全球算力第二，市值却只值一半：灿谷的错位行情还能持续多久？

文 | 少年维特去年底建仓的灿谷，感觉时间真的很漫长，主要是没行情，我指的是大起大落那种。
初衷也是抱着彩票股搏一把的思路，毕竟现在是比特币牛市周期，而且有MSTR在前，照着微策略的思路进的。
现在是灿谷用了不到1年的时间，完成了公司从上到下的蜕变：
' b, o( o& g( p  O5 R·2024年11月，2.56亿美元收购32 EH/s算力；
: G; p2 i1 d* `3 x2 ]8 ?/ Q·2025年6月，再用股权收购18 EH/s，总算力推到50 EH/s，全球第二，仅次于MARA；
: ]: p. Y8 I1 G·2025年7月，单月开采650枚BTC，累计持币突破4,500枚；
·2025年8月，收购美国乔治亚州50MW矿场，迈出能源一体化的关键一步。
3 P! t; l8 q( ]) v+ s' M" a上个月新任CEO Paul Yu在接受采访时用了一个很直白的表述：“9个月，从零到全球第二。”
客观讲，这个效率可以，但也确实比我之前预期慢了一些，去年11月公告说的是2025年Q1完成50EH/s的目标，动作慢来一步，算是错过了7月这波政策行情。
) B1 a- J& F3 H完全刷新一个公司业务，从上到下，没那么容易。要知道，MARA、RIOT用了几年时间才爬到今天，而灿谷直接一年搞定。
感觉现在灿谷还差一步，需要把股票代码改了，现在很多公司介绍还是二手车金融业务，倒是IR网站已经刷新了。参考我前公司把WBAI直接改成BTCM，那真是立竿见影。
) C. d7 Z& J0 U同样的算力，为什么灿谷的市值只有别人一半？
5 c4 L  T3 f: C6 M横向拉一组数据：
·MARA：58.9 EH/s，市值50亿美元；
$ a' C* o4 a; m2 W·Riot：35.4 EH/s，市值40亿美元；
. {, L7 a8 F- \* E·CleanSpark：50 EH/s，市值35亿美元；
# m# q4 _4 s  ?( z! v% L5 M- W·Cango（灿谷）：50 EH/s，市值不到20亿美元。
- H6 [! @7 s/ W# m3 [, l同样是50 EH/s的算力，灿谷的市值只有对手一半。折算下来，每EH/s只有1600万美元，而同行动辄1亿美元以上。
8 E7 n' s% W" ]2 \% J( H" n, J在比特币矿业的上市公司里面，只能算个中下游水平。
+ T. W* t5 S+ i4 D& W6 G要说估值错配原因，其实不复杂：
) F( Q0 ]* }% x' O9 ~$ z第一个是挖币成本：Q1单币成本高达70,602美元，看上去不够漂亮。
这一点上我看，灿谷是成本还算比较透明，大部分公司自挖业务，一般只披露个购电成本呢，算起来就3万多刀，看起来高下立判，实际挖矿电费是费用大头，这些家矿企电费成本相差也不多。
- W" R8 m4 p: ~目前主流挖矿公司的算力和矿机效率情况：
灿谷因为是托管，所以多了这部分费用，另外再加上电费，总体成本就上去了，此外就是上一代矿机潜在的折旧问题。
目前看，成本端是可以改善的，S19 XP一定是逐步替换为S21 Pro，另外电价可以通过自营矿场来下探，核心还是得讲清楚现在的叙事逻辑，在资本层面有新的动作。
- a+ p" N, }" x# {6 B) W$ H: @( `. pCEO Paul Yu在MetaEra的专访里提到了未来的估值逻辑，说币股融合正在发生，上市公司的估值不再只是DCF，还要加上BTC持仓和算力资产。8月初，Farside上的矿工每月报告，把HUT踢出去了，换成了灿谷，现在币圈市场的认知已经开始构建起来了。
从挖矿到能源，再到算力生态。
# P0 V3 K. M2 k5 y公司CEO Paul Yu把明确的战略提出来了，大概分几步：
' |3 Q  v7 o, c" x/ O) V3 k灿谷月初1950 万美元拿下Georgia矿场只是第一步，短期是拿下更多低电价资产，最终把电力成本压到极限，降低单枚BTC成本。
+ j, u/ T# T6 ^7 t' a$ n这里面第二步和第三部，提到「绿电+储能」项目，以及为AI企业提供HPC服务，总给我一种大A虚拟电厂概念的感觉，也算热门概念。
  l# E  O9 v" a( |1 a% m; ?* T另外关于BTC的HOLD策略，此前公司IR讲过，公司弄了个三重卖出机制，当比特币价格突破 15 万美元时，可能通过阶梯式减持，锁定部分利润以回馈股东和投资者；二是应对流动性需求，会优先考虑通过持币抵押融资解决；至于黑天鹅事件那肯定就要都抛了。
感觉这一系列路径不是单纯的“挖矿生意”，而是从矿企往能源和算力生态平台演化，走的更像“MicroStrategy + MARA”的结合体，战略高度和方向感拉满。
% j8 M' f, `6 U$ C  v市场为什么还没给它价格？
3 @4 l6 k) \2 T0 F从市场有效角度看，我觉得灿谷今天的低估，核心因素是市场“反应慢”。
. c% b8 _+ e! p' _2 J+ Z/ `现在市值20亿美元不到，进不了机构股票池，很多ETF和机构的筛选条件直接pass掉。
# v, H( u; w% E  e9 G再一个资金重心在ETH：最近ETH现货ETF成了焦点，包括比特币也开始回调，矿企热度进一步被边缘化。
0 y( O# y; N. ]/ Q另外从心智认知上：MARA、RIOT是老玩家，已经占领投资者心智；灿谷刚转型，华尔街还没来得及刷新认知，特别是这个股票代码，品牌问题，真的希望赶紧换代码。
+ t( O! x- y1 x# ]( r现在Q1的高成本披露还停留在“旧机+高电价”的结构，未来改善市场预期没有计价。
现在灿谷没什么基本面问题，看市场多久重估吧。
: J3 x1 n. u' c3 @从去年11月到今天也大半年了，时间成本也还好，9块那波冲高既然没走，就还在这等彩票开奖吧。
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