& ?, l: b; P' l: l- k此外，即使在公链领域，银行也需要仔细考虑其中心化影响的程度。例如，如果网络中的验证节点数量相对较少，而该网络的基金会控制了较大比例的验证节点，那么该链实际上会受到显著的中心化影响，去中心化程度可能低于表面看起来的情况。同样，如果与公共网络相关的实体（如基金会或实验室）持有大量代币，他们可能利用这些代币影响或控制网络的决策。9 T. g! A1 z f
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隐私考量% L' c# I! O, l R5 T( Q! F! W
隐私和保密性是任何银行相关交易的关键考量因素，部分原因在于法律规定。零知识证明的兴起和使用，即使在公链上也能帮助保护敏感的财务数据。这种系统能够证明机构掌握某些必要信息，而无需透露具体内容。例如，可以证明某人年满 21 岁，但不透露其出生日期或出生地。& j) d6 N; _$ I/ a' I6 N. v
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基于零知识的协议（例如 zkSync）能够实现链上私密交易，同时满足监管合规需求。银行需要能够在必要时查看并回滚交易，这时「查看密钥」（由 Aleo 开发，这是一种支持隐私的 L1 密钥）能够在保持隐私的同时，为监管机构和审计员提供交易访问权限。( M) \# F# Y) U% N7 v( |& Y0 B
- F/ T) `0 G ]Solana 的代币扩展功能提供了合规性功能，使得隐私功能更加灵活。Avalanche 的 Layer1 则具备强制执行通过智能合约编码验证逻辑的独特功能。 ^. N6 y: |7 ]- V/ I1 h - J/ ^- @5 Q1 @! e9 Q. n这些隐私功能同样适用于稳定币这一当前最受欢迎的区块链应用之一，稳定币已经是最便宜的一美元汇款方式之一。除了降低费用外，它们还具备无需许可的可编程性和可扩展性——因此任何人都能将全球化的快速货币集成到产品中，同时开发新的金融科技功能。《天才法案》（GENIUS Act）出台后，银行在稳定币的交易和储备透明度方面面临更高要求。像 Bastion 和 Anchorage 这样的公司正在提供交易与储备透明解决方案，以帮助银行满足这一需求。: X5 q4 l" w* N. n4 K
; n) Y; A# r" z托管策略抉择4 H7 c8 s9 l3 j. c' n" }
在制定加密资产托管策略（即由谁来管理和存储加密资产）时，大多数银行倾向于与托管服务提供商合作，而非自行管理加密资产。一些托管银行，例如 State Street 正在积极探索提供自主加密托管服务的可能性。' ? H' m& m- E* z: p/ e
9 j) o- L0 z$ p0 B如果选择与托管服务商合作，银行需要重点考量以下因素：牌照与认证、安全性以及运营实践。4 ^. s% r9 s' @* W
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牌照和认证方面，托管机构需遵循严格的监管框架，例如联邦或州级银行或信托执照、虚拟货币业务牌照、州级交易牌照，以及诸如 SOC 2 合规认证等。例如，Coinbase 通过纽约信托执照运营其托管业务，Fidelity 的托管服务则由 Fidelity Digital Asset Services 提供，而 Anchorage 则通过联邦 OCC 执照管理其托管业务。/ ]. |1 d9 U3 f. J$ }
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安全性方面，托管机构需具备强大的加密技术、硬件安全模块（HSM，防止未经授权的访问、数据提取或篡改）以及多方计算（MPC，私钥分散至多个参与方以提高安全性）。这些措施能够有效防范黑客攻击和运营故障。- X c; E& C* l6 \
