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市场低迷仍日赚百万美元，pump.fun的收入是真实的吗？（转）
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「还有哪些加密货币原生应用能赚钱？」( h/ _( G, j% N4 s; r
" Y# r9 Y5 Q( D& E; j- p
说到这个问题，你可能会下意识地反应——稳定币、CEX、Perp DEX、链上宝可梦卡牌...
! q7 e4 ?. F/ c7 o( c$ B& r9 H' W, k. ^; M, ?1 t/ I
而 pump.fun，这个曾经在 meme 狂潮中风光无限，并且创下加密货币历史上最大金额 IPO 之一的应用，开始容易被人遗忘。甚至在一些交谈中，我听到了这样的疑问：
; k9 E2 W+ T6 z4 D; m ?- G' {0 `' Q# W8 A; j
「pump.fun 还活着呢？他们还能赚钱？」
$ h3 k; K7 Q; B' C- A5 E8 ^9 z
+ G1 ~; V& B, G* e+ Gpump.fun 不但还能赚钱，而且仍然是加密原生应用中顶级的「印钞机」。DefiLlama 上的统计数据显示，无论在 24 小时、7 天 、30 天 还是 1 年中的任何一个时间范围内，pump.fun 的收入都仅次于 Tether、Circle 和 Hyperliquid，稳居第 4。
) z" ^! F; P$ l9 i
" \" A- E" z F+ V$ A3 K! X4 I3 D虽然各种「打狗」交流群冷冷清清，很多甚至几天没有一个人说话，但是在过去的 7 天或是 30 天内，pump.fun 的日均收入仍然都超过百万美元。
- A) {3 Y4 E& I2 Y8 b
|9 y% F! v. k8 d# x这是真实的收入，还是 pump.fun 在造假？8 C* T1 w7 K1 `$ Q
' i( Z. j& q+ h: ?7 m/ [
pump.fun 的收入是真实的吗？
" {% W: D% C6 G; ~: u0 s4 | N首先，根据 pump.fun 官方收入仪表盘，目前 pump.fun 的收入由 3 个部分组成：
/ l2 ~( S7 X0 d
2 P2 O6 I( T' ~ F3 t. |- U# S9 O- bonding curve 收入：新币毕业前的交易手续费收入，pump.fun 在该部分收取交易 0.95% 的协议费用* T4 t# w& k7 h
- Pumpswap 收入：对于已经成功毕业的新币（迁移到了 Pumpswap AMM 进行交易），对于市值为 0-420 SOL 的代币收取交易 0.93% 的协议费用
: P+ e: |3 W4 K8 x$ P2 I- Terminal(Padre) 收入：pump.fun 在去年 10 月收购了交易终端 Padre 并将品牌重塑为多链交易平台 Terminal，此后该交易平台的收入也被计入 pump.fun 收入中6 K$ O" T& @9 m; ^6 S
- 收入扣除了推荐返佣与交易返现
& |0 @; j/ E) a$ b" T0 L, g; T: D: F4 u
对于 bonding curve 阶段的协议收入，pump.fun 官方用于接收该部分收入的 Solana 地址为 CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM。归集到该地址的 bonding curve 收入是被合约写死的，如果是通过外部转入资金到该地址做假收入的话，一定会有外部地址直接调用 System Program 的 Transfer 指令。对该地址的交易进行分析后，我们并未发现任何通过简单的、外部的 SOL 转账进行伪造收入的行为。& w4 x: Y- g) ?/ j( S; s
, m9 _. w3 }! E* l. n& Y) q也就是说，bonding curve 收入确实完全来自于真实合约调用的协议手续费抽成。
' W2 t5 V3 p# S& i0 E9 g& f3 t- e. x: L1 Y% Y: N: ^2 D; w
