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2025 年盛夏,华兴资本再次成为市场关注的焦点,它与 YZi Labs (前 Binance Labs)签署合作备忘录,计划投入 1 亿美元重仓 BNB Chain 公链代币 BNB。
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仅两个月前,董事会刚刚批准同样规模的资金进军 Web3 与加密货币领域。如此密集的动作,让外界纷纷猜测华兴正在谋划一场深度转型,甚至可能是自我革命。
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在天朝的投行版图中,华兴从来都是一个特殊的存在。, r- u( h' z2 F* q+ i1 x
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它既没有中金、中信的国资背景,也没有高盛、摩根士丹利的百年积淀。它的成长路径几乎完全踩在了天朝互联网爆发的节奏点上。2005 年创立以来,华兴见证并操盘了滴滴与快的的合并、7 J2 d1 F: R+ }7 g. `, {- V: H
$ z2 }( j. Q) [: C" j1 ^' O( W美团与大众点评的联姻、58 同城与赶集的整合……几乎每一桩决定行业格局的并购案背后,都能看到华兴的身影。若没有那十年互联网的野蛮生长,华兴或许难以登上“并购之王”的宝座。
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+ E# S0 N4 e9 s* `3 U; t" d 然而,当潮水退去,当互联网经济从增量时代进入存量博弈,反垄断的大棒高高举起,华兴赖以生存的土壤正在发生根本性改变。4 I& \+ s. L6 e% e% y: Z% r
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这家曾经风光无限的精品投行,正面临着前所未有的生存挑战。
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进军 Web3,究竟是华兴的自我救赎,还是传统投行在数字时代的集体宿命?
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0 @. K. _: a. h: ?2 s 并购之王的困境8 ~1 R, ?' ?, ^# ?4 i6 R
* `5 r) D9 ?" I6 Y 2021 年,华兴资本交出了一份几乎完美的成绩单:全年总收入达 25.04 亿元。该年度的净利润也实现了 56.5%的同比增长,达到 16.24 亿元。那一年,它先后完成了理想汽车香港 IPO、快手科
1 ^( R. M; W: p# n5 y4 Q8 ~ |
/ x q: G( f I1 Z/ [技上市等标志性项目。年报里,包凡在年报中兴奋写道:“我们正站在新经济下一个十年的起点。”
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4 C- R4 e1 e; V 但巅峰往往是转折的开始。: g4 m% v4 p" Z0 L: g- z6 [
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2022 年,华兴资本控股营收、净利润双降,全年营业收入 15.33 亿元,同比下降 8.36%;全年亏损 5.64 亿元,同比下降 134.71%。
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这一切背后,是大环境的急剧冷却。% v; e1 j$ ~/ c
]* m/ m6 t$ r( o: a/ u2 h. O* @$ X 根据《2022 年天朝企业并购市场回顾与前瞻》,当年全国并购交易总额同比下滑 23.5%,TMT 领域的跌幅更是高达 41%。对依赖 TMT 并购起家的华兴而言,这几乎等于抽走了赖以生存的土壤。7 U, p' e4 ~" k: k7 O8 r) H
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然而,更深的危机并不在数据,而在模式。
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华兴的崛起,踩中的是天朝互联网从 0 到 1 再到 100 的黄金时代。那是个充满野性的年代:创业公司需要迅速做大做强,巨头渴望买下赛道,资本热衷于讲故事。华兴正好扮演了这场资本狂欢中的- z1 X" z# A4 n5 f
# [4 H* H6 V) _3 W8 v“超级撮合者”。包凡的个人魅力、人脉资源,以及对行业趋势的敏锐直觉,构成了华兴的护城河。
2 [1 o% ]5 ~+ B0 N3 t$ _' \3 [/ w! x5 d+ \) t
只要市场处在增量周期,只要并购仍是资本市场的首选剧本,华兴就如鱼得水。几乎每一笔改变格局的大交易背后,都能找到他们穿梭斡旋的身影。
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6 o( j/ A# a7 t1 A3 p+ h' ~; e* T 可一旦环境逆转,故事就走向了另一面。市场进入存量竞争,“强强联合”逐渐变成监管的警戒线,原本无往不利的模式失去了舞台。. ~9 q0 j* g9 k/ _9 o
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这才是华兴真正的困境:并非业务下滑,而是赖以成功的模式被时代抛弃。" X- Z7 V: w! j1 _( G5 g1 k% H
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中心化的人脉网络、封闭的信息渠道、以关系驱动的价值创造,在一个强调透明、开放、去中介化的新世界(7.800, -0.10, -1.27%)里,显得格格不入。
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1 x8 _% v5 J2 y- D4 E 特别是在以包凡为核心的文化中,更显得步履维艰。路透社援引一位认识包凡的人士评论称,华兴仍是一个 one-man business、key-person focus(关键人物为核心)的商业模式,这在新时代下已
