stETH的长期脱锚 ^- n8 W l0 |. X: a+ J% t1 J
只要你真的理解stETH背后的运作机制，那么你肯定不会担心stETH的长期严重脱锚。即便考虑到Lido的合约风险以及2.0合并的延期甚至失败的可能性，stETH的长期负溢价也很难超过5%-10%这个区间，毕竟这个市场上几乎所有的聪明钱都在盯着stETH。 / v% _& o9 q- _) ~$ E
相信一旦出现短期严重脱锚的现象，很多人都会像是鲨鱼闻到血一样蜂拥而上抢打折的ETH。我们假设ETH被砸到了1000美金，stETH汇率被砸到0.7, 700美金就能买到一个8，9个月后可以兑换的“真”ETH，你敢说你不动心？池子很快又被聪明钱拉回到正常的区间……所以长期来看，真没啥可担心的。
8 x, u( M0 x7 |9 D来源：金色财经 |
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