' H. z# d7 V J8 Q0 r 这家曾经风光无限的精品投行，正面临着前所未有的生存挑战。 ' ] Q3 \+ g( a& } S0 A3 W: n! d9 `4 ]
进军 Web3，究竟是华兴的自我救赎，还是传统投行在数字时代的集体宿命？ 5 O5 S" h, c( a$ A8 b; A9 Z" V+ ~% u 5 c! S2 `0 |7 ~0 ?9 B! q; x 并购之王的困境( `; p. }4 P4 Z& d
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2021 年，华兴资本交出了一份几乎完美的成绩单：全年总收入达 25.04 亿元。该年度的净利润也实现了 56.5%的同比增长，达到 16.24 亿元。那一年，它先后完成了理想汽车香港 IPO、快手科 4 K9 P6 W! E: y* F9 q, |3 L8 j - @1 I7 ~9 Q' s$ ~技上市等标志性项目。年报里，包凡在年报中兴奋写道：“我们正站在新经济下一个十年的起点。” % K' \5 e9 ~5 ~: A S% M" u' D9 V / {: Y/ J) q# N$ m( f 但巅峰往往是转折的开始。2 c7 G2 p* H! @' p# |& g# R
. Z" x5 B6 R6 q 2022 年，华兴资本控股营收、净利润双降，全年营业收入 15.33 亿元，同比下降 8.36%；全年亏损 5.64 亿元，同比下降 134.71%。 3 ?; E5 y' O/ j! b3 N9 O& L; q/ e& a3 o# k; ]0 _4 m9 k- Z
这一切背后，是大环境的急剧冷却。 * e# P# W5 H* }3 M4 |5 `2 f: @, ^8 ^1 L " u) \, O+ Y( ^) x; N7 K Q 根据《2022 年天朝企业并购市场回顾与前瞻》，当年全国并购交易总额同比下滑 23.5%，TMT 领域的跌幅更是高达 41%。对依赖 TMT 并购起家的华兴而言，这几乎等于抽走了赖以生存的土壤。 * t" Q+ Q( {& N, |2 A4 C% x, I( t) v! y
然而，更深的危机并不在数据，而在模式。 6 y7 Q6 h: W5 T . i3 |/ d/ C+ |0 q& a 华兴的崛起，踩中的是天朝互联网从 0 到 1 再到 100 的黄金时代。那是个充满野性的年代：创业公司需要迅速做大做强，巨头渴望买下赛道，资本热衷于讲故事。华兴正好扮演了这场资本狂欢中的0 K9 ~, T, i- C p! [" n
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“超级撮合者”。包凡的个人魅力、人脉资源，以及对行业趋势的敏锐直觉，构成了华兴的护城河。 " I* D1 y! R e t& a ( W8 k& u- @# p8 @ } 只要市场处在增量周期，只要并购仍是资本市场的首选剧本，华兴就如鱼得水。几乎每一笔改变格局的大交易背后，都能找到他们穿梭斡旋的身影。# B' x0 ~! o3 f. i7 q4 x
/ m$ x+ u9 i; B8 s' P, p 可一旦环境逆转，故事就走向了另一面。市场进入存量竞争，“强强联合”逐渐变成监管的警戒线，原本无往不利的模式失去了舞台。 % E Q, {, G- ^3 T " Y! E. Z* z8 u! L: v" h3 J 这才是华兴真正的困境：并非业务下滑，而是赖以成功的模式被时代抛弃。) I0 Y( Q, e( J. x3 o
) t, x3 g+ U; u6 w2 N% z0 h 隐秘的 Web3 布局 $ M9 W! k4 v, P# r- [- r7 r* I+ c: n% }$ F$ y/ H
华兴资本对 Web3 的探索并非临时起意。- O& H; y# \6 r* p
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2018 年 5 月，Circle 宣布完成 1.1 亿美元 E 轮融资。投资者名单里挤满了 IDG、Breyer Capital、比特大陆等一线机构的名字。几乎没人注意到，华兴资本也在其中。 ) ]3 s% e; {: q7 v% \/ p1 h/ r3 w1 |; a- a: \7 y
