黑石集团又变成最赚钱的PE了？（转载）

坐拥1万亿美元资产、回报无可匹敌，这家私募股权巨头在征服华尔街后，其76岁的创始人史蒂夫·施瓦茨曼（Steve Schwarzman）并未止步，他还想占领海外市场。而这家公司的继承人乔纳森·格雷（Jonathan Gray），也已经备好武器瞄准了全球财富。

0 F" }: y$ ?. D9 E  L" o* X- m0 ~3 f2023年9月，黑石集团的亿万富豪创始人和首席执行官史蒂夫·施瓦茨曼在巴黎参加了一场派对，与其在欧洲的员工们共同庆祝占地26,000平方英尺的新办公室的成立。在建于18世纪的优雅庭院里，他身旁是法国黑石总裁和前法国驻英大使热拉尔·埃雷拉（Gérard Errera）。当天早上，在国际私募股权市场年度会议上，施瓦茨曼面对2,000多名欧洲最大投资者和家族办公室代表发表了主旨演讲。对于施瓦茨曼而言，这次的欧洲之行短促而紧凑。就在前一天，这位76岁的亿万富豪还身处德国法兰克福，在金融区一座玻璃和钢结构的摩天大楼的顶层，宣布占地14,000平方英尺的黑石办公室成立。
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施瓦茨曼在其位于纽约公园大道的总部说，“我一生中参与过无数办公室的落成典礼，但还是现在更为激动人心，“你离总部越远，你就得花更多的努力来保证企业文化的统一以及避免交易中的风险”。
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随着黑石在全球的扩张，该公司目前在世界各地共拥有17个办公室，并在短短五年内将海外员工数量翻了一番。
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黑石总裁兼首席运营官乔纳森·格雷总是在出差的路上，只有每周一才会到纽约参与主管例会。当施瓦茨曼在巴黎时，格雷正在3500英里以外去往多伦多的路上。黑石将在此建立加拿大的首家办公室。此前他还前往了位于新加坡的黑石集团，而新加坡的黑石办公室也准备在两年以内将员工人数翻倍至200人。即便身处纽约，格雷也依旧处于“出差”状态，在黎明时分走路到总部的路上，他通常会和位于孟买的部下进行沟通。
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5 o8 n1 w5 T4 k8 \, K( k6 u+ z$ o购物中心在美国可能奄奄一息，但在印度却蓬勃发展。Nexus Seawoods在孟买占地一百万平方英尺，是黑石集团在印度17家商场中最豪华的一家。图片来源：BLCKSTONE

8 h) E% P' N, |$ S印度至关重要。黑石集团在印度拥有40家公司，是印度最大的商业房地产商。印度一直是这家私募股权公司表现最出色的市场。去年五月，通过一项19亿美元的房地产投资信托（REIT）交易，黑石将印度最大的购物中心运营商 Nexus 公开上市。
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黑石之所以在国际上进行闪电式扩张，是因为国际市场提供了更多的资金。美国机构投资者已经将25%甚至更多的资金配置给了私募股权基金，他们并不打算在这个领域投入更多的资金。但是放眼全球，私募股权投资仍处于早期阶段，蕴藏着巨大机遇。根据资本智商，收入超过2.5亿美元的私营公司占可投资企业的86%。而且，黑石集团预计全球有80万亿美元的个人投资者资产，其中很大一部分处于欧洲的飞地，比如苏黎世和巴黎，还有一部分在亚洲，比如东京、首尔和孟买。

. V+ G% ]. B2 o" P施瓦茨曼目前的净资产约为380亿美元，如果与他谈论他创办于1985年的业务，你很快就会意识到，他曾经打造的传统杠杆收购方式正在经历变革。在美国，传统的私募股权模式，即通过向大型机构筹集资金，收购传统公司，负担大量债务，然后通过削减成本、重新调整资本结构来迅速获取利润，这种方式正在式微，或者说成为了一个增长较慢的行业。今天有超过2000家私募股权公司，与十年前相比增长了不到500家。


