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MicroStrategy不仅是一个巨大的比特币赌注，更是一场企业融资革命。: y7 e( c% i: w6 a; l4 m" F
1 a; ]7 X2 X; U; I; S大多数人认为亿万富翁迈克尔·塞勒 (Michael Saylor) 的上市公司 MicroStrategy 是一次对比特币的巨大而冒险的赌注。但仔细观察就会发现，9 K }7 F% r' w
$ F; i) X. e2 n. D1 x, z5 P) ]2 x
这是一项杰作，是操纵传统金融以利用推动加密货币狂热的魔法粉尘的蓝图。. @9 N/ z8 B# K& U
* J" r" o$ R! L" \& Z9 J* e维基亚别墅的除夕夜是一片橙色和金色的绚烂景象，这一场景直接取自菲兹杰拉德最华丽的幻想。超过 500 人挤在这座百年老宅修剪整齐的草, t: b8 I3 Z# |6 v, v, a1 d: q. u, a
( ^# C0 D0 t9 K# u- {, ^坪上，其凡尔赛风格的宴会厅曾接待过玛格丽特·撒切尔、亨利·基辛格和米哈伊尔·戈尔巴乔夫等名人。- {. e% B. m1 A3 R( T% {+ O
) d1 X9 u" p i( B: s- s, m( l比特币最近突破 100,000 美元（而不是 2025 年的到来）才是这场盛宴的真正存在理由。服务员端着银托盘上的香槟四处走动，开胃菜上印着
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无处不在的 B 字样，穿着金色紧身衣的舞者挥舞着闪闪发光的橙色球体，向比特币的标志性色调致敬。花园中央隐约可见一张巨大的扑克牌，
4 E9 E0 {0 U" G3 M) B
! e L5 y# n1 S- ~国王的脸被一个厚颜无耻的 B 字样取代。
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8 G5 a$ D1 R1 k* H2 n- l, T, b" i水上派对继续在 Usher 号上进行。这艘 154 英尺长的超级游艇曾在 2015 年的电影《明星伙伴》中出现，在迈阿密的天际线中闪闪发光。穿梭
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巴士川流不息，载着比特币高管、意见领袖，最重要的是机构投资者，他们都身着「比特币时尚装」（橘色西装，B 标志饰品）。两台巨型投/ Q4 K) S2 H. u% u5 _9 Z; E
' O2 q6 i& o+ V+ n影仪播放着预测比特币将升至数百万的片段，而一位戴着太空头盔的 DJ 在摇曳的棕榈树之间指挥着重低音曲目。( q. O2 p$ ?6 U+ C7 d2 S3 [9 z
! n1 s: z" r8 Y1 E3 A' [8 C
「我有点厌倦胜利的感觉了，」一位戴着印有中本聪的黑色帽子的狂欢者打趣道。参加聚会的人都具有加密货币信誉：戴着中本聪帽子的人是大
6 u2 o+ X2 [3 i: J B B
8 N. E t2 w8 S8 C$ P+ L卫贝利，他是 BTC Inc. 的 34 岁首席执行官，也是比特币杂志的出版商，他于 7 月主持了比特币会议，唐纳德特朗普在会上发誓要让美国成为* \, I5 j( \ r" g
1 `/ n9 f# m0 ~; @* W「地球的加密货币之都」并建立国家比特币储备。9 Q$ G5 i- J8 R3 D
' D2 h9 E V2 t) K2 [0 `4 p维基亚别墅（Villa Vecchia）的老板兼主持人迈克尔·赛勒（Michael Saylor）今年59岁，他穿着标志性的黑色西装外套、蓝色牛仔裤和T恤（正
- {& D7 G w2 s- ~0 A K
/ q4 ~, B' W+ E4 ]; b& g+ a面印有B.字样）穿梭在狂欢的人群中。他亲切地接受人们的握手和自拍请求。在这里，比特币就是上帝，而赛勒则是它的先知。0 {5 d5 p1 w2 a6 b
/ y7 |( p' W+ R
加密货币对赛勒来说像是第二次重生，因为在最初的互联网泡沫期间，他赚了又赔了100多亿美元。那时，他于1989年从麻省理工学院毕业后，. x* p3 }6 S9 w3 ^/ D; z1 N% r
& M5 ^# Y7 \5 ~+ c e. l5 y; e
与他人共同创立了位于弗吉尼亚州泰森斯角的软件公司MicroStrategy。该公司最初从事数据挖掘和商业智能软件业务，后来因会计行为与证券交
8 ^! C* J* G5 V: D* d
4 M/ L4 x+ }/ @. v* K# [* i+ u" f1 a, ^/ g
易委员会发生冲突。2000年，该公司支付了罚款，与联邦ZF达成和解，并重新公布了前几年的业绩。% O3 `" {( [% n2 v4 _) ]
1 d8 n8 v4 ~6 N4 {6 Y( ?在接下来的二十年里，MicroStrategy的销售业绩平平，市值徘徊在10亿美元左右。这一切在2020年发生了变化，当时赛勒决定将比特币作为
* J% f/ s* B) X1 v2 ]$ |0 d* L* \, p- [6 s, M* ^) Q+ [
MicroStrategy的核心战略。
" p& M' X1 T" W- s9 C. R3 X