若非 2025 年 6 月华兴主动发出贺信，外界甚至难以知晓它早已“上车”稳定币赛道。细查 Circle 招股书，华兴并未列入主要股东，意味着其持股比例有限或已在上市前清仓。 # v0 t: M# a/ M( O. F) B8 S7 f: G5 c' D9 A) \
尽管如此，投中了 Circle 的华兴，依然让投资者感到久违的兴奋。: X! S5 ~) }2 B4 E0 E
# z5 V1 w' R' E- O 成功跻身“Circle 概念股”后，华兴资本股价从 3 港元飙升至 6 港元以上，涨幅超 100%。对于一家上市后长期震荡下行的公司，这无疑是一针强心剂。 , c9 O5 G, |8 m" H% _+ E e . Q+ U. \" z7 F) B 华兴能投资 Circle，源自包凡多年前的未雨绸缪。 8 |) h7 `1 X8 [: f# |7 Z% M/ Q! w. Z5 l
2015 年，正值华兴资本的巅峰。作为天朝新经济领域最炙手可热的投行，华兴几乎参与了所有重要的互联网公司并购和融资。然而就在最风光的时刻，包凡却抛出一句让人意外的判断：“三年后我们 6 X% U1 h9 e" j4 @+ n! J* u+ I : C; n6 N3 Z* v7 B @3 o' B可能就没饭吃了。”7 p1 y2 z+ M4 b# C" Q( W
. s; L5 h0 \2 Y1 I- h+ V 那句话成了华兴转型的起点。包凡很清楚，单靠顾问费和佣金的模式过于单薄，必须寻找新的增长引擎。于是，他选择从“服务者”转为“参与者”，从顾问变为股东。 / V8 d9 Y- S, m5 Q; u# e3 \! z / a1 f2 B. S$ W; a! L/ @, ? 放在华兴的投资版图里，Circle 并不耀眼。同期，它投了美团、京东数科、快手、理想、蔚来、泡泡玛特……相比之下，一家做加密支付的美国公司显得有些“非主流”。更何况，主导这笔投资的雷鸣 a& K$ s" X& o: d5 ?. b1 z
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后来也坦言，能投中 Circle，有运气的成分。华兴入场较晚、份额不大，很难说真正赚到了大钱。 S% B `/ _; H% |$ s4 O, T5 n
, H0 V3 |- L3 B U+ { 除了 Circle，华兴还在加密圈留下了多处脚印：直接投资 Amber Group、Matrixport；为嘉楠科技、Bitdeer、HashKey 担任融资顾问。甚至还请了具有多年区块链从业和创业经验的 Frank Fu Kan 担任独立非执行董事。 7 T' H, s+ l" B! q4 ?$ c; C; H* o4 V3 F0 \2 c* n8 \6 i" s. F* ]8 F
然而，这些努力并未立刻转化为亮眼的业绩。根据 36 氪的报道，华兴在加密市场更多赚的是融资服务的辛苦钱，而非资本运作的超额回报。Circle 对于华兴的价值，更多存在于想象空间和市值修复的层面。/ O8 A# s' Z& q" d% r( K U. C, _# @
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后包凡时代的豪赌 . O+ D W0 _( `6 S ( V7 \4 A& o# |7 R( v1 i 2024 年，华兴资本迎来一个新的掌舵者。 , @- s! O9 A9 n; G$ w4 x% K 0 c5 r7 ^2 f1 _; a; H 包凡失联后，他的妻子许彦清逐渐走到台前，接管了这家精品投行的方向盘，前任 CEO 谢屹璟出局后，华兴资本形成了由董事长许彦清、首席执行官王力行、执行董事杜永波为核心的铁三角领导班子。 : W0 p8 {+ G' S " G# X+ t0 r' t. C9 w5 K" W 许彦清顺势提出了“华兴 2.0”战略：淡化对传统互联网业务的依赖，把赌注押在硬科技、Web3 和数字金融上。7 K+ U' l J2 g# f2 y9 N: @
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这种转向并非心血来潮，而是精准踩在政策的节点上。) R8 ]5 b/ d/ {! o