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新的投资趋势与此不同，将重心完全放在发展壮大上。企业收购物流、基础设施建设、生命科学和电子商务领域的公司，并推动这些公司发展壮大而不是缩小规模谋求利益。这与传统收购方式不同，传统私募股权基金寿命有限，只有10到12年，且完全为这种削减成本以盈利的模式服务，而当今流行的投资方式则更有永续性，收购资金对个人投资者开放并且没有截止日期。同沃伦·巴菲特（Warren Buffett）的伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）一样，黑石集团的新方法是收购并持有，而新的资金则通过限制赎回来实现这一点。从十年前的一无所有到如今，这一新型的永续基金占到了黑石集团1万亿美元管理资产的38%，还贡献了更多的费用收入。
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% `/ Z5 f) K, {4 v8 H% |. D5 {格雷在黑石集团发明了永续基金（Perpetuals）。这位54岁的企业家正在推动黑石的重塑，使其成为全球最大的全方位资本提供商，直接挑战老牌大型资本中心，如J.P.摩根公司、法国巴黎银行和香港汇丰银行。在贷款方面，黑石的信贷和保险业务已经拥有3190亿美元的资产，并且正在吸引保险客户的资金，这些客户想要通过在公共债券市场投资的成本获取高于150个基本点的收益。

格雷现在净资产已达到70亿美元，他表示，“现在已经与你父母时期的私募股权不一样了，改变已经发生。谁能想到一家私募股权企业能有成本最低的资本呢？我已经在借出A级信用和AA级信用了。”

黑石在9月成为第一家被纳入标普500指数（S&P 500）的另类资产管理公司。黑石已经收购了全世界约230家不同公司，并雇佣了超过65万名员工，远远超过了竞争对手阿波罗和KKR集团。黑石价值3370亿美元的商业房地产投资组合无可匹敌，其中包括全球11亿平方英尺的12000项房地产。

奥本海默分析师克里斯·柯托斯基（Chris Kotowski）表示，“说现在已经出现了行业热潮似乎时日尚早，无论是筹集资金还是运作资金，每个人都清楚这将会是一场全球性的竞争。”

# ]$ ]4 P+ j2 o/ }" m0 j/ A% i格雷尤其乐观，他在谈到过去的收购资金时表示，“另类资产管理正在走向成熟，因为投资者已经意识到这种放弃流动性以换取更高回报不仅仅适用于高风险领域，而这就意味着我们的市场已经成长了不少。”

0 x5 Y' h1 d- J在华尔街的新兴大亨中，极少有像乔纳森·格雷这样谦逊低调的。他1992年刚刚从宾夕法尼亚大学英语和金融专业毕业后就加入了黑石，可以说是完美的企业家。

他在芝加哥郊区的中产阶级家庭长大，父母在他6岁时离异。格雷在去年夏天在女儿的预备学校作开学演讲的时候说道，“父母离异让我明白了即使是所谓稳定的事物也并不持久，分崩离析可以在片刻间发生。”

他曾就读于伊利诺伊州高地公园的高中，当时的他满脸痘痘，从没交过女朋友，还十分害怕公共演讲。他说，“我不是个受欢迎的小孩，也不是明星运动员，更没有当过模拟联合国的主席。”几乎所有黑石的员工都知道他高中时当球队替补队员的故事：在某个季度一次也没上场，而球队在24场比赛中只赢了一场。

$ p* M0 h7 D* ~9 D6 z1992年，格雷进入了黑石，第一年里，他是纽约的一名分析师，主要工作是分析数字并为高级员工准备推销册。他很快因为善于捕捉细节而声名远扬。他的工位在约翰·施赖伯（John Schreiber）隔壁，是当时黑石房地产芝加哥部门的主管。

/ j' b4 Y1 S7 j3 d( i施赖伯现已77岁，他回忆道，“他喜欢从隔壁探过头来问我一大堆问题。”到了2005年，格雷34岁时，施瓦茨曼将他任命为公司正在发展中的房地产部门的主管。据施瓦茨曼所说，正是格雷富有卓识的战略眼光使得黑石达成了利润最高的两笔交易。他在很早的阶段就接受了CMBS，也就是商业抵押贷款支持证券，从而使黑石以较低的成本完成更大规模的交易。格雷还认识到黑石可以购买上市的房地产公司，许多这些公司的所有者经过多年收购了大量房产，但可以以低于其个体持有的总和的价格进行交易。
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以上提到的两笔具有开创性意义的交易，都发生在2007年，当时房地产市场正处于巅峰时期。第一笔是以390亿美元收购山姆·泽尔（Sam Zell）的大型办公物业资产。出于对市场的担忧，施瓦茨曼指示格雷及其团队立即出售近300亿美元的资产，以减轻交易的风险。这几乎清除了大部分交易风险，但黑石保留了位于纽约、波士顿和加利福尼亚的优质地产。黑石的合作伙伴最终将他们的投资增值了三倍。

