JZL Capital | 零清算风险的Nirvana

Solana上的稳定币项目Nirvana创建了一种新型的AMM机制，解决了算法稳定币在流动性上的问题，同时不断抬升其地板价。它的反复套娃机制究竟是创新还是骗局？与Solana labs团队关系密切，在这条链上它又有什么未来的机会？

一、介绍

Nirvana是一个建立在Solana上的双 Token 的算法稳定币架构协议，旨在提供防止恶性通货膨胀。通过其创新性的AMM和Staking机制为用户提供了高额的APR。

Nirvana项目采取双币系统：ANA 是一种算法亚稳态代币，用作财富存储；由 ANA 作为抵押生成的 NIRV 代币，是一种去中心化的超级稳定币，用作价值存储。ANA和NIRV的关系就好比LUNA和UST，ANA 的估值会随着 NIRV 需求的增长而增加。

二、Nirvana的项目规则

登陆官网链接 Solana 钱包地址后，用户可以用系统支持的稳定币，USDC、USDT、USDH、UST（LUNA崩盘后已删除）、NIRV、DAI（6月21新增）购买 ANA 代币。

拥有了 ANA 代币之后，用户可以质押 ANA 从而获取以prANA，一种类似期权的token，代为支付的质押奖励。用户可以使用1 prANA+1 ANA地板价的价格来换取1个 ANA，随后该prANA会被销毁。prANA 奖励每个 epoch 分配一次，prANA 奖励数量 = ANA供应量 * 奖励系数，随着 ANA 供应量的增加，奖励也会增加；用户收到的 prANA 数量取决于该用户的抵押份额在总质押中的占比。

质押了 ANA 代币后，用户就可以进行贷款以获得算法稳定币 NIRV。可以贷款的 NIRV 数量 = 质押的 ANA 数量*地板价。获得 NIRV 代币后，用户可以返回第一步，用 NIRV 代币再次购买 ANA 代币进行二次质押和二次借贷，从而实现循环套利。贷款时项目方每次会收取3%的手续费，而如果我们假设进行二次质押后本金/数量变为原来的n倍，我们有 n = ANA数量*ANA地板价*97%/ANA 市场价，所以在无数次循环套利后，我们可以套利的本金/数量的倍数为1 + n + n^2 + n^3 + … < 1/（1-n）。根据市场价（假设为10美元）和地板价（假设为6美元）来看，无论进行多少次套利，最终用户所能获得的杠杆倍数（总资金/本金）不会超过2.39倍。

除了期权类的prANA，Nirvana还有另一种锁定流动性的工具——trANA。trANA相当于官方债券，持有trANA后用户将能够以折扣价格购买ANA代币。trANA会线形释放ANA，可以理解其会产生一系列不同到期日和不同数量的ANA期货，定价由市场决定。这个功能相当于内嵌了一个的期货交易所，增加了ANA的投机场景。

Nirvana 协议上最后一个功能是回收。当 ANA 代币价格大幅下跌，跌破地板价时，用户可以通过该功能以当前地板价将所有 ANA 卖回给协议，不会产生任何滑点。

三、Nirvana的实现机制

1. 不会下跌的地板价——虚拟AMM

Nirvana的AMM并不是常见的基于x*y = k的恒定乘积来定价，而是基于一个由Nirvana协议控制的新的铸币系统，即虚拟AMM机制，将 ANA 的地板价编码到其定价算法中。该虚拟AMM 保证 ANA 具有一个最低的、并且会不断抬升的低价，而且ANA不会以低于地板价的价格被购买。这个虚拟AMM还可以保证有足够的流动性以地板价回收 ANA。

在主流的AMM机制里，一般存在两种代币A和B。代币A和B在创世时的比例维持在1:1，A代币以B代币报价。而如果A代币在市场中得到更多青睐，投资者愿意花费更多代币B来获取AMM中的代币A，那么池中的代币A数量减少、价格提升。因此，在主流的AMM机制中，代币的价格是关于代币相对供应量的函数。

而在Nirvana的虚拟AMM机制中，ANA代币的价格是由它AMM独特的函数来决定的，供应量越多，价格就越高。同时，这种虚拟AMM机制保证了只有一部分的ANA可以通过市场价与AMM进行买卖。

在系统的资金储备池中，有一部分资金用作提升市场价，称作支撑市场价的流动性PSL（Price Supporting Liquidity）；另一部分用作提升地板价，称作支撑地板价的流动性FSL（FLoor Supporting Liquidity）。当ANA被铸造，在系统的资金储备池里就会增加对应地板价的稳定币，而不是将未使用的 ANA 代币锁定在传统 AMM 池中。此时ANA的供应量增加，即有新的流动性进入资金储备池。新的流动性首先用做支撑市场价，而当PSL达到一个由市场决定的阈值时，这部分流动性会用来支撑地板价。

