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4 z6 I" R, [: O3 f) \, R c, F5 h4 u( n0 w. H2 b0 V6 p* A7 }
1 P& m& i" i3 ^2 x6 s1 i' U' F
中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，
) l2 k% Z' ~9 D6 s3 v! ~+ A' k9 G# T( Y3 F
4 K6 {0 ]* q* o0 U$ W3 @/ P1 ~; k形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于
* J) L* a* i% t' q6 y+ y8 R' [/ J) `& T: Y
逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政1 C/ N6 Q6 j* s
; _% D$ t) x: E( M. A
策的确定性。+ K3 u5 J0 O; b Y8 C: e0 `' B
/ E, g l* j8 X5 P5 e4 w 中信证券主要观点如下：
/ G/ I" S( Z4 z j2 ] S& @+ R2 X& Q" D" ]# C/ V' ^3 U
加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。 u+ I6 \ X+ y" z$ A
! G9 g4 i* d/ H: Q3 Y' n( I7 m# S5 v
自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。
* ?9 j9 e( j, X r" t
2 D3 t& `% j7 g 近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。
( A1 D& L0 _. Y' {7 C& D
( R5 f* J- p2 r 2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现) P" ^/ p; U8 s4 K
$ G, z1 I3 W( Q7 g8 V不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。
% t; c% \5 |8 n- w, F5 {$ i( T( v4 I8 G* K! R, C% G
加密货币市场与黄金愈发相似。
/ c6 y% U$ v4 ]# ?; \, c3 E0 a9 D+ t2 {& g
从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。
Q0 p' s2 u& A6 k& ?
: \6 Y7 b: k" `. r) ~7 } 加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。0 U7 p x% G( i9 V
Y) f, T$ c! Z# }( g( @ 由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫; W" s0 m! f( R) Q' u1 x2 u
0 n: \) Y+ v" P+ s
破灭、大量投机交易完成定价的格局。' Y5 J8 X: V0 [9 R
) `' Y, `# Y' P, U0 m7 D+ y- M( G& p# P 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。
9 L* L4 V7 o k4 N: g, K3 A0 ?: O4 F/ O2 [, b) X) d6 ~
我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性
3 S# t+ D6 B' O; ?5 r# I0 M
: Z# s) p6 J. w% ~* b7 t2 h5 O# D共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。
1 V" u6 y6 R! H; K/ t, z* {* j( y' Z3 i8 i C
长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。
# a- L- [6 M1 K _$ E, }0 ?6 X3 `3 z$ G( I. r" [
2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣
7 X6 Y) P: }+ [9 y: l& p% I/ V* f
, m' x; u! R- x势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。
' i3 R! V! j; a2 q( }- p( k
" P8 L) w; ?4 w1 p' S ? 展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。
& D7 L( m( }4 q
( v+ \$ e6 J& ~6 G 本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政1 e2 @+ q5 Z6 q1 e
) c* x7 _2 p- f- B# }# H7 C策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。
. j7 h, Y) d8 r6 [
7 y4 |4 l6 U/ \. O9 ~% ~2 S& e( U 风险因素：. f8 A; G q5 q! k4 ?
% T0 Q4 P3 n5 L. C! W- V
特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。- H" i* V1 _1 a, u6 h% r6 Z6 p- }
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