& _* r( Z k6 d4 T而在加密财库的风潮中， PIPE 被赋予了另一种功能：制造「机构入场」的信号，推动股价快速上涨，并为项目叙事提供「市场认证」。许多原本与加密无关的上市公司通过 PIPE 引入资金，购入大额 BTC 、 ETH 或 SOL ，迅速重塑为「战略储备型企业」的新身份。例如 SharpLink Gaming （ SBET ）便在宣布以 4.25 亿美元 PIPE 融资建立 ETH 财库后，短期内股价暴涨逾十倍。. \# J) m& o, @. G; ]
2 r0 I. A- s/ Q7 P0 z& r3 P但 PIPE 的影响远不止表面的利好。在结构设计上， PIPE 投资者通常拥有更优的入场价格、解禁安排和流动性通道。一旦公司提交 S -3 注册声明，相关股份便可上市流通，机构投资者即可选择变现。虽然 S -3 本质上只是技术性操作，并不直接意味着抛售已发生，但在高度情绪化的市场中，这一动作往往被误读为「机构开始套现」，从而触发市场恐慌。* d6 M, n5 L) d W, ~ U& S5 g
. K1 G: M9 _6 i/ }1 V; Z _PIPE 的根本风险，在于信息不对称与流动性错配：机构投资者以折扣入场，享有预留退出机制；而普通投资者往往只在「融资成功」「币本位财库」之类的正面叙事中进场，在解禁抛压来临前被动承接风险。在传统金融市场，这种「先拉高、后收割」的结构早已有诸多争议，而在监管尚不完善、投机性更强的加密领域，这种结构性失衡被进一步放大，成为资本叙事驱动市场的另一面风险。 , l7 ~/ \$ a& Q# _2 Z4 Y! m) P6 |, D! V; a
SPAC ：把估值写在新闻稿里，而非财报上2 ^! i4 I1 w# c" r" Q* F
SPAC （ Special Purpose Acquisition Company ，特殊目的收购公司）原是一种在传统市场中用于借壳上市的工具：一群发起人先设立空壳公司，通过 IPO 上市融资，再在规定时间内寻找并并购一家未上市公司，从而使后者绕过常规 IPO 流程、实现「快速上市」。. S1 C: u/ A$ |/ i4 K% ]7 _
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而在加密市场中， SPAC 被赋予了新的用途：为「战略储备型」公司提供一个金融容器，将其比特币、以太坊等数字资产财库证券化、纳入交易所系统，从而实现融资与流动性的双向便利。1 v" D. r; B1 q* c
3 }' P) |! A9 m2 j这类公司往往尚无清晰的业务路径、产品模型或收入来源。它们的核心策略是：先通过 PIPE 融资购入加密资产，打造「币本位」资产负债表，再借助 SPAC 合并进入公开市场，向投资者包装一种「持币即增长」的投资叙事。 4 g R$ M7 V3 [7 E, U E " k, b8 f1 ?( `* T Y典型代表包括 Twenty One Capital 、 ProCap 和 Reserve One ，这些项目大多围绕一个简单模型展开：筹集资金购入比特币，把比特币装进一个股票代码里。例如， Twenty One Capital 持有超过 3 万枚比特币，与 Cantor Fitzgerald 支持的 SPAC 合并，并通过 PIPE 和可转债融资筹集了 5.85 亿美元，部分资金用于链上收益策略和比特币金融产品开发。 ProCap 由 Pompliano 支持，围绕比特币财库发展借贷与质押业务。Reserve One 更加多元，持有 BTC 、 ETH 、 SOL 等资产，参与机构级质押与场外借贷。$ M; y7 ^" Q8 I+ p# k0 Z
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