5 q/ Z7 B7 ~1 w5 P3 e& m 2025 年 5 月，香港立法会刚通过《稳定币条例草案》；一个月后，ZF又发布《数字资产发展政策宣言 2.0》。几乎同一时间，华兴宣布董事会批准 1 亿美元预算，正式进军 Web3 与加密资产领域。 1 w8 z$ K: f. K7 r6 j. z) E 3 e/ }) A1 K, j' r" c, a A' ] 这一决定让外界嗅到了熟悉的味道。过去，华兴善于踩中时代节点，帮助天朝互联网公司跑赢了野蛮生长的十年；如今，它似乎想在新的赛道复制一次当年的成功。只是，这一次缺少了包凡的身影。) D# a; M5 p: Q+ g4 b- w) W2 ^
* a$ i$ v" e1 D 8 月，华兴资本又与 YZi Labs 签署备忘录，计划斥资 1 亿美元配置 BNB 资产，成为首家将 BNB 纳入数字资产配置的香港上市公司，市场很快给出了一个通俗的类比：港股中的“BNB 微策略”。 2 D) R, f: _# D/ {( k( K4 h 1 v* f% R) F5 c: Z2 \- ` 买币只是第一步，后续华兴资本还计划在 2 个方面持续赋能 BNB 生态。 1 S7 S1 n. I: l' d6 ]; w2 n Z & y/ y2 l2 i. i% m; B/ I# k" t$ c 首先是与华夏基金（香港）及其他合作伙伴开发基金化产品，推动 BNB 在香港合规虚拟资产交易所上市。不知是否是巧合，9 月 3 日，香港合规交易平台 OSL 面向专业投资者开放 BNB 的交易服务，成为 . n P& X: k8 v }+ v. Y- a$ A$ z( b: ?, i
香港首家支持 BNB 交易的交易所。 6 r- w# d: r7 X( r4 B! o3 v" Z2 I" A$ `/ D
其次，华兴资本将在 YZi Labs 协助下设立规模达数亿美元的 RWA 基金，推动 BNB 公链在香港上市公司稳定币及 RWA 应用场景落地。! t" [8 M9 p* }0 t# I
, n6 v! ~3 O' @# Z5 k 这些动作背后，华兴试图借助第一大交易平台 Binance 的势能跻身 Web3 核心玩家序列。 / ~9 z @1 \! Y! s j# E& k# u* Z6 u" S F: @$ s
8 月 29 日，在 BNB Chain 五周年庆典活动上，许彦清与 YZi Labs 负责人 Ella Zhang 对话时表示：“自从华兴与 YZi Labs 建立战略合作以来，我们接收到大量传统金融机构的咨询，他们不再询问“为什么需要 ( w2 I4 N) ?$ j: ]" k# b" h+ L# `; M8 j" b
配置数字资产，而是关注‘如何正确配置 BNB 这类代表未来金融生态的核心资产’。”( S3 U2 H+ I% L5 v- D5 S# _ V" `
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她进一步强调：“华兴不仅要成为连接 Web2 与 Web3 世界的桥梁，更要通过我们在投行服务、资产管理和财富管理领域的专业能力，继续引领华兴成为 Web3 时代最具标志性的投行。”) _8 S9 | x, A. T8 C
& {7 H9 }1 H, @( g" E 总结起来，华兴的逻辑很清晰：' c3 D3 }: B2 N2 A$ k
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外部逻辑：当传统机构想要进入加密市场时，直接投资往往面临更高风险，而投资华兴股票则能间接获得加密资产敞口。! X6 r/ e j4 x, [+ H
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内部逻辑：Web3 与 Web2 的融合必然催生新的融资与并购需求，可以复制一次“互联网并购十年”的故事。 8 m. \+ }/ x8 j 9 a W5 w8 f6 N$ ] 换言之，华兴想在加密世界里，继续扮演那个可以左右市场格局的“第一投行”。 ; {* |8 g% n) t; R 4 O2 {6 Q2 y. {$ b3 t 愿景很宏大，但落地时的掣肘却异常现实。 9 u4 h+ K" J0 F* Q' d; K4 X( P : t4 c( j7 w+ J. _ 转型的困境 8 E2 x. S& a; p) R! o/ x6 C; @1 p4 w1 t" }* p8 [
作为一家靠 TMT 并购起家的精品投行，华兴的核心优势一直是对天朝互联网行业的深度理解和创始人资源。 1 p) ] c: f B5 s. B/ U3 i. C; A$ c. J w2 d1 R; ?
