标题: 美国国债代币化的狂欢与隐忧（转） [打印本页] 作者: mattf 时间: 2025-8-27 20:21 标题: 美国国债代币化的狂欢与隐忧（转） 万物代币化: m" V: T! ~9 `# G& o
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- N! J' s5 ^4 A. y+ \ d「每一只股票、每一种债券、每一只基金、每一项资产都可以被代币化。」 & Z. N- B6 T3 x—— Larry Fink，贝莱德首席执行官 1 O* j; M' g. I0 R% m8 O1 `5 u8 y- m
- u" d2 U& B" b) I. ]: c自美国《GENIUS 法案》通过后，全球对稳定币的关注度骤升，韩国也不例外。但稳定币真的是区块链金融的终点吗？ 4 C M' P: [& j& _. m% g F* g ' `: }. l8 ?9 b. g: S6 a' [- |+ a- l9 M! {$ P
$ T" O! T, w2 A% T4 J稳定币，顾名思义，是公共区块链上与法定货币挂钩的代币。本质上，它仍是货币，必须找到应用场景。正如《Hashed Open Research x 4Pillars 稳定币报告》所探讨的，稳定币可用于汇款、支付、结算等多个领域。然而，当前被热议为「稳定币潜力终极释放点」的领域，是现实世界资产（RWA）。 7 W& e/ q+ `! X2 \/ Z# d o% A+ ^2 Z5 g5 q! r) d! I
% h+ G5 f$ A5 G& f ; V+ |6 H. ^# D' T, n7 A( FRWA（Real-World Assets）指以数字代币形式在区块链上流通的有形资产。在区块链行业中，RWA 通常特指大宗商品、股票、债券、房地产等传统金融资产。 3 e8 ?- }2 v2 |: ], r5 X " R- k2 q n3 r, l! F, b3 r 6 I* u, g. V- K* l3 i: d( M4 i: J& u/ a: e) d
为何 RWA 能在稳定币之后成为焦点？因为区块链不仅能改变货币形态，更有望重塑传统金融市场的底层架构。 * t# v# B# C* O& _. n9 u2 }0 a- J2 M" @7 x9 Q* @& S t
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% f# m' H' }& @$ z! }8 p2 y% N - k* T3 z2 h2 H# h c f- ?8 d 1 A( u# O; q6 G" O V0 F流动性与稳定性兼具：美国国债拥有全球最深的流动性，被视为无违约风险的「安全资产」，公信力极强；: V k. T# [5 \2 E' E2 Q5 l6 y1 v
全球可及性提升：代币化降低了投资门槛，让海外投资者能更便捷地参与美国国债投资； 2 l/ Y6 _0 u5 Y& B6 {机构参与度扩大：贝莱德、Franklin Templeton、WisdomTree 等头部机构通过发行代币化货币市场基金和国债产品引领市场，为投资者提供了信任背书； * W9 ?/ r. o/ `: m; f) Q3 V收益稳定可观：美国国债收益率稳定且相对较高，平均约 4%； 8 k( l4 n1 O8 I2 k2 m/ V8 V代币化难度低：尽管尚无专门针对 RWA 的监管框架，但在现有法规范围内，美国国债的基础代币化操作已可行。 6 k" T. B# c7 M9 P/ @8 o( i: X- n) P' z/ D% a
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美国ZF债券代币化流程% Y! g; f' A! {( M- X
3 h/ j, _9 y% m& b) Q: k1 D 1 z0 ?5 _1 c' }美国国债究竟如何在链上实现代币化？看似涉及复杂的法律与监管机制，实则在遵循现有证券法的前提下，操作极为简便（不同代币的发行结构存在差异，此处仅介绍代表性方法）。2 a% Z5 v* F3 x$ T
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需先明确一点：当前发行的「基于美国国债的 RWA 代币」，并非直接将债券本身代币化，而是将基于美国国债的基金或货币市场基金代币化。 9 J( b6 D$ g2 p& r' h5 }8 c; a+ E% @9 p- E
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传统模式中，美国国债基金等公共资产管理基金需指定在 SEC 注册的「过户代理人」—— 这类金融机构或服务公司受证券发行人委托，负责管理投资者的基金所有权记录。从法律层面，过户代理人是证券记录与所有权管理的核心，承担着维护基金投资者份额的官方职责。 7 N) |$ S3 u. G+ D, w8 w5 w* X' C2 l0 m3 s) _
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; `8 N7 \( o8 N美国国债基金的代币化流程十分直接：在链上发行代表基金份额的代币，过户代理人通过区块链系统开展内部操作，以此管理官方股东登记册。简言之，只是将维护股东记录的数据库从私有系统迁移至区块链。 k1 [; U8 V( z' w' w Y
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当然，由于美国尚未出台针对 RWA 的明确监管框架，持有代币目前无法 100% 获得受法律保障的基金份额所有权。但在实际操作中，过户代理人会依据链上代币所有权记录管理基金份额，因此在无黑客攻击或意外事件的情况下，代币所有权通常可间接保障基金份额权益。* J. \- ^1 k- M2 j9 [5 C
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6 {0 }4 r( K( |0 S主要协议与 RWA 分析框架 T x; R3 N3 l* m7 A, X3 j
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基于美国国债基金的代币化是 RWA 行业中最活跃的领域，因此众多协议均发行了相关 RWA 代币。本文通过三个维度对 12 种主要代币进行分析：& X/ g- g# a' H/ i, v0 s' l
3 P2 x4 b% r6 N. U2 O2 Z ) K' L+ g5 }' e5 } # p( X. U% g# M$ F' a' c3 ^发行量：反映基金规模与市场接受度；1 q) J( G, ~+ v/ r* J+ J, d {) B
持有者数量：暗示基金法律结构与链上应用场景。若持有者数量少，可能是因证券法要求投资者必须为高净值合格投资者或合格购买者，这类代币通常仅限白名单钱包持有、转移或交易，难以在 DeFi 协议中广泛应用。% n8 Q, g% Q o9 b A2 s7 E3 j
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（2）监管框架与发行结构 S8 N3 E. `, n4 j
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明确基金遵循的国家监管规则，并梳理基金管理涉及的各类主体。% V2 O2 D, @9 j! G
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对 12 种基于美国国债基金的 RWA 代币分析后，其监管框架可按基金注册地与募资范围分为以下几类：1 _, x$ C H/ h