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运营实践方面，托管机构需采用采用其他最佳实践例如资产隔离保护客户资产免受破产风险；提供透明的储备证明，便于用户和监管机构验证储备与负债是否匹配；以及定期进行第三方审计以防范欺诈、错误或安全漏洞。例如，Anchorage 使用生物识别多因素认证和地理分布式密钥分片技术以提升治理能力。此外，托管机构应制定明确的灾难恢复计划以确保业务连续性。 ( ]! E7 j& F) X9 \6 [. L & ` c6 `! k2 a( U钱包在托管决策中扮演着怎样的角色？银行日益认识到加密钱包集成是保持竞争力的战略必需，尤其是在面对新兴银行和中心化交易所等辅助服务提供商时。对于机构客户（如对冲基金、资产管理公司或企业），钱包被定位为企业级工具，用于托管、交易和结算。而对于散户（如小型企业或个人），钱包则作为嵌入式功能，帮助用户访问数字资产。在两种情况下，钱包不仅是简单的存储解决方案，更是通过私钥实现资产（如稳定币或代币化资产）的安全合规访问的关键工具。; B" ]$ D$ J/ T" y3 U: U. v- x
8 O+ ^ e. [7 F3 r h「托管钱包」和「自托管钱包」代表了控制、安全和责任方面的两个极端。托管钱包由第三方服务管理，帮助用户保管私钥；而自托管钱包则由用户自行管理私钥。这种差异对于银行满足不同需求至关重要——从机构客户对合规性的严格要求，到高级客户对自主性的追求，再到主流散户对便捷性的偏好。托管服务提供商如 Coinbase 和 Anchorage 已集成钱包解决方案以满足机构需求，而 Dynamic 和 Phantom 等公司则通过提供互补产品的现代化钱包功能帮助银行应用程序升级。, e( ]1 z0 ]$ j" P$ a2 d2 R7 k
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资产管理公司 ) N& \2 j0 K; o* m% M% L! J( x/ T1 N对于资产管理公司而言，区块链技术能够扩大产品分销渠道、自动化基金运营流程，并解锁链上流动性。" Z# x& w6 m B; {, P6 b
7 b: W: x: ]0 _7 k- V代币化基金和现实世界资产 (RWA) 为资产管理产品提供了新的包装形式，使其更易于接触和组合，尤其是满足全球投资者对全天候访问、即时结算和可编程交易的日益需求。同时，链上轨道能够显著简化后台工作流程，从净资产值（NAV）计算到股权结构表管理。最终，这些创新带来更低的成本、更快的上市时间以及更具差异化的产品组合——这些优势在竞争激烈的市场中将不断叠加。; U8 z+ }: y# x' Q4 e6 n
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资产管理公司正专注于提升产品的分销与流动性，尤其是吸引数字原生受众资本的产品。通过在公链上线代币化股票类别，资产管理公司能够触达全新的投资者群体，而无需牺牲传统转让代理的记录保存功能。这种混合模式在保持监管合规性的同时，还能利用区块链独有的新市场、新功能和新特性 ) D- \/ K' S3 ?2 s 2 n2 R6 K+ \! }/ c0 _区块链创新趋势5 ]* x4 {4 R& i v, B3 O
代币化的美国国债和货币市场基金已从几乎零增长到管理规模（AUM）达到数百亿美元，其中包括 BlackRock 的 BUIDL（贝莱德美元机构数字流动性基金）和 Franklin Templeton 的 BENJI（代表富兰克林链上美国ZF货币基金的份额）。这些金融工具类似于收益稳定币，但具备机构级合规性与资产支持。 $ h. L- ]6 m: S% ?; ^/ p& n * b' n4 l$ D" t! P6 @通过区块链技术，资产管理公司能够满足数字原生投资者的需求，提供更大的灵活性，例如通过资产分割和可编程性实现自动再平衡投资组合或收益分层。 , |: r2 L7 P2 G0 p! Q/ j" x! w2 ?5 v* p( w3 ?9 O, h: z b
链上分销平台正变得越来越成熟。资产管理公司正在与区块链原生发行方和托管机构合作，如 Anchorage、Coinbase、Fireblocks 和 Securitize，以代币化基金股份、自动化投资者入驻流程，并扩大其在全球范围内的覆盖率和投资者类别。 4 z" S2 j0 Q% `4 A- j& z' @+ i9 u/ h. `# Z
链上转让代理通过智能合约原生管理 KYC/AML、投资者白名单、转让限制和上限表，从而减少基金结构的法律和运营开销。 d" J6 x, S$ Z. @& O V
