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 - H$ Q: f1 l" u4 K y5 R3 e
) O& ^* Q5 M+ l' _4 w% [
5 N$ m5 W3 e3 ~. y$ y/ c$ { 中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，4 N6 b" X5 S: z: P& p% J' A
' s3 J; ?8 |, `- j
) G* Q4 Y6 g3 e7 L8 A" Y形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于 r5 J$ t. o1 s/ z8 d
0 h0 d1 y* D) G' f, f逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政
. o3 t* D3 p' m& L( z: l% ^, N! o- P$ u7 y0 H6 [7 ~8 v
策的确定性。
2 N q) ^. |* h! K/ q+ H
+ D! p8 X' J9 H/ q0 ]" e+ P 中信证券主要观点如下：
- P7 ]1 A5 s9 e9 P& X( ]0 q* W$ p0 ]* W! I2 P) ?: N, v& w
加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。3 h0 R- |$ i: k, e4 C
. \. L$ Y6 G- `; B0 X
自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。
0 W7 K0 X+ D! X4 r
; N3 h! F/ J* y, T3 |2 h3 l 近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。6 A2 L) I+ O8 p9 w
' \- s8 a3 w4 x+ L 2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现6 G/ J2 B' H0 O D# y; g
0 S! h: V) A$ p* u+ t* ?
不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。6 F, M4 a( g. b2 S0 b+ n$ K
" [+ Z/ B b7 b8 p. ?- [ 加密货币市场与黄金愈发相似。
: z6 {# |9 n* a7 `; }* y
) Z# _3 s& {5 C# x# H) b! ]+ u 从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。
( Z+ @# l2 w J; k0 K5 z5 v# Z' W, w
加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。
7 `" c% h& Q7 D' ^9 V; t& @# a
, _" S$ L8 `; X0 J 由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫3 Z" t! ~# M4 i! M2 i" L
; x3 R( \6 b. I* B' Y
破灭、大量投机交易完成定价的格局。
: R9 h9 l! |7 Z! _
# A/ V' B: D: Y! h 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。
4 W& z2 F! r) C# W3 q+ K2 m, }: \0 X0 v
我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性. ~: ]4 n5 |% l4 z+ ^
$ W, h6 ]* [: K& d
共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。
O3 M" S/ m7 F7 U1 P4 Q) g* ]6 I/ X' G
长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。$ C: k M; B4 d
+ P1 W4 m+ t* k2 N& V 2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣
0 f( p; R9 c& P3 b3 L" I( \, T% G7 l
/ S( X+ N8 w& a" a势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。
$ a* e+ ^ U8 d0 @- |
) s7 Y: p6 z4 V9 z) h& p# E, p 展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。6 ^4 u, C" Z. y0 O
: @8 }/ W% ^2 a' k0 k0 P
本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政$ C" ?" k: E e% d* V6 Q
+ V: T4 q3 _' M, V5 u策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。
}& T* K7 O+ D
0 C' n; t- \7 Q: u0 {3 r/ X 风险因素：
0 B/ n/ z8 ^+ @% P7 U& B3 r8 w# G) w5 k0 w
特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。
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