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Dovey Wan：流动性大分裂，比特币或许再也跟不上ARKK（转）
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「比特币再也跟不上 ARKK 了——AI 正在吸走全球流动性，而加密市场连真正的死寂感都还没到。」Primitive Ventures 创始人 Dovey Wan 在东西方资本对话节目《168X》的专访中，以横跨中美科技与资本圈的多年实战视角，深度剖析 AI 对全球流动性格局的颠覆、白领劳动力的生存危机，以及加密熊市中「钝感力」的生存哲学。
/ }1 {' @1 d5 I" C
/ H4 n; J5 x' a6 l/ [" g+ Y技术出身的 Dovey Wan，拥有卡内基梅隆大学信息系统硕士学位，曾任丹华资本（DHVC）董事总经理，主导了对 Dfinity、Cosmos、StarkWare 等数十个区块链基础设施项目的早期投资。2018 年，她创立完全以自有资本运营、不接受外部 LP 的常青基金 Primitive Ventures，专注投资加密原生创新者，并在寒冬深处资助独立的 Bitcoin Core 开发者。如今 Primitive Ventures 的投资组合涵盖超过 50 个项目，横跨 DeFi、零知识证明、比特币 Layer 2、AI 基础设施等多个前沿领域。
! u% T0 b' \" H" o, Q! Z6 B0 {* Y4 j/ N% J7 ^; {) L
本文为 168X（@168X_Fortune）节目精华摘要——一个深度连结东方智慧与西方创新的顶级对话平台，聚焦 AI、区块链、机器人、太空科技及生物工程等前沿领域，探索技术、资本与人文智慧将如何重塑人类文明未来。节目由 ex-banker Mr. Z 主持。
5 I& F6 C1 \# L! h Y$ Q% D4 B5 o$ [5 _ c" |
流动性的大分裂：当比特币再也跟不上 ARKK& N8 F9 y+ J z7 k3 Y; E
「2024 年我就反复在推特上说，Crypto 本身的流动性供应链已经发生了很大的结构性变化，」Dovey 开门见山。
- j3 @ Q L% c; u2 I1 I6 h& d
, D% Q* N" n# c4 {5 Y' r2 D$ u她以比特币与 ARKK（ARK Innovation ETF）的走势关系为例——" J, O7 c' \4 M O4 t
* ^6 ], d- |6 ]& n
在 GPT 时刻之前，ARKK 与比特币的走势高度相似：两者本质上都是「只有估值扩张，没有价值扩张」的纯粹流动性驱动型资产。+ \0 l! {9 @7 m! f
# j" m/ j0 D4 m4 B
但 GPT 时刻之后，AI 成长股开始产生真正的收益和现金流。经过 DeepSeek 时刻的考验，AI 成长股的估值逻辑越发清晰。6 e0 q* v7 R9 s$ t# q c
$ K8 j4 }- Q. E6 f# J6 O# y到了 2025 年年中，一个关键性的背离出现了：比特币再也跟不上 ARKK 的涨幅。这意味着流动性正在发生轮转——资金从纯粹的估值扩张型资产，流向能够被真实现金流定价的 AI 成长股。
4 U- t% Y8 d) ]- ]
# H: d; W) W: G4 E- c7 |Dovey 指出，正因为如此，Primitive Ventures 很早就开始追踪台积电（TSMC）和 SK 海力士等 AI 核心供应链公司。
& r4 Y# D. v% ^7 c( R
, e2 A+ d" i% {# E另外，她观察到一个意味深长的趋势：美股正在「币圈化」。
( @- [6 q1 [+ c% I
1 i7 w f* i1 h+ e$ c9 X散户驱动、高杠杆交易员主导、极端波动。包括近期白银和黄金的闪崩，都呈现出类似加密市场的特征。「很多过去机构使用的模型，其实已经非常不适用了，」她直言。「交易员的画像结构也在发生变化。」
' z% N0 \ @4 q* I' N7 {( |
& t; B5 z y. r/ q' q0 g8 k/ c+ t而这背后有一个更深层的驱动力。那些被 AI 挤出传统职场的白领，正在集体涌入交易市场。
5 y6 Y/ t2 j$ Y2 y) {7 j
: F& N% M3 J$ a* x+ }: _0 a白领就是马车的马：AI 末日的五年倒计时: H/ d4 u+ p( {' m$ }/ {2 M
Dovey 抛出了一个令人震撼的数据：2025 年上半年，整个纽约市仅新增 1,000 个就业岗位。, E" K! K& D, p _& T