* w( H. c' J0 Z& y6 O% L7 Y去年，在SEC批准贝莱德和富达等巨头的比特币ETF后，加密货币的价格飙升，在12个月内翻了一番多，并在12月初突破10万美元。就在圣诞节
/ [+ a2 I& \/ l6 ~7 Y e! t1 P7 d& o. c
前，MicroStrategy加入了纳斯达克100指数，刺激了对其股票的更多需求，去年其股价上涨700%以上，因为它发行债券并积累更多的比特币; @4 d7 P9 p4 ]) d0 d# e
' ^8 |8 L5 T# }
（它现在拥有471107个）。赛勒的公司现在是数字资产的最大持有者，仅次于难以捉摸的中本聪，据说中本聪持有100万个比特币。在2024年
4 m6 T# E( t! y/ x2 H; [/ @" s$ i
期间，赛勒的净资产从19亿美元跃升至76亿美元。进入新的一年一个月后，他的身价达到94亿美元。- P- Z- r8 B, D, Z% [; X& G& q' j
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MicroStrategy公司惊人的收益激起大批批评者和卖空者的不满，他们无法理解一家仅持有480亿美元比特币的小软件公司，为何市值高达840亿美 p, r2 j1 `# _& U2 K/ k
' K! b$ j" {0 B2 g元。但赛勒的批评者不明白的是，MicroStrategy巧妙地跨越了两个领域：一个受传统金融规则约束，公司发行债务和股票，由对冲基金、交易员
( z% D$ d! }$ E7 V1 a% m4 F: Q/ m: }$ P
和其他机构买卖；另一个领域则忠实、坚定的信徒所统治，他们相信比特币会给你带来一个更美好的世界。 C+ }4 n1 \% f- o% J
+ m) N: ]# A4 W% s& z# I
推动MicroStrategy成功的动力是拥抱和培养波动性，这是其核心资产的显著特征。波动性是传统投资者的天敌，但却是期权交易员、对冲基金和
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散户投机者的挚友，这使MicroStrategy成为市场上最活跃的股票之一。虽然其年收入相对较少，仅为4.96亿美元，但日交易量却可与七大科技巨头. f; ?6 T. }6 i) s7 v6 l6 X
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（Meta、苹果、Alphabet、微软、亚马逊、特斯拉和英伟达）相媲美。
5 r1 [# d1 A8 A7 r1 C" W# D! m$ d* L: t' I% g1 C' h
「人们认为这太疯狂了，」赛勒说，「这么小的公司怎么可能有如此高的流动性？这是因为我们在公司中间放置了一个加密反应堆，吸引资本，4 c% b0 J7 _+ k$ p/ l9 |; m
! }: O# P9 s; \$ z, p然后将其旋转。这使股票波动性增加，使我们的期权和可转换债券成为市场上最有趣、表现最好的产品。」0 `7 j. q: X. B* y2 ]$ a+ k
+ p: l, N c6 ]( Y迈克尔·赛勒（Michael Saylor）对于自2021年以来公司发行的73亿美元可转换债券的受欢迎程度，他百分之百正确。在交易日的每一分钟，
& S2 a' j% x" Z e. u& W' m4 l/ f! b7 i$ n: b P8 M- k2 _3 i
MicroStrategy的股价都会因比特币的不断波动而实时放大，从而增加其可转换债券中固有的看涨期权的隐含波动率。这是因为与普通债券不同，
0 w, X9 c7 I5 ]) o5 U# f" l& U+ E0 I: [: z# Q Z3 M9 R! A; K
可转换债券为债务持有人提供了安全性，他们可以选择在到期前以预定价格将其债券兑换为MicroStrategy股票。每个接受过Black-Scholes期权定2 w5 r! }( q F; \ ]6 N2 M: ~
4 u& l# j2 e7 ^* S0 y5 ]) M6 M价公式培训的交易员都知道，高隐含波动率会增加期权的价值。因此，赛勒几乎无需支付利息成本就能发行可转换债券。
+ Y: `5 Z6 X4 }; T$ q2 N1 y F# G' V, L; _
到目前为止，MicroStrategy发行的6张可转换债券的到期日为2027年至2032年，利率从0%到2.25%不等。在公开债券市场，由于私人信贷的繁荣，
" A" G6 i+ p; |1 h1 q
" r3 x9 q% L" x5 w: i( R3 O流动性一直在萎缩，机构投资者渴望获得超额回报。MicroStrategy的债券不仅是德国保险公司安联和美国道富银行等大型投资者投资数字资产的唯
5 c8 g' x$ ~1 L1 N* N8 d
( }- U; w/ g% |9 j. n( i一途径之一，而且也是市场上表现最好的债券之一，自发行以来回报率超过250%。甚至MicroStrategy在11月发行的30亿美元五年期债券，票面利
( L. S. q/ y% k3 _; h1 N. l' O7 b/ K
率为0%，行权价为672美元（比MicroStrategy当前股价高出80%），在短短几个月内也上涨89%。
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