在传统投行的世界里，激励机制是清晰的：佣金分成、短期业绩、尽快拿结果。投行雇员是典型的“专业服务者”，完成交易，抽取费用。8 D6 z9 `3 v7 a3 V
4 V; h! N) ~! }0 i" `4 ?8 M 对于华兴资本来说，全面进入加密市场意味着要直面一个残酷现实：许多传统顶级资本在这片新兴领域都曾败下阵来。 1 ]- e0 h7 O& ]! ?4 ]; d4 }- Z& ]8 i: Q/ A8 S, m
首先，FA 模式的失效几乎是注定的。! U3 k) D' K4 A x0 t% I9 f
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在互联网并购的黄金年代，华兴之所以能成为“超级撮合者”，靠的是人脉网络和信息不对称：谁在融资、谁在出售、估值如何，往往只有少数投行掌握。而在链上世界，资金流动、治理投票、协议数据几乎 # W1 k: S K! W. k, c: R' a. U2 g+ q6 U2 p6 ]$ _, m
完全透明，任何人都能实时追踪。除了少数亚洲的大型交易所或资管机构确实需要 FA 协助融资，大多数项目的资本动作更接近于“凑份子式投资”，甚至像 Hyperliquid 此类衍生品平台从始至终压根不需要外部融资， 0 L0 P A8 c" f. \- x2 E) C4 W ! f2 U9 t+ X9 T Q8 {& Z投行的议价与撮合优势不再显著。' x* K) [ C7 a! x6 L8 N
/ ?4 g% ?8 B! {/ l+ I 于是，想要真正获得超额收益，华兴资本只能亲自下场做投资。 % R& \% A- n% b* k7 I( A 6 e! j7 B0 l4 g9 v0 s1 ?8 ` “做 FA 主要交个朋友，通过投资来挣钱”，曾经有 FA 从业者抱着这样的心态在加密世界进行探索，顺利交到朋友并且开启投资之后，他成功把钱亏了出去。 * M/ K& ^% e9 ^1 Z% p 4 y: M, R& H* e( ^ 加密世界的一级市场凶险之极，要做好投资必须对加密市场的底层逻辑有深刻理解，并能与最优秀的创业者建立连接，持续赋能。 5 ?$ N% c- l: o9 o0 o/ t, d g- e% D* c. C; Z6 L5 a 然而，币圈往往充斥着短期叙事陷阱：某个项目一旦踩中风口，可能在几个月内估值暴涨；但叙事退潮后，市值瞬间腰斩，团队缺乏商业模式，只能依赖卖币为生，市值持续下跌。更何况，当下市场已经对山% ?( V# I, V8 z" B/ A
$ T( W/ N; q+ |5 Q6 o寨币失去信仰，资金主要集中在 BTC、ETH、SOL 等头部资产。即使是当下热门的币股联动模式，在未来或许也有被证伪的一日。 ( r0 b; u: ]! H/ H- k 7 Q& P1 @$ K6 ~, _0 Y" w 对于华兴来说，这意味着两层风险： 0 a3 s) ?3 O& D2 \4 e4 M! p6 I ; n* j! |6 l( Y0 j$ o0 |4 C9 J 一是投资眼光是否足够穿透叙事陷阱；二是声誉风险。 7 W3 r% K) @! A1 Y- H/ {* d0 O, z+ ]( D
加密周期更迭之快远超传统市场，一个协议被黑、一个项目跑路，都可能在 48 小时内摧毁市值。若华兴踩雷，不仅资金受损，更可能失去辛苦积累的“精品投行”口碑。8 t4 w! |+ x, ]2 V, w5 D- A
