3 Z$ w5 U' i/ o, E8 [* _2 U但如果你只看到热度，还没看懂结构，那你可能就成为了这场叙事中的韭菜。 # m8 C l9 v' C8 F' l4 j) T 9 A) Y. @+ d6 O* g. V$ G8 ]在我看来，股票代币化本质上不是“发一个 token”，而是链上金融的一次 stress test： % v7 h S9 t+ l4 m b$ ^$ l7 q! s# q6 g, X! V
Web3 世界是否真的能承载主流金融资产的发行、交易、定价与赎回？/ `4 o0 t. E, a8 {
, g0 m: ~4 z0 W/ N6 U5 U不是热度，是一次链上金融的结构性压力测试2 G1 b3 f, n! E9 r, X; D. y1 z
从我的角度来说，我们的行业叙事是不断循环发展的。最早在 2019 年，Binance 和 FTX 都曾尝试代币化美股，但最终都被监管叫停。Mirror Protocol 用合成资产模拟美股价格，也随着 Terra 崩盘和 SEC 监管一同夭折。这并不是一个新的东西，只是当时行业发展还没有很成熟。 ! _# C4 @) Q" a6 o ) R# d' ^' G! N/ C V. s而今天的股票代币化，不是草莽试验，而是由 Robinhood、Backed Finance 等持牌机构主导的合规路径。这是关键的分水岭。 8 z7 r; \4 G3 S# W: }/ t2 t& h% e; ^1 e8 H- L
以 Robinhood 为例，它这次在欧洲推出的股票代币化服务，走的是一种前所未有的“券商自营 + 链上发行”闭环路径。6 D0 m$ ^3 i6 N" x
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他们不是简单在链上挂个价格，而由 Robinhood 自行在欧盟持牌、购买美股实股、在链上发行 1:1 映射的代币。从托管、发行，到清结算、用户交互，全流程打通，交易体验基本接近证券账户 + 钱包合体。& \2 g/ p3 T' w* R2 n% Q
0 Z. h7 Y* X0 ~前期他们把这些代币部署在 Arbitrum 上，以确保链上交易的速度和成本可控，后面还打算迁到自建的 Robinhood Chain，等于整个 infra 也要自己掌握。 V# m9 ]5 o( k9 z( f
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虽然投票权还不能开放，因为要避开治理类监管，但整体结构已经能看出雏形：它像在结构层面建立起一个几乎可独立运行的“链上证券交易系统”。 & W" A8 J( T$ H6 e6 d5 x5 p8 v) ~1 M y1 Z: |6 b1 @) ?! B3 J ]对加密行业来说，这是第一次看到一家传统互联网券商，不只是在发行端拥有自主权，更是在资产的链上结构上进行了一次解构。 * {# w8 A0 C- v: q9 ?( U 5 Q6 J0 R. ]& d* t从草莽试验到合规闭环) F8 T ]+ F! p: l' T7 o! s
这一轮股票代币化热起来，和我之前重复的观点一样，其实不是一件偶然的事。本质上是几个核心变量在同一个时间点发生了共振。所谓的天时地利人和，大概就是如此。 2 g/ j3 D d" E# m; \7 b( p( m. P0 W; s: w
首先，有监管层面的松动，以及方向的明确。比如欧洲的 MiCA 已经正式落地，美国SEC 也不再一味开锤，开始释放一些“可以谈、可以做”的信号。 9 R4 U, A9 ?+ {$ R0 D7 K9 y % O+ p% r* S) p: B$ w/ S1 qRobinhood 能够这么快在欧盟上线股票代币服务，背后靠的是它在立陶宛拿到的证券牌照；xStocks 能被 Kraken 和 Bybit 同时接入，也离不开它在瑞士和泽西岛搭建的合规结构。# V1 [) ~# J* `* F, i5 v6 ]9 x$ B