DefiLlama 的 pump.fun bonding curve 收入数据是直接调用 pump.fun 的官方 API，这是我们先对 pump.fun 官方的 bonding curve 收入地址进行了链上分析的原因。但 DefiLlama 对于 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入是通过 Dune SQL 查询 Solana 链上数据来计算的，完全不依赖 pump.fun 官方的 API，具有极⾼的链上客观性和不可篡改性。! h* o$ V2 v4 E- z/ \
5 p \: {! W5 A4 Q& d0 g
到这里，我们排除了 pump.fun 以「外部转账」或「虚报数据」这种简单粗暴的方式进行收入作假的嫌疑，但他们仍然存在通过机器人或内部钱包进行「自买自卖」产生虚假收入的可能性。因此我们要进行追问——在目前加密货币市场整体行情萎靡，meme 币热度更是大幅退潮的情况下，pump.fun 的收入是真实且有机的吗？" K$ B! Z7 {! V! ~$ V* n) W+ ^$ k3 C# F
7 s( s: `) x+ T9 S; m
目前的市场环境下，pump.fun 收入的合理性？
8 L/ z/ i: D! G7 a根据 token terminal 上的数据，今年的第⼀季度，Solana 的⽇活跃地址数量稳定在 120 万⾄ 220 万之间，pump.fun 上则大约为 15 万。
9 a7 t" p) \& M; N5 i* ~8 ~; F4 R4 L9 ?2 i9 M2 R
同时，根据 Dune 上 pump.fun 相关统计仪表盘的数据，这 15 万地址对应的日均新代币部署数量大约为 3 万个。
# y; i6 X5 s7 C z
; y! V0 Y; s% a- [& u) c: B' @' P" k; z这意味着，如果每天 3 万个新代币完全由不同的真实⽤⼾⾃发部署，则 pump.fun 上约 20% 的活跃⽤⼾每天都在发新币。然而，根据 Giulio Marino 等人于上个月发表的论文「Predicting the success of new crypto-tokens: the Pump.fun case」，2025 年 9 月 1 日到 10 月 1 日，一共有 65.577 万个新代币在 pump.fun 上被部署，然而部署代币的地址数量仅有 24.3123 万个。
! [" W6 b( @! }/ }, ]- d6 y. N( V
: C7 u9 o6 a# ]: q6 N结合当前的市场环境，这个数据比较「反直觉」——在社交媒体上感觉加密货币都快完蛋了，但是在 pump.fun 上每天却还有这么多新的代币被部署。同时，过去一个月的活跃地址数也比去年 9 月多出约 10%。, O z9 Y$ Z7 F+ x' _* a
( q" m+ ~' j& e3 p: S
在 pump.fun 每天百万美元的收入中，Pumpswap 和 Terminal(Padre) 占的仍然是相对的「小头」。以 3 月 18 日的数据为例，该日 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入分别为约 28.4 万与 5.8 万美元，而来自 bonding curve 的收入约为 79.5 万美元，是前两者收入之和的约 2.3 倍。& N- w5 E [# g$ x( M
0 {( f7 i6 B' t: D1 P# S3 c
新代币毕业率在最近甚至达到了去年 9 月的 2 倍以上
/ c! Y- w- {, P) F% d
4 m1 L) w% M! a# r2 Y, x. O p/ t: s同时，该日在 pump.fun 上约有 2.6 万个新代币被部署。如果要实现 79.5 万美元的 bonding curve 收入，则需要实现 79.5 万/0.95%（bonding curve 收取的协议费率）≈8368.42 万美元的 bonding curve 成交量，平均到每个新部署代币上，则每个新部署代币在成功毕业前，平均需要贡献约 3218 美元的成交量。6 n# x8 {0 p' d+ n
" M4 }+ \. L+ H9 @
如果结合以上数据，平均每个新代币贡献 3000 美元出头的成交量听起来也就没那么难，反而还挺正常的，因为在数据全面落后的去年 9 月，pump.fun 依然能够实现这个目标。如果要按 SOL 本位算，现在赚的 SOL 是比去年 9 月还要多的，只是美元本位的收入下降了。 L3 B/ @3 Z t
