优惠论坛

标题: 稳定币正在吞噬银行（转） [打印本页]
作者: caoch    时间: 2025-10-30 09:50
标题: 稳定币正在吞噬银行（转）
在全球金融体系逐步数字化的进程中，稳定币正悄然成为一种不可忽视的力量。它们不属于银行、不属于货币市场基金，也不属于传统支付体系，却正在重塑美元的流动路径、挑战货币政策的传导机制，并引发一场关于「金融秩序」的深层讨论。: C1 L# u( A, i* D
9 `$ Q- l- K" g  C* ], E! }
本文从「窄式银行」的历史演变切入，深入剖析稳定币如何在链上复刻这一模型，并通过「流动性黑洞效应」影响美国国债市场与全球金融流动性。在政策监管尚未完全厘清的背景下，稳定币的非周期性扩张、系统性风险与宏观影响，正成为金融界无法回避的新议题。
: ]% D2 u  Y8 x2 C( ]6 ^2 J8 U* B2 J3 a# r0 N  k& V) s
以下为原文：7 l2 S. f4 O: W0 P1 o1 s
: ^  v6 Q5 o3 T
稳定币复活「窄式银行」7 g* N+ r0 H! _8 ?
一个多世纪以来，货币改革者不断提出「窄式银行」（Narrow Banking）的各种设想：即那些发行货币但不提供信贷的金融机构。从 1930 年代的芝加哥计划（Chicago Plan）到现代的 The Narrow Bank（TNB）提案，其核心理念是通过要求货币发行方仅持有安全、流动性强的资产（如ZF债券），来防止银行挤兑和系统性风险。
) d9 l: a% k7 T) q- A+ `3 r: A4 p! Q/ ~+ h9 W: |& e2 T% z
但监管机构始终拒绝窄式银行的落地。
$ [& \9 D1 }1 B& m+ z: Z' f, R8 d; \; |9 [4 y
为什么？因为尽管理论上安全，窄式银行却会扰乱现代银行体系的核心——信贷创造机制。它们将存款从商业银行中抽离，囤积无风险抵押品，打破了短期负债与生产性贷款之间的联系。
+ v  `- k, c" t) j- Q9 y9 J& p2 h$ ?2 r0 e6 b- l4 C* b
讽刺的是，加密行业如今以法币支持的稳定币形式「复活」了窄式银行模型。稳定币的行为几乎与窄式银行负债完全一致：它们有足额抵押、可即时赎回，且主要由美国国债支持。
# Z2 f0 }4 ~% q, j
9 |# g# [6 q4 r- H& w  l在大萧条时期银行接连倒闭之后，芝加哥学派的经济学家提出了一个设想：将货币创造与信贷风险彻底分离。根据 1933 年的「芝加哥计划」，银行必须对活期存款持有 100% 的准备金，贷款只能来自定期存款或股本，而不能动用用于支付的存款。: y8 I1 g6 X/ |5 A, @: t& Y

5 B4 D, H1 @+ [. {: A3 l/ U. j5 b9 a这一设想的初衷是消除银行挤兑，降低金融系统的不稳定性。因为如果银行不能用存款放贷，就不会因流动性错配而倒闭。* v( M5 y+ G( D
! X5 p& F" A. c
近年来，这一理念以「窄式银行」的形式重新出现。窄式银行接受存款，但只投资于安全、短期的ZF证券，如国库券或美联储的准备金。最近的例子是 The Narrow Bank（TNB），它在 2018 年申请接入美联储的超额准备金利息（IOER），但遭到拒绝。美联储担心 TNB 会成为一种无风险、高收益的存款替代品，从而「削弱货币政策的传导机制」。4 t, ?4 B2 [6 j! ?- U6 X0 T( f

