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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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) W; X- H2 N+ X
% `4 H2 d# R" k/ {" u 编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，
/ e* Q* X2 s6 U) B7 ~- e
8 ~$ Z! \; k- y+ w! `7 E( Z9 @ k3 c6 w2 R. `
山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入 j: Q+ X! L. G/ _; B0 v) u; }3 P" {7 o
- U0 o" c- o' P" C5 T# h# c% N: k等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。6 l, `- D( _! |+ }
8 F+ C' e7 s, k( k1 c# H- D9 k, S- V* m 关键信息如下：
, u& g* n- T Y {9 @
) y) ?# b# f+ T% O# a& y- c/ T& Z 比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；
- g" A3 y& [& i
5 t- `& p! k! ^0 U6 V1 ?+ H 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；. N2 G A+ \7 i& i
# Q, O+ E6 s( }1 e2 Q: Z1 Q: y
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。2 P/ k) U b7 `& r1 x
; G) p' v( v+ t. d2 ]$ [: m 比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
" p! W' U3 W9 j4 t" R! ]/ u0 A# z1 X1 z3 U7 i4 Q( b
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。
" t# U$ _* m5 e, S- d6 k7 z2 ]. b
1 C8 B) E. p' C6 P 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。
( _. q& P, D4 @. ?" X& y0 p3 N; U
+ A! x5 Q1 q- B4 x7 b2 _ ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、8 r5 p% _, C; Q0 y& [: o1 r- y
' Q* L/ B6 c; E2 S5 Y% b# Y
美元汇率等宏观指标的影响。! }$ x4 a# l1 v) t
/ ^" o! V3 j: t2 y# f+ b7 ? 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，* P5 W+ ^2 R1 T* ?; h1 j' S
' @3 G' |! h" I0 \6 z1 \
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。
! O3 H" d6 |# P$ o# w e' t" ]9 C; B$ W
k0 ~& u7 x( b/ e/ j2 ~8 B # p; {3 I0 w# \6 X3 f6 D$ m6 A4 P
: |/ {0 i( _# z4 ? b3 ]
; d8 p' K- o/ g5 o; | 报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% # B, s; f' b. D" }3 l+ d' o% ?8 A' v
K- o$ W% p; b! D高点下降了 30 个基点。
* O; y$ ^7 t# j& y: A& r. U3 I# _+ J1 i
虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。; F+ z s( e; e# e5 \( N
6 H7 ~& U4 H* i6 Z2 e 市场中还有‘干火药’1 v4 a2 Q) o- m+ L3 `% E/ Q
0 a8 M1 u; f7 S/ o% S" w& J2 M
以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均3 o4 B- F+ h% O( ?6 ?
$ m7 C& c* K" v! h3 Q6 }7 b9 c) {" L
市值（1390 亿美元）高出近 9%。
! E9 g. y( I6 t, c8 ~
. y' t6 N' j! T7 W1 G' N5 S. B 换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
0 X" e, i' X5 x; o7 l2 p4 J! H, V" [- Q, |
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强烈的方向性押注
* N6 s$ e8 r' \: L2 b
6 u3 J, |7 i: z; v3 I6 B" C; F 自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。* p7 [. s! S, j9 K' K/ G
3 L, z! E2 J: }+ n% e% @/ x W
这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。
1 m9 X8 `8 K% [& r% k3 } B0 ^4 m5 _. N- s9 i0 I4 E* j
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。
1 d9 C/ I; J; l3 f
* Q+ b+ u/ O9 P( d: W9 E v 相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。- ]" W8 _% M) w/ j. L3 M8 j3 m% |
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投机狂热迹象缺失
{2 F: q! x2 A1 F9 [; C) _2 r0 x. I x
从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。; k/ X0 o- C& ]) v0 G
/ a: {. P: X7 B5 \7 e 但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。7 U `6 W' s( o, Z. R- ^8 O2 O
: H6 z# |8 o' s P/ C2 ~
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没有过热迹象
$ h7 ?6 D) L1 F: W7 w& J
+ B' x6 x! E' V- L: a, G( V 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率9 r" _) }3 U% e' x S8 K
3 S7 h3 r* y7 |; T$ r
也远低于去年 12 月的高点。
0 A, w) m1 b8 G4 A! l
6 Y7 M/ g+ ~! } 图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。
k) H3 g1 N" Z6 q( \4 m4 w; @1 o- U" P. @( o+ W2 @2 p- y
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隐含波动率显示市场平稳
& m5 Z g' g" u+ R9 z. O: g2 r1 E4 p5 }/ f$ i: e/ K% c/ U8 K' q
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现4 _+ ]& b5 ^& W% |( i
+ C; _3 d" ?4 m: l# R7 K7 R+ u) f( Z价格高点时的水平。
, I* C% O0 `; G. j6 N* n C9 P; a. E. G
较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。
4 k, r1 u8 @# v1 i' I) T1 q+ h9 [- a6 U$ H# K2 T" ?
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