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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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: O) [6 W$ ]) o2 m' i5 [+ i
编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，4 g% @4 A9 }: x: b) I- B4 R
" B9 q6 T& V; B# B4 r
( ~' C; |9 b8 }$ D9 i
山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入2 a3 V7 w& e; P: _7 ]
2 x! m9 X/ t1 |. \" S7 h# S! f, x等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。
4 T# v7 {% c; }/ c' q& |, b% y! j: @/ Z5 K4 M
关键信息如下：
4 A r$ l+ K! J( h' {9 X9 T1 B7 S5 B, Y
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；
9 S; A0 M: ?, v/ \ G) O8 K& i( v" S, p L* o4 D7 p( u
当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；4 A) d" U q+ o$ I: Y, D+ e
. E5 f( a& A# } a8 k 其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
7 M6 ] x+ u% H* j, s' B2 v; z
) U# ?$ O/ R, s$ ]8 I* J 比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
" z" d- u/ x4 x) C; Q' D6 H/ o: W4 M/ P# Y. u! y
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。" |) k0 D. x3 \9 K* i7 [6 H+ ]: v9 J) q0 ~
9 k3 o, d k/ ]) T) Y, [' P 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。
/ [) I F7 ~1 D( P* w7 a
: ?* x# f7 d C* v$ W% g5 \. v ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、2 D. t% a9 Y7 H8 [1 u" \7 r
: H, p. G4 U: U/ \+ P
美元汇率等宏观指标的影响。
2 B4 r0 p5 {: Q5 M
9 F, c0 A, Z9 Y [1 F1 Q* f 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，( S3 D1 A, q* K# ^' G
5 V# L$ `: i! W
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。4 h X, c9 T1 {2 _% V* o
: c2 R) c: Z6 E5 D
- g7 K8 d& w# j6 q4 F" L S8 G' }1 T* u0 d
9 ~; ]5 A+ f+ J m& t" |# d
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报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% 4 {0 i' h0 A& d/ {$ C4 a1 `
6 ~( v1 l6 w. z- c/ }9 ]/ {/ w$ k, I高点下降了 30 个基点。8 w$ C S; e P5 j: e! K2 Y
/ f4 E& J) l% J- w& e. w 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。
& G# W4 r9 ~: s: z5 W2 J. A& I( Y
8 W5 ~" J5 I* \, A 市场中还有‘干火药’ m3 Y, X/ t' y( g: c/ }+ }
8 D4 I: ^: Q5 }8 L9 l9 N/ L
以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均
* h5 Z! M# y$ D' B" j) z9 `' J. o9 u" P& b/ V/ ^4 U% R
市值（1390 亿美元）高出近 9%。 M, R P* a/ ~ ]: p8 B
! B- `( V# S5 m- v0 |6 G# t 换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。& O, s' |9 p) B3 F
2 a- C& d6 j: u; z! c' _
& P, {" o2 w* p3 j" ?/ ]4 c W
4 ]! H* t# }( l2 e
5 s- s8 s) a2 a0 E" L/ F 强烈的方向性押注) g+ v$ x# a% h4 q! v: b
, o8 L/ h' s! d3 ]1 Q' R 自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。3 `0 n" W f& ^" S" [, I0 }; l, ~9 M# [
5 A) ~ |" ^5 r9 i 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。6 b# ?, v: @; h( H# ?4 y3 l8 A
, E# x: m8 y! X# o 根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。
, b3 v; [ X8 M5 T! d9 ]; W5 I( B1 O9 |/ ^ }% z5 ^: f3 {
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。
, V4 W% K ` `" h5 a
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投机狂热迹象缺失. a& O \/ _; C
0 J Y7 s* Q- z2 n4 Y" K8 }
从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。5 D4 `! w0 a5 Z, h# p- v+ h
$ l7 x& x, L/ r
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。! g) ?2 Y) h+ N' p( r9 z- e
3 D8 X9 {- ~* F
# d7 |* q$ X+ G8 c. R& ~ 没有过热迹象
) c9 X4 ~6 @& A$ D2 N" Q0 V0 G2 `# T$ ]# p' Q5 N
虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率# T( S3 R+ |) [+ u! h
+ }& u9 U; g9 P4 B+ E- L也远低于去年 12 月的高点。* S9 C* A! a# k# W
: j- L. T/ h% V$ j8 o
图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。
" A4 K% M4 P" p6 S. L; A, F V! H& h* c7 P4 a& f
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隐含波动率显示市场平稳: k, S. w9 y0 A& Q. z
* `4 a8 [; o( j x/ Q. f! G
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现9 f( c2 J2 x: [! L! ~; J8 O* v$ \
: v/ S0 ^& ~, w; J/ Z D6 D价格高点时的水平。$ k; `+ V c- P4 E. o
' |2 K5 v; y( e8 S8 U8 V6 f 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。, E0 ]1 _8 X0 s% N1 X
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