; E$ \. _3 B  M- `监管者真正担心的是：如果窄式银行成功，它们可能会削弱商业银行体系，从传统银行中抽走存款，并囤积安全抵押品。实质上，窄式银行创造了类似货币的工具，却不支持信贷中介功能。6 W+ W2 l* K6 `1 ^8 d2 }8 W/ x
+ l7 L" L. J4 P
我个人的「阴谋论」观点是：现代银行体系本质上是一种加杠杆的幻象，它的运作前提是没人试图「找出口」。而窄式银行正好威胁了这一模式。但仔细想想，这其实并不那么阴谋——它只是揭示了现有体系的脆弱性。0 g1 H/ {" I. T6 V
& O) q% U4 D2 W( q1 q
中央银行并不直接印钞，而是通过商业银行间接调控：鼓励或限制放贷，在危机中提供支持，并通过注入准备金维持主权债务的流动性。作为交换，商业银行获得零成本流动性、监管宽容，以及在危机时刻的隐性救助承诺。在这种结构下，传统商业银行并不是中立的市场参与者，而是国家干预经济的工具。
6 a  i. Y/ p! p
! c3 ]5 N# n) t. W现在，想象有一家银行说：「我们不要杠杆，只想为用户提供由国债或美联储准备金 1:1 支持的安全货币。」这将使现有的部分准备金银行模式变得过时，直接威胁现有体系。
% e, d7 ?* @. @/ Q# O( y9 l$ U0 ?8 k6 N9 E) ]
美联储拒绝 TNB 主账户的申请，正是这种威胁的体现。问题不在于 TNB 会失败，而在于它可能真的会成功。如果人们可以获得一种始终具备流动性、无信贷风险、还能获得利息的货币，他们为什么还要把钱存进传统银行？$ p0 u) w# j! ]- a  J

/ K$ K; w2 P4 O3 S$ z- _这正是稳定币登场的地方。# y0 h7 `- g' i5 z1 h# M. f9 z. x
. ]! B+ G# ~3 a1 T- f! y! D
法币支持的稳定币几乎复制了窄式银行的模型：发行可兑换美元的数字负债，并以安全、流动的链下储备 1:1 支持这些负债。与窄式银行一样，稳定币发行方不会将储备资金用于放贷。虽然像 Tether 这样的发行方目前并不向用户支付利息，但这超出了本文讨论范围。本文关注的是稳定币在现代货币结构中的角色。0 _% \& N% h1 f7 P
/ V; N, {: S! Z) ]
资产是无风险的，负债可即时赎回，具备面值货币的属性；没有信贷创造、没有期限错配、也没有杠杆。# |; {9 y# A! |2 w

2 d2 @' M/ d; A而尽管窄式银行被监管机构「扼杀」于萌芽阶段，稳定币却没有受到类似限制。许多稳定币发行方运作在传统银行体系之外，尤其在高通胀国家和新兴市场中，稳定币需求持续增长——这些地区往往难以获得美元银行服务。4 s# L/ E  d- Y
: R# a& L9 p+ F# d) c) c% F; }
从这个角度看，稳定币已经演变为一种「数字原生的欧元美元」（Eurodollar），在美国银行体系之外流通。0 y# m% I+ ?. A- G8 V

* H4 E' y) d# Z" m8 G, e( ~( Y" s' A3 r但这也引出了一个关键问题：当稳定币吸收了足够多的美国国债，会对系统性流动性造成什么影响？1 z1 C' _; A4 T9 Q# O: y# s

* j! N" T4 o. U% B流动性黑洞假说（Liquidity Blackhole Thesis）
3 @5 E8 l% g8 g# @! H随着稳定币规模扩大，它们越来越像全球性的流动性「孤岛」：吸收美元流入，同时将安全抵押品锁定在一个无法重新进入传统金融循环的闭环中。4 R8 B9 X% Z8 |, i! R7 r
2 V/ x+ L  E& T" w
这可能导致美国国债市场出现「流动性黑洞」——即大量国债被稳定币系统吸收，却无法在传统银行间市场中流通，从而影响整体金融体系的流动性供给。6 Y) d" |; f3 X- w