另外一笔大交易是黑石以260亿美元收购希尔顿集团，包括纽约的华尔道夫酒店和夏威夷威基基海滩希尔顿度假酒店。这笔交易于2007年10月完成，正值全球金融体系濒临崩溃的边缘。这笔交易前后耗时六年，但教会了格雷一个道理，即使你花了过高价格收购强劲品牌的优质资产，通过正确的管理和财务支持，你仍然可以获得巨大的回报。在经济衰退的最低谷时期，Blackstone将对希尔顿的投资减记了71%，但Gray坚持不懈，以深度折扣回购了其债务，并向公司再次注资了8亿美元。在2013年将希尔顿重新上市后，黑石实现了其有史以来最大的赢利，约140亿美元。

5 e% @8 J4 O) M  @' h. K2018年，格雷在房地产业务为集团带来了1150亿美元的盈利后，被施瓦茨曼任命为总裁和首席运营执行官，接替另一位黑石亿万富豪，即前总裁托尼·詹姆斯（Tony James）。
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* X5 l4 b4 Q9 t' q/ ^; v! W/ p+ l2 u黑石传统的机构收购基金业务价值6410亿美元，仍然十分强劲。但另外两项业务才是新增长的主要来源。

. O* K+ z1 N& V1 m; Z3 ]# B过去两年来利率大幅上升，同时银行放贷减少，使得所谓的私人信贷或非银行直接放贷业务蓬勃发展。在这种背景下，黑石在去年九月将其信贷和保险业务合并，并积极吸引那些习惯于投资公开交易债券的保险客户。目前，该业务部门的资产规模已经达到了3190亿美元。
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0 Z7 V; i  W: F, Q格雷在谈到包括承销和评级机构费用的公共市场债券时问道，“想一想有三十年债务的人寿保险公司，为何他们只是持有债券直到到期还要为流动性资产支付那么多钱呢？”

大趋势便是信用会从纯粹的流动性资产转移到大量的少数人持有私人股本中。

  N- f: q# ^7 w黑石集团现在向保险公司提供投资级债务，收益率比同类债券高出150个基点。"格雷说："一个大趋势是，信贷将从纯粹的流动性资产类别向一个在私人领域占有相当大份额的类别迁移。根据全美保险专员协会（National Association of Insurance Commissioners）的数据，截至 2022年底，仅美国的保险公司就持有超过5万亿美元的债券。

“相当少数”是多少？格雷认为是20%。"这将是一个全球现象，"他说，"这里会发生，在任何地方都会发生"。

黑石集团依靠的另一个增长动力将来自全球财富管理公司的富裕投资者客户。目前，该公司已有 2400 亿美元（近四分之一）的资产来自散户投资者，年复合增长率超过 30%。
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5 u: G# d: i& R3 p7 E9 x这正是格雷的另一项创新，也就是所谓的永续投资将发挥关键作用的地方。2015年前后，大约在2015年，格雷深入研究了那些想要投资于建筑和其他机构级商业房地产的个人所能获取的投资选择。除了风险较高的一次性物业投资之外，他们可以投资于波动较大的公开交易的房地产投资信托（REITs），或者是相对不太流动、缺乏透明度且前期费用高达12%的非交易型私募房地产投资信托。

"我们的见解是，如果将黑石集团最一流的房地产技能带到这里，而我们的收费基本上与机构投资者的收费相同，会怎么样呢？”格雷说道。2017 年，他推出了 黑石房地产投递信托基金（Blackstone Real Estate Income Trust），这是一款面向经纪人的类似共同基金的产品，最低投资金额为2500美元，收取1.25%的咨询费、12.5%的业绩费以及5%的保底利润。与传统的私募股权基金不同的是，该产品没有提款或到期日，投资者的资金将立即投入使用。另一个投资者友好的特点是：在报税时，这些基金发放1099表格，而不是向有限合伙人发放 K-1 表格，他们认为后者是一种麻烦。不过，赎回金额每月不得超过净资产的2%，每季度不得超过净资产的5%。
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格雷的发明在美林证券（Merrill Lynch）、摩根士丹利（Morgan Stanley）和瑞银集团（UBS）等经纪商的货架上一飞冲天，而这些经纪商往往会附加自己的销售费用。到 2021 年，拥有学生公寓、数据中心和仓库的BREIT资产攀升至700亿美元。随后，随着2022年市场下跌，紧张的投资者纷纷提出赎回要求，迫使黑石机关限制提款，资产跌至 610亿美元。格雷坚持认为，BREIT的表现符合预期，并指出包括每月分红在内，它的年回报率约为 11%。

