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昨日，加密金融服务公司 Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 于 X 平台发文指出：「随着 BTC 现货价格上涨，期权做市商越来越多地做空 Gamma ，当您做空 Gamma 并且现货 px 上涨时，您需要回购现货以保持 Delta 中性。这应该会放大近期任何短期上涨的爆发力。」
8 B% d: f* R# L3 V% }5 `3 R4 o5 d% M/ j! H# h7 @
本文将揭示做空 Gamma 是什么操作，为何又会助推 BTC 上涨9 f3 W+ r# W' s6 W
# |3 G" Q& {6 ~
注：本文读者需对期权有基本了解，部分条件只给出结论不涉及原因及过程，若有深入兴趣可自行探究。 & O1 B; I) B+ z6 ]# \$ }
基本概念及定义解释' X4 c- h# G% u6 O
Gamma- a, a% k A. V; P0 I; u5 E
Gamma：期权 Delta 的敏感度衡量指标，Gamma 越大则 Delta 波动速率越大
0 T+ L8 T8 n7 \5 i4 X2 M6 t6 @: Q! p
Delta：期权价格相对标的价格敏感度衡量指标，如 BTC 某期权 Delta= 0.6 ，则 BTC 上涨 1 U，期权价格上涨 0.6
# \: h: A8 Y( O2 v& G0 V
) o% f5 o( x8 \9 `& W" qGamma 什么时候为正：对于买入看涨期权和看跌期权者为正，相应的卖出者为负。; N# K5 j- c- \" k) x; l
7 x* k! V+ Z; t \9 |' M
怎么做空 Gamma：卖出期权即为做空 Gamma。
! N6 w, P( _2 X' ~) B7 C. d* T# D0 e3 A2 B2 J. r
Delta 中性
1 q- W" ^4 n9 d: o) o3 nDelta 中性：如果一个投资组合由相关的金融产品组成，而且其价值不受标的资产小幅价格变动的影响，这样的投资组合具有 Delta 中性的性质$ O0 g7 b/ J3 ^: }% l
" ~% `9 e& O: n8 J
常规而言，做市商不通过价格的涨跌来获取收益，而是从价差、手续费中获取收益，因而做市商通常需要使其投资组合保持 Delta 中性。
4 |# Q# B( k' t' g/ W$ r6 Q8 f; m: r8 [8 D! h+ [, r6 e6 o+ O
另一方面，做市商往往因为市场流动性需求而作为 Maker 主动购入进行交易，这将导致其 Delta 变化，因而做市商需要购入另一种金融产品作为对冲，保持 Delta 中性。4 O9 ]/ g p% }- e/ C- q
% j! E4 b f+ C. W
做市商助力上涨
& E5 q5 v) b- y/ |. G现状 1-现货上涨：BTC 价格近日连续上涨，无明显回调。
" o7 I5 O0 M9 ^, Y9 S9 q d v
! Q# ^/ T$ ]9 |. x! ~* e现状 2-做市商做空 Gamma：首先 Alex Thorn 提出了一个数据「使用 Amberdata 的数据，我们可以计算做市商的头寸，我们的分析显示做市商越来越多地做空 Gamma，起始价约为 2.85 万美元及以上。」! h, X7 l- Z+ x" d2 x" H
0 r. A( N8 M# t需求：由现状 1 叠加现状 2 ，价格上涨导致做市商的 Delta 不再中性，且「越来越多地做空 Gamma」，因此产生了持续增加的购买现货实现 Delta 中性的需求。
' y) w; ?. E) K3 @( n
. @ u( d" Z: v) |9 L( f结论：Alex Thorn 表示：「当价格达到 32500 美元之后，做市商需要在后续每上涨 1% 时购买 2, 000 万美元的 Delta。」
6 e3 f5 O$ ?5 _$ }
. ]9 k. D. B y8 ?Gamma 的上升; Q- p' R- c- M' `8 E/ j# w
Gamma 的值通常受以下情况的影响，可能导致 Gamma 上升：+ S' E) G9 B0 R J0 G+ I7 k
7 u. m% T, h# n# G
剩余期限的缩短：当期权的剩余期限变得更短时
" q) {7 v3 m! N3 A
, g$ C7 r8 {( x行权价格接近标的资产价格：当期权的行权价格接近标的资产的市场价格时* p! i/ e, J4 b8 ] @
/ v3 z! R; D1 \6 D7 d标的资产价格的波动性增加：高波动性通常会导致 Gamma 上升 f$ s7 X! h3 _/ `9 r7 l) Y: p
$ r; w; D% N g4 T9 O
Alex Thorn 表示：「随着现货价格走高，做市商需要回购越来越多的比特币，如果短期内出现任何上涨，这应该会增加爆炸性。」随着市场的上升，对冲所需的金额也随之上升，进一步助推市场上行。9 F3 r2 t2 F1 S& y1 g
8 u& `& |- M$ k2 l. q做市商支撑区间
8 t0 L) z# L% M1 h1 c1 r此外，Alex Thorn 表示：「做市商在 26750-28250 美元范围内做多 Gamma。当您做多 Gamma 而现货下跌时，您还必须回购现货以保持 Delta 中性。因此，随着期权做市商回购 Delta，任何短期 px 下行行动都将面临阻力。, ]8 m6 l c& j( S* |7 d, q
- k" n1 W, P% d; L7 J9 Q这对多头来说是一个很好的支撑，因为如果现货价格适度走高，空头 Gamma 回补可能会使其很快大幅上涨，但如果价格走低，多头 Gamma 回补可能会提供一些支撑并限制近期下行。」+ O9 j$ {# [8 G* F" N7 D4 a
1 n% ~4 x" s3 k/ e+ U' M: a1 x
此部分与前面基本原理类似，当做市商做多 Gamma 时，价格下跌将使其 Delta 下降，因此需要购入现货以提升 Delta，保持中性。Alex Thorn 所提出的价格相当于一个潜在的支撑区间。# O% {$ H5 d; l, K+ W
( ^- Z e2 n* A5 ]0 r
结语
5 ~, `! `, g$ n- d& L0 t或如 DWF Labs 联创所言「当每条信息都视为看涨信号时，市场就是看涨的」，做市商的头寸情况或将潜在的上升主力，但本文更多旨在简易解释做市商头寸情况对市场影响，Alex Thorn 观点及价格区间仅做分析使用，仅供读者参考。9 h7 P- x3 p6 |1 z. z7 d( x
. e/ u; r" c3 T$ [# V- s
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