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% a( m- D% \: K, h# A! t, p5 i9 N) }: y) E
; V7 m% V; E2 |! ?& A3 c 中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，! |: g: h# P! {: g; c
: j2 \; s4 h( l. L. X
% D0 A# z0 `# l3 Q2 \- j2 \$ N形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于" z2 i5 |$ B* o: Q- P, K
% J! K2 I. t9 N! \# Q$ v/ I$ A
逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政
6 T: Z0 C. s, t. Q& P- E, r8 X1 b9 `$ l3 | J. I; w' `
策的确定性。, c3 D5 v) I$ \$ \; V
/ M9 A" b3 D8 a |; u 中信证券主要观点如下：! o& D' u `' D" }! }
4 y/ @2 }$ r! e( V8 e @ 加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。
5 u# q+ A0 f& y
$ l, T- N2 b) H1 A! ?- Q+ t% s 自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。
5 T. V/ T; E- V9 L
4 W) E2 ^! M3 Q7 g. L 近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。
6 t j" a0 q( u8 ~8 N
( ~2 l3 c2 Z8 C* X+ l 2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现
6 F& N# {' V- g5 d& b ` _; M& L+ @& P. J% R
不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。
2 t- ^5 I# \" i6 G# i/ V1 s. q ^! B' M: u& }
加密货币市场与黄金愈发相似。
. s+ ^) ^: C0 R1 X+ ^' F$ x
/ ]. o* Q% @% r& m$ l3 C 从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。
3 w! `% ~0 F2 L' I1 h3 b% \- f4 b
加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。
" T- Q* t4 M% K# G9 B- u; b# e! o* [4 V- f
由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫
; F/ W3 ^$ {7 G$ [2 J. f, r# U# m7 V
破灭、大量投机交易完成定价的格局。
0 O; E* A" G" {: j: {+ t- W1 n: S& I
短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。! Z' r; L5 {, h$ A# G
: Z9 j- H! t" Y& k. }
我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性
; R2 E0 C7 Q# H0 V' L' j6 N
+ f& }; G( T& a' P' g; { `" |共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。
& \2 b1 h A* k- `" m: `6 g& w: |7 i
长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。, K9 c+ q- r$ J3 Y) v
* ~8 U: I! y2 d
2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣" |, W3 J6 @8 ]
/ s6 @: y7 w7 a g4 J& s势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。
R2 R* M4 o, ?7 P' z
) i; B' t" f" G- R4 v9 k/ n 展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。
9 I, f& j9 Y# O# C
! c# G5 M5 _/ z- y) t7 W1 h 本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政
( K, A0 f2 r, t9 F) X \9 w1 I# _4 f# o! s3 E. r, x. Z: W K. D; T
策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。
! k* F5 ]& O$ [1 \1 N8 N/ H3 X0 _4 q7 n3 Z/ L
风险因素：
1 v4 [1 [8 t1 I; ]) R4 l9 w" U* A) }6 d( |
特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。
5 O0 H, a7 u8 n; j3 } |
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