BREIT 的成功催生了黑石私人信贷基金 （BCRED），该基金于2021年推出，目前拥有290亿美元的资产。黑石的竞争对手，包括阿波罗和KKR，也加入了这场游戏。据估计，已有超过 1.2 万亿美元涌入永续产品。

+ D/ U# {3 A+ ^& R4 y黑石集团全球私人财富主管乔安·索洛塔（Joan Solotar）说："我们从发行缩减型基金到现在拥有一整套开放式基金。能让你每天都能参与市场，而不是每隔几年才偶尔参与一次。"
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) n: Q( V$ r- _) {黑石的永续基金不仅适用于富有的个人，也受到了机构的青睐。Blackstone Infrastructure Partners （BIP）拥有 320 亿美元资产，Blackstone Property Partners（BPP）拥有 660 亿美元资产。
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不要以为这些新颖的基金只是新瓶装旧酒。永续基金正在改变黑石集团的运营模式本身。

( l; |0 W1 S; s, U- h, ^7 D该公司最近推出了黑石集图私募股权投资策略基金（BXPE），该基金基本上是将其原有的收购业务包装成一个对个人投资者友好的基金。截至 1 月初，BXPE已募集资金 13 亿美元。
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1 N% `3 `% a# x8 q“我们将不断推出一系列新产品，"施瓦茨曼说，”分销商目前在另类投资中的资产约占2%，他们希望把客户群扩大到 10%到 15%。因此，这是另一个具有爆炸性增长潜力的领域，我们的定位是世界第一。”

在黑石集团1万亿美元的资产中，约70%投资于北美，20%投资于欧洲，10% 投资于亚洲。该公司在美国以外也有相当大的足迹，海外办事处有 1250 名员工，但其规模将继续扩大。

在东京金融区丸之内大厦 10 楼的一间会议室里，坐着黑石集团日本房地产部主管 Daisuke Kitta、私募股权投资交易员 Atsuhiko Sakamoto 以及该公司 75 名员工的董事长 Ryusuke Shigetomi。Shigetomi于 2021 年加入黑石集团，此前曾在摩根士丹利担任全球投资银行部副主席，并曾在三菱日联金融公司（Mitsubishi UFJ Financial）任职。与法国前驻英大使热拉尔·埃雷拉一样，这位拥有40年金融从业经验的资深人士的职责是在一个由大银行主导、监管严格的市场中打开大门。
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1 O% H  u9 P) L3 sKitta说："我们的工作就是在日本和美国之间牵线搭桥。"他已经习惯于从格雷那里快速收到有关交易的电子邮件。"乔纳森会因为一些小事给我发电子邮件，因为他只想问问题——他经常这样做。
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黑石集团已在日本房地产领域投资近 70 亿美元。2020 年，当黑石集团洽谈从武田药品公司 （Takeda Pharmaceuticals）收购 Alinamin Pharmaceuticals时，正值疫情爆发，但是黑石的当地团队仍能够进行实地访问，并在国际旅行受限的情况下完成了这笔交易。这笔价值 23 亿美元的交易仍是日本医疗保健领域最大的交易。
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根据数据研究公司Altrata的统计，日本的高净值个人数量位居世界第四，仅次于美国、天朝和德国。据日本ZF估计，日本公民持有约 13 万亿美元的个人金融资产。其中约 50% 为现金和低收益银行存款。对黑石集团来说，一个好消息是，ZF改革终于开放了该国 5 万亿美元的资产管理业务。"日本首相岸田文雄（Fumio Kishida）最近表示："我们将大力鼓励先进的资产管理，并吸引新的参与者。
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黑石集团已经与东京的野村证券（Nomura Securities）和大和证券（Daiwa Securities）合作，为 BREIT 筹集资金，后者的客户一直在向 BCRED 的浮动利率债务注入日元。"我们与金融机构保持着相当密切的对话。"Shigetomi 说。

! R- d& g( C2 c0 T. E% R7 F  F尽管到目前为止，伦敦仍然是黑石集团最大的海外分支机构，拥有600名员工，并在梅菲尔区新建了一座办公大楼，但欧洲大陆已成为新业务的沃土。

黑石集团欧洲房地产部主管詹姆斯·塞帕拉（James Seppala）说："房地产是一个关系型业务，因此你必须成为当地市场的一部分。去年是一个大年：黑石集团大约50%的房地产业务来自以“logistics, logistics, logistics（物流）”为主题的欧洲。该公司是欧洲最大的房东，在欧洲大陆拥有超过 1000 亿美元的资产，其中一半是仓库、配送设施和履单中心。