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领先的托管机构确保代币化基金股份的安全托管、可转移性和合规性，既增加了分销选择，又满足了内部风险和审计标准。 ; P2 V3 W! ^7 T+ ^ ) h6 I( S0 s+ z发行方希望将其基金作为去中心化金融（DeFi）的基础资产，并接入链上流动性，以扩大潜在市场（TAM）并提升资产管理规模（AUM）。通过在 Morpho Blue 等协议上列出代币化基金或与 Uniswap v4 集成，资产管理公司能够获取新的流动性。2024 年中期，BlackRock 的 BUIDL 基金首次作为收益型抵押选项加入 Morpho Blue，标志着传统资产管理产品首次在 DeFi 中实现可组合性。最近，Apollo 的代币化私人信贷基金（ACRED）也集成到 Morpho Blue，推出了一种链下世界无法实现的全新收益增强策略。 # {! U0 z9 u( t, D; n7 v% a2 y \( h. w- N# A
与 DeFi 合作的最终结果是，资产管理公司从昂贵且缓慢的基金分销模式转变为直接钱包访问，同时为投资者创造新的收益机会和资本效率。 ' C% D. z, Y Z8 q' g2 `: d3 Q |* B# S; J
在发行代币化现实世界资产 (RWA) 时，资产管理者在很大程度上已经不再纠结于许可网络与公链之间的选择。事实上，他们显然更倾向于采用公链、多链战略，以实现其产品更广泛的分销。 / s" O! B4 g& S' d* C% F" Y3 A X7 r2 [: n6 J
例如，Franklin Templeton 的代币化货币市场基金（以 BENJI 代币为代表）分布在 Aptos、Arbitrum、Avalanche、Base、Ethereum、Polygon、Solana 和 Stellar 等区块链平台上。通过与知名公链合作，这些产品的流动性也因区块链生态系统合作伙伴（如中心化交易所、做市商和 DeFi 协议）而得到提升。LayerZero等公司通过实现无缝的链间连接与结算，进一步支持这些多链策略。 / |" g3 I6 _/ o; C' l4 f$ ?; m1 i$ B8 Q1 E
代币化现实世界资产（RWA） ' K2 M) g2 D7 l5 V! u我们观察到，金融资产（如ZF证券、私营部门证券和股票）的代币化趋势正在兴起，而非房地产或黄金等实物资产（尽管这些资产也可以代币化并已有案例）。. k$ M0 m* c# U8 @
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在代币化传统基金的背景下——例如由美国国债或类似稳定资产支持的货币市场基金，「包装代币」（wrapped token）与「原生代币」（native token）的区别尤为重要。这一区别主要涉及代币如何代表所有权、股份的主要记录存储位置以及与区块链的整合程度。两种模式都通过将传统资产与区块链连接来推动代币化，但包装代币优先考虑与传统系统的兼容性，而原生代币则致力于实现全面的链上转型。为了更清晰地说明包装代币与原生代币的差异，以下是两个典型案例。 $ C" ^0 I- ]1 ? 9 m% [4 g8 w4 {% Z+ j· BUIDL 是一种包装代币，它将传统货币市场基金的股份代币化，该基金投资于现金、美国国债和回购协议。ERC-20 形式的 BUIDL 代币将这些股份数字化，用于链上流通，但其底层基金仍作为受美国证券法监管的链下实体运营。所有权仅限于经过白名单认证的合格机构投资者，代币的铸造和赎回由 Securitize 和 BNY Mellon 托管机构进行管理。 8 B4 k" ^9 ^$ N6 `' m 5 H8 f; P+ P5 R· BENJI 则是一种原生代币，代表 Franklin OnChain 美国ZF货币基金（FOBXX）的股份，该基金规模达 7.5 亿美元，投资于美国ZF证券。在 BENJI 的框架下，区块链充当官方记录系统，用于处理交易和记录所有权，使其成为原生代币而非包装代币。投资者可通过 Benji Investments 应用或机构门户将 USDC 兑换的方式认购，代币支持链上直接点对点（P2P）转账。& l2 z, {8 i P0 z! [/ z. o