$ _1 Q5 S H& X6 J# z- ]: [
但到这里，我们仍然会有疑问：pump.fun 从去年 8 月开始就将每日的收入几乎全额用于回购 $PUMP，截至目前已经回购了占总供应量超 10%、占当前流通量超 30% 的 $PUMP，为什么 $PUMP 的币价却不断下跌？虽然通过链上数据，我们可以看到 pump.fun 回购的、价值 3 亿多美元的 $PUMP 都在钱包里没有动，但有没有可能是他们在通过刷量制造虚假收入，一边「回购」一边却用分散的地址偷偷出货呢？
+ L$ L% D$ J) i4 @" @
& R! ?/ r3 x7 I$ ]$ J$ s* _$PUMP 去哪了？5 m6 P" ?7 Z/ L
我们来看看 $PUMP 的代币释放规划：
9 L4 V5 J# t9 O. t7 m" t0 n5 J, n" m$ \7 m' p! ~% Q% |0 B
8 G6 ]; R* h7 m: s1 s! `7 E到目前为止，$PUMP 的流通情况如下：
: _& Y7 B, M* W$ N7 @0 B+ _ |& L# W$ E% p
- ICO：33%，TGE 时已完全解锁
" m* M" ?; m/ @ A- _& f9 Q7 X- 团队：20%，仍然锁定中' g' n5 o0 [0 _5 x0 I1 ?9 Z# K
- 投资者：13%，仍然锁定中3 U) B4 K1 v7 ~' m& |+ V( {- z. k
- LP 和交易所：2.6%，TGE 时已完全解锁
" c. M0 @; H; ~- 生态基金：2.4%，TGE 时已完全解锁# p. P, W3 }2 p8 v+ K: x% i" C
- 直播扶持：3%，TGE 时已完全解锁0 z3 S0 L" R% [6 r) `0 b2 P7 i
- 基金会：2%，TGE 时已完全解锁
$ ?: G% A4 R$ n7 B4 I. V* V+ [- 社区和生态激励：24%，TGE 时解锁约 50%，剩余部分在 1 年内线性解锁，目前该部分已解锁 65.27%
! l' d& v# q- j9 d/ K- Z/ E* r! t' V: [) `$ J; \
地址为 Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt 的 $PUMP 多签托管钱包中，目前还大概有占总供应量约 36.5% 的$PUMP。3 n, `: P- ]& F0 \* x
+ Q; ^4 K0 [5 w: y8 b* t2 c6 m
这和 $PUMP 的代币释放规划是对不上的。我们可以明确的是，TGE 后，所有的 $PUMP 都被转移到多签托管钱包中进行分发。而理论最大可转移数量只有总供应量的约 58.67%（ICO 33% + LP 和交易所 2.6% + 生态基金 2.4% + 直播扶持 3% + 基金会 2% + 社区和生态激励已解锁部分约 15.67%），对应多签托管钱包的 $PUMP 余额不应低于约 41.33%。，差值为约 4.83%。" m- F. V& ]% ^
4 K+ M8 J/ i! E! J2 k7 ^这 4.83% 去哪了？不知道。我们甚至不知道除了 ICO 销售分发之外，其余各部分在描述上有着明确用途的 $PUMP 到底在哪。虽然根据链上的数据对比，我们确实发现了占总供应量约 24% 的 $PUMP 在大额转入各地址后长期静默至今，大致能够与 ICO 销售分发以外的部分对应上，但 pump.fun 官方从未披露过各部分钱包资金所对应的存放地址。# ?3 @+ y Q5 ]# c; p
6 G8 u. j+ q3 J* Q3 }) |+ y9 ]尤其是社区和生态激励部分，目前我们能够公开知道的社区和生态激励活动，大概只有 Glass Full Foundation（总计买入约 170 万美元 pump.fun 生态内 meme 币）、给 6 个 meme 币社区各 1 万美元、总计 6 万美元的 grant 以及资助 12 个项目 25 万美元、总计给出 300 万美元但目前仅宣布了 6 个获胜项目的黑客松。( e! O$ \2 l9 b% I! e+ N' z
! Y4 b/ y* |/ P$ \5 W9 [' m( k* N# J
然而，这部分已经算是最清晰的了...