在法国，黑石集团已投资 250 亿美元，并于2022年聘请了信贷常务董事弗洛朗·特里谢（Florent Trichet）。他说：“全国各地的分销商（如私人银行）都希望你能用法语交谈，他们也希望你提供法语材料，因此在当地派驻一个能向投资者解释产品的人是很有意义的。你不想让参加会议的人因为要赶欧洲之星或航班而焦虑吧。”

2 K. H2 w* W0 g! E与私人信贷和房地产一样，永续基金将在黑石集团称霸世界的征程中扮演重要角色。这些新颖的基金绝对不是新瓶装旧酒，而是吸纳富有投资者现金的巧妙手段。永续基金正在改变黑石集团的运营模式本身，从交易型转向长期购买和建设型。它们也在帮助公司赢得交易。

' F5 f: l8 w6 E“我们与拥有美国和墨西哥最大的港口运营商Carrix的家族合作，还与Benetton家族合作完成了对 Mundys（前身为 Atlantia）的私有化。Mundys是全球最大的交通基础设施公司之一，在西班牙和法国拥有多条公路以及罗马和尼斯机场。”格雷提及黑石集团价值 400 亿美元的基础设施集团的交易时说道。"这些家族喜欢永续性的投资理念。如果我们告诉他们，我们要买下它，并在三年后卖掉，他们就会说，‘我不想要这样。’ ”
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/ q3 e2 U$ b9 n6 t$ S) i2022年，塞帕拉的团队没有出售黑石集团与管理层历时六年在伦敦建立、遍布 10 个国家的大型仓储业务公司 Mileway，而是在一笔230亿美元的交易中对其进行了资本重组。现在的所有权属于公司的永续基金。
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( @1 w7 Y6 W. T) s3 d去年黑石集团对总部位于巴黎的Lazeo的投资是另一笔以增长为导向的交易。这家家族企业经营着160家美容中心，提供 "激光脱毛、注射、塑身和医疗级面部护理 "等服务。Lazeo 最近收购了慕尼黑的 Cleanskin 公司，发展势头迅猛。

公司创始人贝纳尔·西拉姆（Bernard Sillam） 博士希望将控制权转让给他的共同创始人，其子 Dmitri，而后者需要融资。黑石集团将自己定位为一个长期发展合作伙伴，提供一种能保持家族控制权的结构。Dmitri说：“只打了一个电话，我们就马上知道了他们是让人中意的合作伙伴。”

尽管私募股权投资领域正在发生深刻变化，但不要指望施瓦茨曼或格雷会对黑石集团传统的杠杆收购工作说一句贬低的话。
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! q4 o5 S9 l% c" y) W2 E: f“原来的业务仍然是伟大的。"格雷坚持说，并指出黑石集团在过去两年中已募集了1200亿美元的传统结构基金。"我认为这就像冰淇淋：香草就一定比巧克力好吗？每个人都有不同的目标。比如一些有长期目标的捐赠基金喜欢这些缩减型基金。”

黑石集团最近公布了其2023年的业绩。所谓的可分配利润为51亿美元，尽管受到去年资产销售减少导致费用下降的影响，管理资产仍攀升至1.04万亿美元。得益于利率上升，私人信贷成为明星业务，在该公司的策略中涨幅最大。在分销方面，永续基金继续大放异彩，增至近4000亿美元。至于基金备用金，黑石集团拥有令人惊叹的2000亿美元，格雷告诉分析师他正在寻找交易。
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: c# b+ e7 E) m6 k! S4 Y$ T. V5 M% `施瓦茨曼在财报电话会议上表示："我们领先的规模所带来的关键优势之一就是拥有更多、更好、更丰富的私人数据，这些数据为我们的投资提供了依据。我们通过这些持股的实时数据来形成宏观见解，然后在我们所有的业务中分享，使公司能够迅速适应不断变化的条件。"
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更多的海外人员将转化为更多的数据、更多的交易以及黑石股东及其250个合作伙伴口袋中更多的资金。2023年，黑石集团的股价上涨了83%，而KKR为 81%，阿波罗为49%，标准普尔500指数为24%。去年，仅施瓦茨曼所持股票的分红就高达 7.7 亿美元。格雷的数字是1.39亿美元。
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施瓦茨曼可能永远不会退休，他坚称自己的全球抱负与金钱无关。谈到自己的毕生事业时，他说：“我看到任何事情都会说：‘我们能把它做到什么程度？’如果看到一些令人惊叹的机会，我就会非常兴奋。为什么我们不能拥有它呢？行动吧。”
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