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% R, f7 J! \# t z8 _3 C; m难以为继。
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+ Q% S/ N7 P w2 I" [+ \. o 隐秘的 Web3 布局
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华兴资本对 Web3 的探索并非临时起意。
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. [6 I# B# i7 h# s0 T1 {* Y3 a 2018 年 5 月,Circle 宣布完成 1.1 亿美元 E 轮融资。投资者名单里挤满了 IDG、Breyer Capital、比特大陆等一线机构的名字。几乎没人注意到,华兴资本也在其中。2 w9 ^7 G, C+ R) \2 x
# R5 {- Y" l$ S: x- Q1 [ 若非 2025 年 6 月华兴主动发出贺信,外界甚至难以知晓它早已“上车”稳定币赛道。细查 Circle 招股书,华兴并未列入主要股东,意味着其持股比例有限或已在上市前清仓。
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5 q) W% L" @% D3 S1 G 尽管如此,投中了 Circle 的华兴,依然让投资者感到久违的兴奋。; `' ?3 B! L0 [5 w3 j& N# r# O
$ k( ?" w( j+ C* O6 x) A6 p; O9 {! u8 L 成功跻身“Circle 概念股”后,华兴资本股价从 3 港元飙升至 6 港元以上,涨幅超 100%。对于一家上市后长期震荡下行的公司,这无疑是一针强心剂。
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华兴能投资 Circle,源自包凡多年前的未雨绸缪。
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) I4 j" K! V$ ]. k4 g) ?; D" }( U" { 2015 年,正值华兴资本的巅峰。作为天朝新经济领域最炙手可热的投行,华兴几乎参与了所有重要的互联网公司并购和融资。然而就在最风光的时刻,包凡却抛出一句让人意外的判断:“三年后我们+ Q( W- K7 {7 f6 {! f; c( @
1 T% _( N. v% T6 T$ {可能就没饭吃了。”
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那句话成了华兴转型的起点。包凡很清楚,单靠顾问费和佣金的模式过于单薄,必须寻找新的增长引擎。于是,他选择从“服务者”转为“参与者”,从顾问变为股东。
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放在华兴的投资版图里,Circle 并不耀眼。同期,它投了美团、京东数科、快手、理想、蔚来、泡泡玛特……相比之下,一家做加密支付的美国公司显得有些“非主流”。更何况,主导这笔投资的雷鸣
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后来也坦言,能投中 Circle,有运气的成分。华兴入场较晚、份额不大,很难说真正赚到了大钱。7 Y6 b- k' E5 ^! s6 ^( C4 R$ w p
. i% F; i3 v3 d 除了 Circle,华兴还在加密圈留下了多处脚印:直接投资 Amber Group、Matrixport;为嘉楠科技、Bitdeer、HashKey 担任融资顾问。甚至还请了具有多年区块链从业和创业经验的 Frank Fu Kan 担任独立非执行董事。
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然而,这些努力并未立刻转化为亮眼的业绩。根据 36 氪的报道,华兴在加密市场更多赚的是融资服务的辛苦钱,而非资本运作的超额回报。Circle 对于华兴的价值,更多存在于想象空间和市值修复的层面。/ l5 b0 ~( B" c2 z4 [5 ^& c
* L. d% o0 c! ` 后包凡时代的豪赌
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" L/ u9 R0 t& u) w: q3 Z6 E 2024 年,华兴资本迎来一个新的掌舵者。9 a' A, G1 w5 M& O0 u
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包凡失联后,他的妻子许彦清逐渐走到台前,接管了这家精品投行的方向盘,前任 CEO 谢屹璟出局后,华兴资本形成了由董事长许彦清、首席执行官王力行、执行董事杜永波为核心的铁三角领导班子。
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许彦清顺势提出了“华兴 2.0”战略:淡化对传统互联网业务的依赖,把赌注押在硬科技、Web3 和数字金融上。, V+ U* g" {+ T* j
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这种转向并非心血来潮,而是精准踩在政策的节点上。
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2025 年 5 月,香港立法会刚通过《稳定币条例草案》;一个月后,ZF又发布《数字资产发展政策宣言 2.0》。几乎同一时间,华兴宣布董事会批准 1 亿美元预算,正式进军 Web3 与加密资产领域。
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这一决定让外界嗅到了熟悉的味道。过去,华兴善于踩中时代节点,帮助天朝互联网公司跑赢了野蛮生长的十年;如今,它似乎想在新的赛道复制一次当年的成功。只是,这一次缺少了包凡的身影。% D8 l( g! b% m9 A$ s
; R2 Z5 L: `/ |, X/ X 8 月,华兴资本又与 YZi Labs 签署备忘录,计划斥资 1 亿美元配置 BNB 资产,成为首家将 BNB 纳入数字资产配置的香港上市公司,市场很快给出了一个通俗的类比:港股中的“BNB 微策略”。