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新加坡的国家主权基金淡马锡，不仅在 FTX 中损失了约 2.75 亿美元，更严重的是，作为一个国有背景的投资者，淡马锡因此遭遇国会质询，被迫承认“尽调存在重大疏漏”，对声誉打击极大。 2 F. {5 q$ |: U, h/ ] $ Y1 K. |/ I0 t# T/ p: v1 @ 从这个角度看，华兴资本的最佳路径或许不是再造一个加密版“并购之王”，而是转向一个大型二级市场玩家。通过战略性配置 BTC、ETH、BNB 等核心资产，叠加量化策略和风险对冲，去追求稳健收益。 & }( \, f, @9 U/ D D2 k5 n q5 k6 @% |. [% z/ l4 p* S. H
但这条路同样凶险。 8 l/ x& b) R* M" R+ `( U% S6 d2 A9 T5 [6 n
交易意味着与无数专业量化基金、加密原生交易团队、跨国做市商同场竞技。没有深厚的技术能力、风控体系与链上数据洞察，仅凭传统投行的品牌与人脉，几乎不可能建立真正的优势。* Z- P. K, K' D4 a4 Q0 h) c" Y! j
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华兴资本正处在一个尴尬的境地： 3 H* P! I: x! f" l+ L* J* b7 e. ^, Z {: R0 ]) ]% {: C; V) ^
做 FA，信息优势不再；做 VC，叙事陷阱密布；做二级，又缺少原生基因。; z. l5 M8 x6 n; J% h
8 v1 Y$ f& G& u. ^. M. Z4 f6 l' H 这也是众多传统 FA/VC 在加密世界的困境，要想在 Web3 立足，不仅需要资本投入，更需要彻底的认知重构。 $ @, |- f" l4 n- t1 Q5 w( W8 T4 r8 w7 N+ p: b; S `
它必须回答一个问题，在这个透明、去中介化的世界里，华兴的价值究竟是什么？8 F8 N# {: o( j5 X0 A5 \
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站在 2025 年回望，华兴的 Web3 转型更像是一场被推上牌桌的实验。它并非出于主动选择，而是被环境一点点逼到角落。 6 p8 l( T0 y7 u- l& @0 }. r# q. P+ \ j1 N/ O. V
20 年前，华兴因踩准天朝互联网的起飞窗口而崛起。那时的包凡带着一股挑战者的锐气，用“懂互联网的投行”撕开了旧金融的缝隙。 2 B4 ?5 p) |) A5 p; g ( H [/ |* @( u1 o6 r- T7 i$ E 今天的局面却不同：Web3 带来的不是线下业务搬到线上，而是金融逻辑的彻底重写：去中心化、无需许可、社区治理，这些理念直接撼动了投行赖以生存的中介地位。7 S# Q4 a. U* m8 k
; o, e4 o6 t4 C" z9 Q) k; p" W 角色的转变让问题更尖锐。当年的华兴是初创者，可以轻装上阵；如今的华兴已是既得利益者，想要“all in”新赛道，意味着割舍和背叛。对一家已经被写进天朝并购史的机构而言，这样的选择比二十年前更残酷。/ M. |# j$ q# T2 a f6 Z
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放眼全球，传统金融机构鲜少在数字资产转型中取得真正突破。高盛算是最早试水的投行，但至今数字资产业务在其收入中依然微不足道。这个行业的共同难题是：能否自我革命，还是注定被新物种替代？" l! x) |* `( ^& M4 ?* r9 M
% c& m @; j! j) O$ b/ k, f+ i 但对于华兴来说，已经没有回头路。 7 q1 z0 A: r$ \% U3 N% [4 f, i% [' t
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