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( b/ i* |$ _4 ~1 o, l! S9 A2 Y# [6 Q
中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，
5 c( l6 v8 y, _! j
9 A8 w* }" c) [
7 U' K5 ^9 u, H. [& J0 o形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于
5 h, m& b( ~/ v3 l+ w1 |5 l. z* w) Y4 E- v# e/ X8 {' Q
逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政# T+ x [* @2 w. ?: m8 v' }
$ r/ o! ^& H( |6 p策的确定性。
F" L- d# O v2 C3 }$ R3 k3 ]: s0 I% Y" o
中信证券主要观点如下：
6 Q j' p0 U9 p" D t/ U F1 d+ ?5 X, i. u
加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。
- f* y3 H7 { z8 g% M" Q) |" J% r% D! @2 v- P
自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。5 z1 V- n% D3 W: h
) f% e5 T& C2 W/ N: Q
近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。% p; C, P8 n" ~1 x: y
. M$ R! m8 {& y# h* c0 g
2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现
/ k' T- u: @; V5 f3 [$ Z* ^9 m- l7 y" X+ u. e7 ~
不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。% X# o; ?7 ~" W
4 h5 G% A5 K* h) F/ a5 h( Y$ i5 { 加密货币市场与黄金愈发相似。7 b" |6 H) c# Y! E
: A; J/ g5 A. a! u ~' u
从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。! _0 R O" V* ?
; v( W. @0 _) B' o) w, g7 \ 加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。
7 T7 p7 N2 D. ^9 J, b
) p2 u; ]+ Y9 | 由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫
; S$ F% |9 Q$ Q% p. O2 t7 l) V+ F9 E* x- M
破灭、大量投机交易完成定价的格局。
; ]8 \( Z& _6 C" [" H$ x J, w; f- A% n
短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。
8 _/ F5 ^3 Y( I' Q$ ?# i
0 x" @8 q$ s0 C3 F 我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性
, N) T+ |4 n( s5 b# j# r% U0 v1 I' }
/ V6 C' V4 ~- \/ S: A. |6 r共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。
7 k: u* h4 E# l0 c0 k! e
# E: D6 T$ ?) y 长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。 ~5 N5 R/ j# W# H% D3 r
. B5 @( u+ H0 X6 T
2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣6 {& B7 z; F- A+ R+ a) N t, u
7 j0 F$ g9 q+ i: U+ f
势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。
- p5 K( o. t! O: x1 c) H
; V+ d5 E' G- y- h: Q 展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。
3 j7 P8 z: l' `. `1 U$ w
; E1 q- {, j( ]% z5 g% T; q/ p 本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政/ [9 o0 w5 r% ~4 j s$ _
- s2 m6 O1 @5 h$ \
策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。
; I2 I1 G" L9 G( a( w- p5 C; h0 p' f0 M
风险因素：" p6 u4 |, V Z2 ]# _9 i( D2 `
$ [8 _$ m; G7 a" v8 F B% }
特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。( f# p: z, x3 S' S2 @
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