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- ~# t* x; o) W 买币只是第一步,后续华兴资本还计划在 2 个方面持续赋能 BNB 生态。4 D" G6 [9 e2 ?$ y7 }/ o& @! }
+ Z) H# N/ F! t& D) ~: e2 w' W 首先是与华夏基金(香港)及其他合作伙伴开发基金化产品,推动 BNB 在香港合规虚拟资产交易所上市。不知是否是巧合,9 月 3 日,香港合规交易平台 OSL 面向专业投资者开放 BNB 的交易服务,成为3 C2 Y8 n- C+ a$ J0 m* ?1 f! ]
% T; O& @( P0 G9 _4 O! o4 h& |6 U! G香港首家支持 BNB 交易的交易所。6 x; Z" k$ [1 o. s: ~
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其次,华兴资本将在 YZi Labs 协助下设立规模达数亿美元的 RWA 基金,推动 BNB 公链在香港上市公司稳定币及 RWA 应用场景落地。5 z8 ~; X2 _, F. f7 _. W
0 u. d u7 L9 ^; t 这些动作背后,华兴试图借助第一大交易平台 Binance 的势能跻身 Web3 核心玩家序列。
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8 月 29 日,在 BNB Chain 五周年庆典活动上,许彦清与 YZi Labs 负责人 Ella Zhang 对话时表示:“自从华兴与 YZi Labs 建立战略合作以来,我们接收到大量传统金融机构的咨询,他们不再询问“为什么需要
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配置数字资产,而是关注‘如何正确配置 BNB 这类代表未来金融生态的核心资产’。”
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她进一步强调:“华兴不仅要成为连接 Web2 与 Web3 世界的桥梁,更要通过我们在投行服务、资产管理和财富管理领域的专业能力,继续引领华兴成为 Web3 时代最具标志性的投行。”0 Y- Y. y" J. \" q1 ^* E
4 p) u: ?5 Y0 H! H 总结起来,华兴的逻辑很清晰:
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9 @7 i. O( k7 v3 z/ ^2 ? 外部逻辑:当传统机构想要进入加密市场时,直接投资往往面临更高风险,而投资华兴股票则能间接获得加密资产敞口。
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X! A. `1 @. h' q1 {5 t6 N 内部逻辑:Web3 与 Web2 的融合必然催生新的融资与并购需求,可以复制一次“互联网并购十年”的故事。
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5 P7 z% T) s. M+ x F# W, F. c 换言之,华兴想在加密世界里,继续扮演那个可以左右市场格局的“第一投行”。) y' w! ^! Z% x) {/ y2 _' K+ {
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愿景很宏大,但落地时的掣肘却异常现实。
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转型的困境
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; L, w. A( X; L9 _6 x 作为一家靠 TMT 并购起家的精品投行,华兴的核心优势一直是对天朝互联网行业的深度理解和创始人资源。
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/ \! F1 ? W; O' P* p 在传统投行的世界里,激励机制是清晰的:佣金分成、短期业绩、尽快拿结果。投行雇员是典型的“专业服务者”,完成交易,抽取费用。
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9 J/ M3 D0 B6 [9 j0 z 对于华兴资本来说,全面进入加密市场意味着要直面一个残酷现实:许多传统顶级资本在这片新兴领域都曾败下阵来。
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首先,FA 模式的失效几乎是注定的。
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) Z; |, U. E, f' u3 Q8 G& j: K 在互联网并购的黄金年代,华兴之所以能成为“超级撮合者”,靠的是人脉网络和信息不对称:谁在融资、谁在出售、估值如何,往往只有少数投行掌握。而在链上世界,资金流动、治理投票、协议数据几乎3 P8 g, b+ a$ F
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完全透明,任何人都能实时追踪。除了少数亚洲的大型交易所或资管机构确实需要 FA 协助融资,大多数项目的资本动作更接近于“凑份子式投资”,甚至像 Hyperliquid 此类衍生品平台从始至终压根不需要外部融资,
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投行的议价与撮合优势不再显著。8 {9 m ? R) [; ~7 ]' {
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于是,想要真正获得超额收益,华兴资本只能亲自下场做投资。+ I( t. K E. \
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“做 FA 主要交个朋友,通过投资来挣钱”,曾经有 FA 从业者抱着这样的心态在加密世界进行探索,顺利交到朋友并且开启投资之后,他成功把钱亏了出去。