/ h; i0 y+ ]8 a8 n$ B' }/ x稳定币发行方是短期美国国债的长期净买家。每一美元的稳定币发行，资产负债表上都必须有等值的资产支持——通常是国库券或逆回购头寸。但与传统银行不同，稳定币发行方不会出售这些国债用于放贷或转向风险资产。
/ I- b# ^0 }, d' A5 e: n$ n/ U/ X0 ~
9 h& T3 j  I; `  E5 w) @只要稳定币仍在流通，其储备就必须持续持有。赎回只会在用户退出稳定币系统时发生，而这种情况非常罕见，因为链上用户通常只是在不同代币之间兑换，或将稳定币作为长期的现金等价物使用。
, f* [8 C5 K9 P9 _
, x+ Q8 |3 Y) @6 j这使得稳定币发行方成为单向的流动性「黑洞」：它们吸收国债，却很少释放。当这些国债被锁定在托管储备账户中时，它们就退出了传统的抵押品循环——无法被再抵押，也无法用于回购市场，实际上被从货币流通体系中移除。. D+ h. m, I# }# k8 J) y4 A
- r5 Q5 n0 U# e0 o* s! m
这就产生了一种「货币灭菌效应」（Sterilization Effect）。就像美联储的量化紧缩（QT）通过移除高质量抵押品来收紧流动性一样，稳定币也在做同样的事——但没有任何政策协调，也没有宏观经济目标。7 M, K9 t4 }/ v% {0 w7 q
) _' J* {+ A- i/ D  N7 Z, N8 _
更具潜在破坏性的，是所谓「影子式量化紧缩」（Shadow QT）与持续反馈循环的概念。它是非周期性的，不会根据宏观经济状况进行调整，而是随着稳定币需求的增长而不断扩大。而且，由于许多稳定币储备被托管在美国以外的离岸、透明度较低的司法辖区，监管的可见性与协调难度也随之加剧。
, Y  h2 r+ L: G9 p) c8 S' ~1 M
& i; K& @3 ^7 P5 [: y! J! F4 Y更糟的是，这种机制可能在某些情况下变得顺周期。在市场避险情绪升温时，对链上美元的需求往往上升，推动稳定币发行增加，进一步将更多美国国债从市场中抽离——恰恰是在市场最需要流动性的时候，黑洞效应加剧。$ a9 r( _8 R- \, E6 L# U9 ^8 T

" A4 Z9 F- G# B! C; K0 k/ a# Y尽管与美联储的量化紧缩（QT）相比，稳定币的规模仍远远较小，但其机制却高度相似，宏观影响也如出一辙：市场上流通的国债减少；流动性趋紧；利率呈现边际上行压力。" f# X6 G3 ^6 t

