$ |: b% ~: b$ `, }1 Y为了让大家更好地理解，我想谈谈佛罗里达州连绵山丘中的一处地方。我从小就非常熟悉那里，那里曾是 William J. Howey 柑橘帝国的所在地。二十世纪初，Howey 购买了超过 6 万英亩未经开垦的土地，在他的豪宅旁种植橙子和葡萄柚林。他的公司将果园地块出售给个人投资者，并负责为他们种植、采摘和销售水果。 ' x) Y3 k2 u& C# n) U& H3 K4 f3 z) [4 g w% {& _( j$ Z
最高法院审查了 Howey 的这一安排，并确立了定义投资合同的测试标准，该标准影响了数代人。但如今，Howey 的土地已发生了翻天覆地的变化。他 1925 年在佛罗里达州莱克县建造的豪宅，一个世纪后依然矗立，用于举办婚礼和其他活动，而曾经环绕豪宅的柑橘林大多已消失，取而代之的是度假村、锦标赛级高尔夫球场和住宅区，这里成了理想的退休社区。很难想象，如今有人站在这些球道和死胡同中，会认为它们构成证券。然而，多年来，我们看到同样的测试被僵硬地应用于数字资产，这些资产也经历了同样深刻的转型，却仍带着发行时的标签，仿佛一切都没有改变。 ) o* N5 r: N! |5 }2 _ 3 y2 t! ?2 }! U- Q, UHowey 豪宅周围的土地本身从未是证券，它通过特定安排成为投资合同的标的，而当该安排终止时，它就不再受投资合同约束。当然，尽管土地上的事业发生了彻底变化，土地本身始终未变。 * [5 x z3 q; o. K& } 8 K$ }4 X! b- F% C+ M( z6 `9 o: r# P9 v- YPeirce 专员的观察非常正确：一个项目的代币发行初期可能涉及投资合同，但这些承诺并非永远有效。网络会成熟，代码会落地，控制权会分散，发行方的角色会减弱甚至消失。在某个时刻，购买者不再依赖发行方的核心管理努力，大多数代币的交易也不再基于「某一团队仍在主导」的合理预期。简而言之，一个代币不会因为曾经是投资合同交易的一部分就永远是证券，就像高尔夫球场不会因为曾经是柑橘林投资计划的一部分就成为证券一样。0 Y$ e* [4 b$ T5 o1 ~
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当投资合同可以被认定为已履行完毕，或按其条款终止时，代币可能继续交易，但这些交易不会仅仅因为代币的起源故事就成为 证券交易。; a/ z6 B# V( i7 d+ S4 N4 u
, w5 `6 W# h" u正如你们许多人所知，我强烈支持金融领域的超级应用，即在单一监管许可下，允许托管和交易多种资产类别的应用。我已要求 SEC 工作人员准备相关建议，供 SEC 审议：允许与投资合同相关的代币在非 SEC 监管的平台上交易，包括在商品期货交易委员会（CFTC）注册或受州监管体系约束的中介机构。尽管融资活动仍应由 SEC 监管，但我们不应通过要求标的资产只能在某一监管环境下交易，来阻碍创新和投资者选择。 / K4 L) j2 A7 c' n/ }: a- }- I; P p
重要的是，这并不意味着欺诈行为突然变得可接受，或 SEC 的关注度有所下降。反欺诈条款仍适用于与投资合同出售相关的虚假陈述和遗漏，即便标的资产本身并非证券。当然，就这些代币属于州贸易中的商品而言，商品期货交易委员会（CFTC）也拥有反欺诈和反操纵权力，可对这些资产交易中的不当行为采取行动。# y% v Q( u5 T3 V, d
- L5 x1 v- k2 n7 ?# L8 k: ?这意味着，我们的规则和执法将与「投资合同可能终止、网络可独立运行」的经济实质保持一致。, i! w0 [$ Q* k. T' b; i
- `! [$ e8 c; `7 B加密货币监管行动0 @2 P7 T A# S3 ~( S7 Y
未来几个月，正如国会目前审议的法案所设想的，我希望 SEC 还将考虑一系列豁免条款，为属于投资合同一部分或受投资合同约束的加密资产建立量身定制的发行制度。8 ?% y/ g d2 B% J* A
) x/ |9 H( W# m1 Z9 c4 q我已要求工作人员准备相关建议，供 SEC 审议，这些建议旨在促进融资、包容创新，同时确保投资者得到保护。 8 i5 ]) {3 u8 t' o [' r2 z6 V
通过简化这一流程，区块链领域的创新者可以将精力集中在开发和用户互动上，而非在监管不确定性的迷宫中摸索。此外，这种方式将培育一个更具包容性和活力的生态系统，让规模更小、资源更有限的项目能够自由实验、蓬勃发展。 & \3 I2 U+ L5 i( B& y1 [4 H0 U+ U2 S& s- d: N
当然，我们将继续与商品期货交易委员会（CFTC）、银行监管机构和国会的对应部门密切合作，确保非证券类加密资产拥有适当的监管框架。我们的目标并非为了扩大 SEC 的管辖权，而是在确保投资者得到保护的同时，让融资活动蓬勃发展。9 b' t9 U0 T& D7 R6 W" n% H
2 P. R) `' B% l1 B我们将继续倾听各方声音。加密货币特别工作组和相关部门已召开多次圆桌会议，审阅了大量书面意见，但我们还需要更多反馈。我们需要来自投资者、担心代码交付的开发者以及渴望参与链上市场但又不想违反为纸质时代制定的规则的传统金融机构的反馈。 1 Q c; B) B8 w |) L; j. h4 ]* @2 A5 t0 p- C
最后，正如我之前提到的，我们将继续支持国会将完善的市场结构框架纳入成文法的努力。尽管 SEC 可以在现行法律下给出合理观点，但未来的 SEC 仍有可能改变方向。这就是为何量身定制的法案如此重要，也是我为何乐于支持特朗普总统在年底前出台加密货币市场结构法案的目标。7 j! G# E2 r7 p' `. a