3 o0 U9 q" I# H) V h7 b+ z
「金融哥们都失业了，」她直言不讳。「初级律师也失业了。那这些人能干什么？他们有金融素养，有使用各种金融工具的渠道，有 Know-how——所以他们基本上全部变成了地下室交易员。」( _1 b, s0 |$ x" o/ S: N: m! I' i5 A$ r" E$ \
+ J1 T$ T; b( g3 W! S这一趋势与她在 GameStop 事件期间撰写的文章形成了呼应——当金融民粹主义与文化思潮相结合，市场的参与者结构将发生根本性变化。
0 M- \, c+ x/ y* n2 _
6 Z+ H9 E- i# n9 O9 T! \8 w& d9 f$ sDovey 预言，AI 将成为一种新的意识形态。她亲眼目睹朋友三岁的孩子，刚学会说话就天天与 AI 聊天，因为父母根本无法满足儿童无限的好奇心。* \# \- `, v' F# j4 y+ p* a5 o. m
4 j8 q K" G& r* g* B「未来这个世界会变得非常奇怪，但很多人没有做好这个准备。」
$ a4 ^2 @1 Q4 `5 d4 d2 c1 U# s2 w) W: n- Y6 U# h! @) z" A
但真正让 Dovey 忧虑的，是一个更深层的结构性断裂。8 j4 c9 f5 a6 W, ~* ]8 @ K
/ b5 ^( u3 ^6 M1 R: q! @过去的经济模型假设，经济高速增长时，就业也会跟着增长。美联储的双重使命「就业与通胀」正是基于这一假设。2 d. _9 ?) }3 K4 F S8 x7 i
Y! B- L# U. L1 u" D. F7 x
但 AI 可能即将打破这个等式，让人类进入一个「超高速增长 + 超高失业率」并存的世界。
3 K& U' I% ~2 Q2 i
$ q; \5 Y) @$ y* Z( C8 H「人们总拿蒸汽机替代纺织厂女工来类比，」Dovey 说，「但我觉得不是纺织厂女工——可能是马车的马。当有更便宜的马力出现，资本会自然而然选择价格更低廉的那个。」
* o4 d5 j6 y e
5 ~0 g$ k2 H& H& q她的判断极为具体：五年之内，硅谷大厂将不再需要「特定功能工程师」；会计、四大审计、大量文书密集型服务业岗位同样将在五年内被 AI 取代。1 L5 k; k1 T$ p; ^: n& v" w
7 Y! @ Z% N, R% B* L; e
即便这些公司出于管理惰性和社会责任而延迟裁员，但一旦运营成本的包袱开始威胁其生态地位，裁员将变得不可避免。总体而言，大约十年之内，整个社会运作模式将被 AI 生产力彻底重塑。
1 ^/ ~) M% \9 ~7 x: Y; J) n. F
" b" F$ l& i/ D( k" d+ \她举了一个鲜活的例子：马斯克接管推特后大规模裁员，推特反而变得更好了。Google 就算裁掉三分之一的工程师，她认为也会照样运转良好。
( J- H7 a# F# m: v4 v/ @+ n+ B, i. k* k) u& `2 p1 @4 D& t
「对于每一个个人来说，如何保持对 AI 的抵抗力、保持对 AI 的免疫力，这是未来十年最重大的课题，」Dovey 如此总结。2 ~) @' j9 X1 @' u
; n$ P2 A' h3 n4 O# x# TTSMC 地缘博弈：「漂亮妹子」如何在两个大哥之间自保, R( X- u& U) s% J0 q
访谈中另一个引人深思的话题，是 Dovey 对台积电地缘ZZ策略的深度剖析。Primitive Ventures 不仅配置了台积电股票，更花了两三年时间系统研究这家公司。# J# E" l+ o& Q8 p4 Y$ E
* P5 @- W5 Z# S「我们最喜欢台积电，不仅因为它是晶圆制造的垄断者，更因为创始人张忠谋极其有智慧，有非常好的接班计划，」Dovey 说道。她甚至专程去台湾购买了张忠谋自传的第二卷，认为其中蕴含着大量关于经营传承的智慧。
4 r+ w' _+ n( l2 K
) M0 ?7 h" Y: |+ X( {她分析了台积电面临的核心悖论：如果亚利桑那工厂直接推进到 3 纳米并且进度很快，台积电将面临「釜底抽薪」的风险——美国可以将台积电作为与天朝谈判的最大筹码，一旦美国本土产能成熟，台积电作为台湾的「护国神山」的战略价值将大幅缩水。# d1 Y* Y4 C, D* i
5 }; [: v6 @( J7 T% w! j5 g1 @6 A