而当流动性被分配给FSL时，AMM会继续进行判断：可以用市场价交易的ANA的价值达到或多于资金储备池总储备的30%情况下，大于30%的部分会被视为盈余，同时，系统会把这个阈值降低至总储备金价值的 25%，储蓄金重新分配，从而使地板价抬高。以此类推，每当有新的资金涌入，都会重复此过程从而使地板价一直提升。

而当用户以市场价把ANA卖回给协议时，AMM池中用作支撑市场价的这部分资金起到作用，实现兑付，而ANA也会被销毁，所以AMM池中不存有ANA代币。

根据这个机制，只要有新的资金进入虚拟AMM，ANA代币的地板价就可以不断提升。而如果交易量萎靡，进场资金减少，ANA也至少可以保住现有的地板价。简单来说，ANA地板价的抬升机制就相当于一个重新分配流动性的过程，通过协议灵活改变ANA的价格函数，ANA的地板价可以抬升，并且能够保证国库仍有一定价值的资产持有流动性。

比如现在ANA市值约为1500万，国库里真金白银的稳定币价值只有500万，而剩下的都是凭空套出来的NIRV。而用户如果想卖回ANA，必需先偿还借出的 NIRV，然后NIRV和ANA会成对销毁，如此一来，能够保证有足够流动性来支持以地板价交易。

同时，官方也强调了Nirvana项目的流动性是“协议完全拥有的流动性”，Protocal-owned liquidity。所有ANA代币的存在都有市场流动性存储在协议本身的AMM，而不是像Olympus (OHM) DAO控制的国库一样，流动性存在于第三方AMM。

为了保证ANA代币有稳定的价值支撑，储蓄池中资金的风险必须极低，因此，用户在最初购买 ANA 时此协议只接受稳定币购买，国库中用做流动性支持的是稳定币，从而降低了风险。并且购买接受非单一稳定币，也使得风险得到了有效控制。国库地址：solscan.io/account/CxuuSEv67PzNkMxqCvHeDUr6HKaadoz8NhTfxbQSJnaG#tokenAccounts

2. 无清算风险的稳定币NIRV

在Nirvana的双币系统中，NIRV被称为“超级稳定币”。它通过完全去中心化的挂钩维持其 1 美元的价值。 它得到多元化的稳定币的支持，减少了受单一稳定币脱锚导致 NIRV 抵押不足的概率。

从协议的角度来看，NIRV 始终被视为 1 美元。该美元价值以 ANA 代币计价。例如，如果 ANA 的现货价格为 12 美元，则协议接受 12 NIRV 来购买 ANA 代币。同样，一个 ANA 代币可以卖回 12 个 NIRV 代币。如果 NIRV 偏离其挂钩，这种从 NIRV 到 ANA 和 ANA 到任意稳定币的传递性就创造了一个套利机会。如果 NIRV 的交易价格低于其挂钩，套利者会购买便宜的 NIRV，然后用它以折扣价购买 ANA。他们随后将 ANA 卖回协议以获得不同的稳定币，并从套利中获利。

而由于稳定币NIRV基于ANA地板价定义，可贷款的NIRV数量= ANA地板价*质押的ANA数量，由于ANA的地板价不会跌，即使出现NIRV坏账，用户所质押的ANA的价值总是回大于借出的NIRV的价值。由于抵押品的价值永远大于债务，所以用户债务可以永远不被清算，这就保证了稳定币NIRV不具有清算风险。

现阶段NIRV主要有三个用途：

• 以零清算风险为 ANA 加杠杆。通过锁定 ANA，用户可以获得相当于 ANA 内在价值的 NIRV 贷款。然后可以使用 NIRV 购买更多的 ANA。如果用户想要解锁质押的ANA，必需还清NIRV贷款，所以，由于 NIRV 贷款永远不会超过 ANA 抵押品的价值，因此不存在清算风险。而用户还NIRV债务的时候，会成对销毁NIRV和ANA，清掉所有杠杆。

• 由于 NIRV 是一种去中心化的稳定币，它将稳定币的固有风险分散到多样化的投资组合中。 稳定币用户不需要将他们的资金与单一的稳定币挂钩。这样也降低了若一种稳定币脱钩对项目本身的影响。

• 锁定的 ANA 继续以 prANA 代币的形式返回收益，同时用作 NIRV 贷款的抵押品。 用户可以随心所欲地持有 NIRV，在他们认为合适的时候进行买卖，并一直从他们的抵押品中赚取收益。

四、Nirvana 盈利来源

1. 交易

在市场进行交易时，项目方会收取手续费。用户在用稳定币买ANA时，项目方收取0.1%的手续费，卖的时候收取0.3%。收入以ANA来计价。

2. 取消抵押

用户取消抵押ANA时，项目方会收取0.5%的手续费。这是为了激励长期质押以获得足够的prANA奖励来平衡费用。

3.