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加密世界的一级市场凶险之极,要做好投资必须对加密市场的底层逻辑有深刻理解,并能与最优秀的创业者建立连接,持续赋能。$ \9 {7 j) Z6 ?1 n! S& b
# n0 K( }: t7 ~+ P 然而,币圈往往充斥着短期叙事陷阱:某个项目一旦踩中风口,可能在几个月内估值暴涨;但叙事退潮后,市值瞬间腰斩,团队缺乏商业模式,只能依赖卖币为生,市值持续下跌。更何况,当下市场已经对山
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; I! W4 `4 e: w! v. |" C/ a寨币失去信仰,资金主要集中在 BTC、ETH、SOL 等头部资产。即使是当下热门的币股联动模式,在未来或许也有被证伪的一日。
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- n t- t0 B6 x0 m, h) B 对于华兴来说,这意味着两层风险:
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9 c# L. V; n, I E3 z 一是投资眼光是否足够穿透叙事陷阱;二是声誉风险。. f. ?( i" [6 ^; g5 S
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加密周期更迭之快远超传统市场,一个协议被黑、一个项目跑路,都可能在 48 小时内摧毁市值。若华兴踩雷,不仅资金受损,更可能失去辛苦积累的“精品投行”口碑。. G1 M n3 R" Q
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新加坡的国家主权基金淡马锡,不仅在 FTX 中损失了约 2.75 亿美元,更严重的是,作为一个国有背景的投资者,淡马锡因此遭遇国会质询,被迫承认“尽调存在重大疏漏”,对声誉打击极大。' d/ s* V( S8 N0 g+ _7 v
6 Q7 [+ I3 r5 }1 ?; Q9 M" S 从这个角度看,华兴资本的最佳路径或许不是再造一个加密版“并购之王”,而是转向一个大型二级市场玩家。通过战略性配置 BTC、ETH、BNB 等核心资产,叠加量化策略和风险对冲,去追求稳健收益。! {1 ^5 I! j/ G6 V6 i( q: H( g" p
9 k% D7 P: [' r4 y; I' s2 u6 l( I2 p 但这条路同样凶险。
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# R1 S% ]$ }8 @( z @, u 交易意味着与无数专业量化基金、加密原生交易团队、跨国做市商同场竞技。没有深厚的技术能力、风控体系与链上数据洞察,仅凭传统投行的品牌与人脉,几乎不可能建立真正的优势。! e C: r; F* z( J
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华兴资本正处在一个尴尬的境地:
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6 p. O# L& J9 d+ ^8 H1 l9 T( P 做 FA,信息优势不再;做 VC,叙事陷阱密布;做二级,又缺少原生基因。
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/ [$ c) j8 i' |# h 这也是众多传统 FA/VC 在加密世界的困境,要想在 Web3 立足,不仅需要资本投入,更需要彻底的认知重构。: x: Q! O! k( Z4 `/ E- T
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它必须回答一个问题,在这个透明、去中介化的世界里,华兴的价值究竟是什么?
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~$ [' Q: i F 站在 2025 年回望,华兴的 Web3 转型更像是一场被推上牌桌的实验。它并非出于主动选择,而是被环境一点点逼到角落。
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& w- P* b, W5 {7 D _ 20 年前,华兴因踩准天朝互联网的起飞窗口而崛起。那时的包凡带着一股挑战者的锐气,用“懂互联网的投行”撕开了旧金融的缝隙。# @9 a9 H3 G' m- D4 B+ h8 f* W
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今天的局面却不同:Web3 带来的不是线下业务搬到线上,而是金融逻辑的彻底重写:去中心化、无需许可、社区治理,这些理念直接撼动了投行赖以生存的中介地位。! s' R% E, B( q1 ^+ J( m- B4 b* \
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角色的转变让问题更尖锐。当年的华兴是初创者,可以轻装上阵;如今的华兴已是既得利益者,想要“all in”新赛道,意味着割舍和背叛。对一家已经被写进天朝并购史的机构而言,这样的选择比二十年前更残酷。
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放眼全球,传统金融机构鲜少在数字资产转型中取得真正突破。高盛算是最早试水的投行,但至今数字资产业务在其收入中依然微不足道。这个行业的共同难题是:能否自我革命,还是注定被新物种替代?
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但对于华兴来说,已经没有回头路。- O; T4 ]" s! w# g: D' G
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有好多因素会影响玩家心态的,但是能把心态掌控好却是少之又少啊。 |
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心态问题的确比较关键,很多次都是因为心态问题,导致自己损失惨重。 |
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