正因如此，台积电选择与日本合作升级，从原来的 6 纳米升级到 3 纳米。这是一步极为精妙的战略棋。一方面，不能让美国釜底抽薪；另一方面，美国那边由于职业道德、官僚体制等原因进度本身就慢。于公于私，台积电都需要确保一条替代路径。- J, Z/ O) y, T! r0 G4 z ^
" h3 z7 g3 @7 P$ V: P o- ]Dovey 用一个生动的比喻概括了台湾的处境：「台湾有点像一个特别漂亮的妹子，两边大哥在争风吃醋。」她认为，在两个大哥为自己争风吃醋的时候，这个「妹子」应该疯狂提升自己的基本盘——利用从大哥那里学到的见识开启自己的事业，这样即使将来大哥不再为她争风吃醋，她也能过得很好。+ I1 ?- a7 t/ O: L$ ]6 O/ S( S0 s
- i) A0 C( k% M0 W3 ?( S她将这一逻辑延伸到更宏观的框架：过去台湾依赖军事防御，但现在 AI 和算力正在成为一种新型的国防资产。
0 y2 `& E* S/ R' v2 y: t( X, u; |- a4 R$ k5 L# G8 E1 h8 z
NVIDIA 将海外总部设在台北、Jensen Huang 与张忠谋之间的「父子」般的职业传承关系、以及日本新首相高市早苗推动的制造业回流政策——所有这些动作，都在重塑全球半导体供应链的地缘权力格局。9 C. K- g3 T1 [ X3 k1 T- {
1 \$ ~- q: C; J0 i/ y
死寂感还没到：SpaceX 抽血、钝感力与熊市生存法则* k6 o, m4 B5 n/ o) R3 g
谈到市场前景，Dovey 出了名的那篇《谁在为牛市买单》的文章被主持人 Mr. Z 提起。面对当前加密市场的悲观情绪，她的判断冷静而犀利。
0 u: H5 ^# g7 U# B* w9 b9 c2 {% `- z% Y! Q0 y
「情绪肯定会更低，价格也会更低。真正的熊市应该是非常安静的，应该有死寂感，」她说，「但现在每天都有新的抓马，每天都还有各种争斗。我们远没有到死寂感的时候。」
: C% N# O( h" v( ~2 S' ] i5 q
! u% B1 J" t9 z- k; o, k& q她特别指出了 2026 年的一个重大流动性风险事件：SpaceX 的 IPO。据报道，SpaceX 计划于 2026 年年中以约 1.5 万亿美元的估值上市，募资规模可能高达 500 亿美元。如果成行，将是人类历史上最大的 IPO。) r1 K7 o9 @, b$ [( u
9 v M/ Y l8 ~+ @「光是 IPO 就要 1.5 万亿，」Dovey 分析道。SpaceX 的投资者已经持有很久，需要获利了结；加上其与 xAI 合并后复杂的股权结构，这将是一次覆盖私募市场和公开市场的「大型散户抽血事件」，对整个风险资产市场形成巨大的流动性冲击。
, `2 J7 o+ ^2 H& l
( Q1 t, M5 `1 u! g: J2 D她同时观察到，市场已经开始变得极度谨慎：所有好的财报都在引发获利了结，微软这样的万亿巨头前后可以涨跌 15%，「像迷因股一样」。
v- h/ c6 G5 a- e) n u
) V+ T# \8 }+ |7 s$ x) f% s7 v波动率的极端化，正在改变市场的生态。2026 年不会是一个轻松的年份。( u3 K7 J) {( d6 y/ {& |
" N6 G S$ _8 D+ O7 B8 G4 q对于不同类型的交易者，Dovey 给出了截然不同的建议：
! m, p6 i8 n9 b5 `* w3 ?0 {" P. M& h& g
如果你是波动率收割型交易者，2026 年将是「黄金之年」——像 QRT、HRT 这类量化公司正在大赚特赚。但如果你是方向性、主观判断型的交易者，则需要格外谨慎。3 R v% b% V" b6 g* g0 a
& o9 ~) u8 R2 n而作为 Primitive Ventures 这样的长期资产配置者，她选择保持「钝感力」：拥有足够的现金储备，对短期波动保持相对不敏感，在死寂真正来临之前耐心等待。
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这波AI吸金太狠了，比特币都快成陪衬了，真·流动性大转移啊 |
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- V: F- V( p7 [+ j$ F9 E/ x- B
市场是不是变了，流动性只是其中一个方面 |
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流动性都被AI吸走了，币圈这波熊市怕是得躺平当咸鱼了 |
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