% r2 i! {- A# l* V; I. E而且，这种增长趋势并未放缓，反而在过去几年中显著加速。! J; P( o) y& ]& O+ y

4 o. j0 H7 Y2 T  V1 W: N+ v) d政策张力与系统性风险
/ C4 `+ O% {+ G$ z, W& V. W1 F  r5 B稳定币处于一个独特的交叉点：它们既不是银行，也不是货币市场基金，更不是传统意义上的支付服务提供商。这种身份模糊性为政策制定者带来了结构性张力：太小，无法被视为系统性风险而进行监管；太重要，无法被简单禁止；太有用，却又太危险，不能在无监管状态下自由发展。
$ j. ]( _0 i6 Y- y" |
" l& @, A: j3 `传统银行的一个关键功能是将货币政策传导至实体经济。当美联储加息时，银行信贷收紧、存款利率调整、信贷条件发生变化。但稳定币发行方并不放贷，因此无法将利率变化传导至更广泛的信贷市场。相反，它们吸收高收益的美国国债，不提供信贷或投资产品，甚至很多稳定币连利息都不向持有者支付。
9 @5 y' I+ b# y  W8 n. r8 O1 S
$ x' k7 `) A8 z  r& o7 w( D美联储拒绝 The Narrow Bank（TNB）接入主账户的原因，并非出于信贷风险考虑，而是担心金融脱媒（disintermediation）。美联储担心，如果一家无风险银行提供由准备金支持的利息账户，会吸引大量资金从商业银行流出，从而可能破坏银行体系、挤压信贷空间，并将货币权力集中于一个「流动性灭菌金库」。
" G- {& w$ O  v0 w& d
$ T( T5 `: T% U0 v) \8 I! b* o稳定币带来的系统性风险与此类似——但这一次，它们甚至不需要美联储的准入。
# c' V& Y3 w5 N+ ?( h1 V3 D% g8 D$ x: |$ d& I' Q
此外，金融脱媒并不是唯一的风险。即使稳定币不提供收益，仍然存在「挤兑风险」：一旦市场对储备质量或监管态度失去信心，可能引发大规模赎回潮。在这种情况下，发行方可能被迫在市场压力下抛售国债，类似于 2008 年货币市场基金危机，或 2022 年英国 LDI 危机的情形。/ W3 I+ o& W' f% W: z
+ P! U5 [5 h; a# T. N; A
与银行不同，稳定币发行方没有「最后贷款人」（lender of last resort）。它们的影子银行属性意味着可以迅速成长为系统性角色，但也可能同样迅速地瓦解。( H9 j( e! k# \, A# J
1 V6 p/ {; R6 c0 O5 k
不过，就像比特币一样，也存在一小部分「种子短语丢失」的情况。在稳定币的语境下，这意味着部分资金将永久锁定在美国国债中，无法赎回，实际上成为了一个流动性的黑洞。( h2 `8 o2 O2 D' Y* y
9 _, j9 \+ R/ O
稳定币的发行最初只是加密交易场所中的边缘金融产品，如今却已成为美元流动性的主要通道，贯穿于交易所、DeFi 协议，甚至延伸至跨境汇款与全球商业支付。稳定币不再是边缘基础设施，它们正逐步成为在银行体系之外进行美元交易的底层架构。
# ^  g3 o) q# ]# i1 f2 s' Q0 k3 H. E
% L# {* A- o* z+ j* k' B它们的增长正在「灭菌」抵押品，将安全资产锁入冷藏储备。这是一种发生在中央银行控制之外的资产负债表收缩形式——一种「环境式量化紧缩」（ambient QT）。# ~2 B: t/ \% L9 o0 [7 G: d

. o: R% Y, P" p4 U6 W而当政策制定者与传统银行体系还在努力维持旧有秩序时，稳定币却已悄然开始重塑它。9 H: Z; E: I5 @! F

2 N+ C6 [8 T% n( T; {. E
8 @8 n. ~2 ~2 C% r: v  H" H4 D; O. G
( C1 P  C4 D( M( E5 J2 b
; Z. O4 N2 A9 q& F0 K# ~
4 G2 X% X! T: d- K
. j: Q# B, H& l0 y0 G. p

9 ]2 L0 c. n$ p
' z$ B: x$ R1 w  H2 L0 g
作者: 22301    时间: 2025-10-30 11:14
稳定币还是发展的迅速的啦。
作者: 赚钱小样    时间: 2025-10-30 11:53
稳定币还是比较有前景的了。
作者: 右耳    时间: 2025-10-30 13:17
嘿，银行要被稳定币吞了
作者: rainwang    时间: 2025-10-30 14:27
未必的吧， 如果真那样了，倒霉的是普通人哪
作者: rainwang    时间: 2025-10-30 14:28
这个势头真的存在吗，未必会真的成立啊
作者: 爱美的女人    时间: 2025-10-30 20:43
看来稳定币还是会有问题啊
作者: jackcool1011    时间: 2025-10-30 21:36
反正金融市场天天不太平，不差一个稳定币
作者: 垂钓园    时间: 2025-10-30 22:12
数字稳定币不按牌理出牌，金融圈开始热议「窄式银行」的复活
作者: 德罗星    时间: 2025-10-31 11:22
大家都是看看比特币了的啊。
作者: 舞出精彩    时间: 2025-10-31 14:13
先看好的啊， 也是要在了解的啊
4 c: I1 |. x. K. i; }3 L
作者: whywhy    时间: 2025-11-1 10:56
数字货币崛起，银行书



欢迎光临 优惠论坛 (https://tcelue.com/) Powered by Discuz! X3.1