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 f* w" @* Z' h8 P. ?
: E, b$ e7 D' X* M/ V7 {
% E0 J* H3 T5 C$ W C0 M" R 中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，% K% @' h! K) L. |1 {) ^
i Z: ^ c" s I7 o6 |
% Y8 K( J: `, L7 v4 s2 I7 a2 l形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于
( m; Z- F6 T" J' z m' o/ L. s6 y) ^* s. h7 k! Z( l
逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政
. O$ t5 X! [( a, _% L" r
& [7 g) v5 ^( W4 F* U# U策的确定性。2 d/ ]- a- t: m# z: [. `
* a8 y2 N6 X7 W' O 中信证券主要观点如下： Y% r3 k6 U5 V) z
2 a9 ^ ?) w# t. X, r
加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。
0 m6 ?0 K* T* n) C; G! d
7 J# ]7 T9 p2 |2 }' J" | 自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。
3 {- V; G$ `' Q; E1 p: }4 B* S1 B4 p4 f" m) F6 C2 O' e V" y
近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。
& {5 z1 R7 G* e- v4 q9 [
) n5 H; g t( k& I: H' u 2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现
. d7 g# H/ U4 e& y" s1 w* t) U2 e, v0 F" d+ |$ b, w
不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。
3 f2 s7 g; O5 Q
# o; F# x( p! B, s8 J! v& u 加密货币市场与黄金愈发相似。; t8 |3 I+ P) k6 @& F% H
7 f: e% l1 _( Z8 _, A; p 从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。
5 \' j% i# s" b* ?1 t0 `9 v& v
加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。8 R+ @7 r6 i! e7 z4 `6 b
% u# C5 N) A% _6 A5 W
由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫
/ w7 X- i6 f% d" g. Y. D, Q/ z
. x4 W/ y6 l( z: @5 Z; P3 t' E2 c破灭、大量投机交易完成定价的格局。) t. O _& T1 X& m' S9 i
- i+ P- \, U3 E$ h6 x$ ^+ [ 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。
. f: w. c+ i/ U9 H ?) @# I! u2 V* N1 k3 U8 S3 R
我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性, S, f2 y: C7 l0 k
) N" ~- t' j8 _8 N. I, T共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。
1 y+ N! ]8 M! L' j; b+ }$ T0 t5 ~. F K% A* u% T, k
长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。( q! X% U, I. h& _* t3 X. [
9 u {% P1 k8 A, l 2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣! q7 G! h* F4 s l
- c( [) K# L* {% a
势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。
# P1 k! a- k# F+ T M5 x
8 x/ w% X9 q1 |- g' u* v- J 展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。# A8 u6 i! H; J& C( ?7 S
6 e6 h* P6 l/ Q% H" H 本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政
* ]' A4 Z: `: K: d& j( c1 `, B
- q0 b4 F |6 c3 K9 I5 n策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。" c6 k0 i: o/ S' r. E/ [; @
* t' ?# d) ~: G: b1 ~: r- z
风险因素：
/ M4 N7 b; C3 ?( O: K$ ?6 R" o( W( }
特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。
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