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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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i7 C( x2 r' Z. A$ |( |8 y0 ~
8 o0 D! K& C7 O$ j- G5 u 编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，
# j5 {$ Z$ l, R. A* L+ ~3 |; N" c S
# O" p1 i2 W2 {: z0 |- g% Q
山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
/ o) |; d5 @# P0 _$ x/ |/ `8 C) Z5 N" j* V" t- o1 g
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。" \) T2 U9 o d# b* b8 _9 O
! [$ w( K" m& R5 s* _9 L 关键信息如下：
+ Z2 v/ S4 ]% A* |7 Z& v, P1 ~- t3 u$ u8 C
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；
, g1 c+ k0 h( U
l7 q8 r" r) |9 e# t% h: U' b 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；6 d6 d/ h7 n2 S9 a7 W
! I) G* r' j) Y
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
* v$ q0 D% G, \% S7 m8 a
8 l$ A4 E$ `) D0 a5 V+ ]4 T$ k* b 比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月8 k9 a# q) I$ N3 L
3 y8 U% [/ H+ Z/ z9 k! p2 ~% j
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。
3 F$ n% f4 u: v. P! i- L1 j) {- z& D1 x! J- ~& i
然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。& a: u# k, S3 O) c
' ]4 L: ~4 U6 O: S/ }+ i \
‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、9 t6 J$ w1 w1 ]6 s: M8 C ^
# E! y/ o; C3 Y Q美元汇率等宏观指标的影响。
5 C% _. m" @: F; w. N$ m, H( F* [+ H; |+ m+ G( c
紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，$ A5 `, R- }% C& x* O
- R; @4 @( k0 D4 }3 {$ O当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。+ t' R5 P0 P( s
. K* @) J5 X- b- j5 L G" D0 ^/ J6 D7 s5 G8 z8 u+ f" j" i/ b# U
' ?" K/ Q+ f1 z5 S1 d1 Y) R- S6 p
( s( Q9 S1 e3 q" a# p
报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% - b. I) b5 |6 a2 |) U' e
4 B- m+ H! C' c/ d; n( ~
高点下降了 30 个基点。
- C H. F% @, e- n
' O5 w% `1 o# F' a4 N# J 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。
! B$ j9 Q+ s e& F1 ^ H( W+ k) W' P- ?7 D/ k+ I
市场中还有‘干火药’# ?, Z4 A% @ d3 ^
9 @, K( y) [6 t0 U* \ 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均" R4 g. _0 ?( e; Q, a
4 ]$ w, |& Y9 d4 y6 Y市值（1390 亿美元）高出近 9%。: h4 `' B5 r8 J0 z0 U
+ m$ H" \0 S* W- p 换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
5 ^; @ f1 \$ }$ M, b; {1 v& b- N$ O4 K( A( U
9 S8 U9 n! W+ p& ?$ _" v2 S
& y4 H9 X$ ]1 f% C5 A6 v" E) R! }3 N' g7 `& i9 N
强烈的方向性押注
2 `8 Y- p3 X. K4 L% w4 R% A0 j3 k+ C! ~
自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。
/ j; Y, A* `2 Z, Y. b/ y2 W+ Q6 {7 h3 T1 H1 ]6 X# L
这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。
- k. D3 E) {3 |, ?1 h1 T" q) ^3 H% s1 H- m0 C
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。1 X/ v+ q2 H0 k Q
; ?3 D2 a# i4 R! g0 e
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。) E! U- S% M% Q }: `
3 `' ?# H; Z+ ?( ]* p4 b# g2 _4 A4 Q
; w& v7 K5 ?0 X5 ]- G% U1 c ' _' K$ j8 h3 J) T
6 d& L3 b, e2 V; @; {- K 投机狂热迹象缺失) E* g3 h) e: J% c
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从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
6 ^3 G8 L. N8 o4 D; R) l2 V0 x2 X7 Y
! K% K7 D( ~5 i 但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。' @! J f x$ z% j. B
* i( ]3 o6 l; E J, c; |% V
% }, ~; P% O& J0 k+ L( D; o
没有过热迹象0 C: ]% Z; H. H/ [, F; Z! }% \8 a8 n
$ w! r) O' H& k' P. y 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
S+ n+ e6 C [1 ~: @
! n& _2 X% `/ D3 G' x) G也远低于去年 12 月的高点。
, u* B2 g; C0 U3 I4 n) I/ o1 o! |# r0 W: T
图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。$ @9 s) F/ o. Q8 c& N
* T$ s8 r# r6 w9 {$ T
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2 M, N& h- @6 {+ i; [, L
; ^; }& Q9 { g7 r& ~ 隐含波动率显示市场平稳
2 v- Z7 L; Q7 k9 Q
" e( S" o" Z. _ 从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现
8 i8 w6 P& i# e4 j* h. N* l0 k$ m
6 k1 ?1 W. X1 Z价格高点时的水平。" E+ p: b5 P8 ^& t7 }9 G t
; R, z& j; i7 V! a* i
较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。5 D! }7 Q, }) M2 c: d4 N& f
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