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在发行代币化基金的过程中，资产管理公司通常需要一个数字化转让代理（digital transfer agent），将传统转让代理的功能适配到区块链环境。许多机构选择与 Securitize 合作，Securitize 不仅帮助代币化基金的发行和转让，还确保账簿和记录的准确性与合规性。这些数字化转让代理不仅通过智能合约提高效率，还拓展了传统资产的可能性。这些数字转账代理不仅通过智能合约提高了效率，还为传统资产开辟了更多可能性。例如，Apollo 的 ACRED 是一种包装代币，为链下的多元化信贷基金提供访问权限，并通过去中心化金融（DeFi）集成优化其借贷和收益策略。在此过程中，Securitize 协助创建了 sACRED（ACRED 的 ERC-4626 合规版本），投资者可以通过 Morpho（一个去中心化借贷协议）实施杠杆循环策略。 a( x+ m/ o$ a( f, z7 G 7 \! m3 p5 v7 g) u0 R相比包装代币需要混合系统来协调链上行为与离链记录，原生代币则通过链上转让代理实现了更进一步的创新。Franklin Templeton 与监管机构紧密合作，开发了专有的链上转让代理，为 BENJI 实现即时结算和全天候转让。类似的案例还有 Superstate 与 Solana 合作推出的 Opening Bell，其内部链上转让代理同样支持全天候转让。 # R; D5 k. J3 h# D 3 s( I+ S8 H8 o0 P g3 M钱包该放在哪里？资产管理公司不应将钱包——客户访问其产品的工具——视为次要问题。即使选择将发行和分销「外包」给转让代理和托管服务商，资产管理公司仍需谨慎选择和整合钱包。这些决策将影响从投资者采用到监管合规的方方面面。 " F# G2 a' {% Y1 S4 |3 h! G; f9 j1 Y9 p3 Z7 Q# v
许多资产管理公司常采用「钱包即服务」（Wallet-as-a-Service）解决方案，为投资者生成钱包。这些钱包通常是托管式的，服务商会自动执行 KYC 和转让代理的限制。然而，即使转让代理「拥有」钱包，资产管理公司仍需将相关 API 嵌入到其投资者门户中，并选择与其产品路线图匹配的软件开发工具包（SDK）和合规模块。 , x- K5 g5 k- Q( q0 h! L1 [$ W" c( i1 V+ p& K" `2 ]4 ]
代币化基金的其他关键考虑因素在于基金运营。资产管理者需要确定资产净值 (NAV) 计算的自动化程度，例如，是使用智能合约进行日内透明度，还是通过链下审计来确定最终的每日资产净值。此类决策取决于取决于代币类型、底层资产种类以及特定基金的合规要求。赎回机制是另一个关键考虑因素，代币化基金相比传统系统能够更快实现退出，但同时需要内置限制以管理流动性。在这些场景中，资产管理公司通常依赖转让代理来提供建议或与关键服务商（如预言机、钱包和托管方）进行集成。 9 {2 v7 Z& y( b# J& N; ]1 D# W3 W' c) G7 A f9 s+ E5 L
此外，托管决策中需特别关注托管方的监管地位。根据美国证券交易委员会（SEC）的托管规则，合格托管方必须具备资质，并有义务保障客户资产的安全。 7 j' a0 Q f$ { 4 Q7 Z2 E( U5 j/ y" ]) h- ^: r金融科技公司 ) t5 f; \; X& ^* T& ]4 ~, J金融科技公司，尤其是专注于支付和消费金融领域（简称「PayFi」）的企业，正利用区块链技术打造更快、更低成本、更具全球扩展能力的服务。在竞争激烈、创新速度至关重要的市场中，区块链提供了身份认证、支付、信贷和托管的现成基础设施，而且通常需要更少的中介机构。 ! C! {3 S1 n9 O7 {! z ` 0 d( G: B T: t1 S$ a. e这些金融科技公司并非试图复制现有系统，而是希望实现跨越式发展。这使区块链在跨境应用、嵌入式金融和可编程货币方面尤具吸引力。例如，Revolut 的虚拟卡让用户可以用加密货币进行日常消费；Stripe 的稳定币金融账户则让企业用户能够在 101 个国家以稳定币持有账户余额。8 y- @ I" J F! {( }5 c+ P" l