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5 ~5 {8 r+ Z. w; {' D P但即使有着这种透明性问题，即使 4.83% 是被偷偷出货了，pump.fun 官方的占总供应量超 10%、占当前流通量超 30% 的大额回购也能够抵消这部分卖压，为什么 $PUMP 的价格表现仍然一蹶不振？4 n( L) f3 t* ^5 v1 z/ }
" @; {5 u( f+ M. I/ x可能的原因是，$PUMP 确实没有足够的买盘，大额的回购在缺乏市场认可面前，也同泥牛入海。1 a7 w& y! q4 `8 ?5 A9 t' P
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不被认可的「赌场」
) e4 Y% r# @) U% t7 z3 s谈及 Hyperliquid，我们会肯定其 Perp DEX 的龙头地位和叙事潜力，但 pump.fun 的 meme 币赛道，哪怕是散户，也绝大部分认为是骗局，是不可持续的。3 a0 ~: W. G# W0 I& D3 D
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我们在文章前面的部分认可了 pump.fun 收入的真实性，现在我们需要来看一些其它的数据。这些数据能够说明，对 meme 币的不佳观感，并不只是散户在经受 meme 币剧烈波动下单纯的感性厌恶，而会让机构投资者产生理性抗拒。3 B* x* Q* q+ D# \* z
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早在去年 4 月，Medallion Analytics 的研究表明，在为期 180 天的统计周期里，约 17.8 万个推出了多个代币的部署者，这其中又有 85.3% 的部署者盈利。在 180 天内，这些部署者总计推出了约 359 万个代币，盈利的部署者则推出了其中的约 307 万个，比例约为 85.5%。
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在统计周期中，盈利排名前 10 的部署者获利约 36.5 万 SOL，而盈利表现中等的 10 个部署者，只能获利 47.3 SOL，差距约 7720 倍。对于顶级的部署者，平均新代币发行间隔只有 0.11 个小时，而中等部署者则长达 10.96 个小时。, a5 Y+ J( T) M% S% R7 s7 |
1 _% x6 I2 l2 Q" c, ^Solidus Labs 则研究了 2024 年 1 月至 2025 年 3 月期间 pump.fun 上新部署代币的表现。研究分析指出，高达 98.6% 的代币是拉高出货的骗局。" Q# a7 t7 e& j6 ?' {% D6 f
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meme 币的发行早就不是创意的比拼，而是流水线的发盘获利。顶级的部署者在周期极短的快速获利后，又能够将资金投入到自动发币的相关设施中，让自己的收割速度变得更快。" p g& D: M$ [9 ~: n; g
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pump.fun 将在 Solana 上发行新 meme 币的成本打到了 2 美元甚至更少，这的确是一种技术进步，但他们并没有引导 meme 币赛道往一个良性的方向发展，让散户和机构投资者相信 meme 币的确是一种文化乃至信念资产。他们试图将赛道拓宽到直播币、ICM 币以及最近的 AI Agent 币，但没有一个尝试能够奏效。2 y; }$ ]* I1 `6 i$ h! X
% I r8 s2 `6 Y5 s0 T3 t& U数据就在那里，他们赚的最多的钱，仍然是为因为提供了「低成本收割工具」，就像一个赌场抽水那样。/ {9 N! H6 a# j# n$ d
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对于 pump.fun ⽽⾔，部署者每发⼀个新币、在代币毕业前刷的每⼀笔假量，都能稳赚 0.95% 的⽆⻛险收益。如果你想要让代币获得更大的bao光，又需要刷更多的量，给 pump.fun 提供更多的收入。这个生态里的资金是真实的，收入是真实的，但生态本身却是非有机的，散户是受伤的。对机构投资者而言，这样的生态缺乏健康、可持续发展的长期基础，或许是 pump.fun 币价低迷的根本原因。$ y" o& M b+ V+ G+ A2 \" P
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到最后，我们还有一个问题：- x/ S( b/ Q L, v* v
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既然 pump.fun 的回购无法提振币价，那么把每日的收入用作质押奖励，是不是也比现在的回购要好？
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6 j; w4 o, f( l/ u4 c* s5 \也许吧，又也许他们已经不在乎了。
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这数据看着确实离谱，但想想当年meme币狂潮时它抽水有多狠就合理了 |
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pump.fun这印钞能力确实离谱，市场这么差还能日入百万 |
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pump.fun居然还在疯狂印钞？市场低迷还能排加密应用top3， |
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这玩意儿真不是昙花一现啊，看着冷清其实一直在闷声发财，pump.fun 这波稳了 |
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